全年业绩与订单高增，有望受益于全球电力设备景气度

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年05月05日优于大市思源电气（002028.SZ）全年业绩与订单高增，有望受益于全球电力设备景气度核心观点公司研究·财报点评电力设备·电网设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价195.00 元总市值/流通市值152578/119083 百万元52 周最高价/最低价239.12/69.81 元近 3 个月日均成交额2278.99 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《思源电气（002028.SZ）-三季度业绩再创新高，海外业务持续放量》 ——2025-10-24《思源电气（002028.SZ）-上半年业绩表现亮眼，出海与网内高端市场持续突破》 ——2025-07-14《思源电气（002028.SZ）-国内外业务景气共振，25 年经营目标彰显长期信心》 ——2025-04-21《思源电气（002028.SZ）-上半年海外收入快速增长，各产品毛利率均有提升》 ——2024-08-19全年收入利润快速增长，四季度业绩创历史新高。2025 年公司实现营收215.39 亿元，同比+39.34%；归母净利润 31.50 亿元，同比+53.74%。2025年公司毛利率 30.77%，同比-0.48pct.；净利率 15.13%，同比+1.64pct.。四季度公司实现归母净利润 9.59 亿元，同比+71.92%，创单季度历史新高。一季度业绩稳健增长，盈利能力保持稳定。一季度公司实现营收 45.69 亿元，同比+41.60%，环比-40.76%；归母净利润 5.50 亿元，同比+23.17%，环比-42.64%。一季度公司毛利率 28.95%，同比-1.36pct.，环比+0.95pct.。开关、变压器收入快速增长，储能业务收入、毛利率大幅增长。2025 年公司开关类收入 89.4 亿元，同比+29.3%，毛利率 36.9%，同比-1.9pct.；变压器类收入 46.3 亿元，同比+38.4%，毛利率 36.4%，同比+4.1pct.;储能系统及元件类收入 15.3 亿元，同比+120.5%，毛利率 11.7%，同比+9.2pct.。海外业务持续扩张，收入增长 86%。2025 年海外市场圆满完成订单任务，同比取得增长。公司多款产品在德国、葡萄牙、瑞典、芬兰、爱尔兰等多个国家市场实现了突破。2025 年，公司实现海外收入 58.03 亿元，同比+ 85.84%，收入占比达到 21.1%；毛利率 35.2%，同比-1.9pct.。2025 年订单、收入目标超额完成，2026 年新增订单计划增长 30%。2025 年公司新增订单 289 亿元（不含税），同比+34.6%，实现营业收入 215 亿元，同比+39.4%，订单、收入双双超额完成年初目标。2026 年，公司经营目标为新增订单 375 亿元，同比+30%，实现营收 270 亿元，同比+25%。公司变压器二期产能投产，超级电容应用于数据中心。2025 年 11 月，公司变压器二期厂房顺利投产，全面达产后形成年产 400 余台智能高压变压器的产能。我们预计，二期产能的投产对于公司变压器业务成长具有重要意义。超容作为抑制功率波动的主要技术方案已批量应用于数据中心。风险提示：国内电网投资不及预期；公司海外业务开拓不及预期；原材料价格大幅上涨。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司新增订单和目标、海外业务进展，上调盈利预测。我们预计公司 2026-2028 年实现归母净利润 43.62/60.90/79.05 亿元（26-27 原预测值为 40.45/49.50 亿元），当前股价对应 PE 分别为 35/25/19 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)15,45821,53928,21735,34843,256(+/-%)24.1%39.3%31.0%25.3%22.4%净利润(百万元)20493150436260907905(+/-%)31.4%53.7%38.5%39.6%29.8%每股收益（元）2.634.035.587.7810.10EBITMargin15.6%16.7%17.6%19.7%20.9%净资产收益率（ROE）17.9%22.9%25.1%27.9%28.5%市盈率（PE）74.048.435.025.119.3EV/EBITDA61.843.033.824.518.9市净率（PB）11.989.657.776.124.81资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2全年收入利润快速增长，四季度业绩创历史新高。2025 年公司实现营收 215.39亿元，同比+39.34%；归母净利润 31.50 亿元，同比+53.74%；扣非净利润 29.52亿元，同比+57.13%。2025 年公司毛利率 30.77%，同比-0.48pct.；净利率 15.13%，同比+1.64pct.。四季度公司实现归母净利润 9.59 亿元，同比+71.92%，创单季度历史新高。图1：公司年度营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司年度归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司年度毛利率、净利率变化情况（单位：%）图6：公司单季毛利率、净利率变化情况（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3一季度业绩稳健增长，盈利能力保持稳定。一季度公司实现营收 45.69 亿元，同比+41.60%，环比-40.76%；归母净利润 5.50 亿元，同比+23.17%，环比-42.64%；扣非净利润 4.93 亿元，同比+12.79%，环比-42.64%。一季度公司毛利率 28.95%，同比-1.36pct.，环比+0.95pct.。开关、变压器收入快速增长，储能业务收入、毛利率大幅增长。2025 年公司开关类收入 89.4 亿元，同比+29.3%，毛利率 36.9%，同比-1.9pct.；变压器类收入 46.3亿元，同比+38.4%，毛利率 36.4%，同比+4.1pct.;保护及自动化类收入 25.4 亿元，同比+4.0%，毛利率 35.1%，同比+2.5pct.；EPC 类收入 23.3 亿元，同比+130.9%，