并购皓飞新材多元化布局，剥离打印耗材提升盈利能力

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年05月05日优于大市鼎龙股份（300054.SZ）并购皓飞新材多元化布局，剥离打印耗材提升盈利能力核心观点公司研究·财报点评电子·电子化学品Ⅱ证券分析师：胡慧证券分析师：叶子021-608713210755-81982153huhui2@guosen.com.cnyezi3@guosen.com.cnS0980521080002S0980522100003证券分析师：张大为证券分析师：詹浏洋021-61761072010-88005307zhangdawei1@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980524100002S0980524060001证券分析师：李书颖证券分析师：连欣然0755-81982362010-88005482lishuying@guosen.com.cn lianxinran@guosen.com.cnS0980524090005S0980525080004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价62.36 元总市值/流通市值59122/46031 百万元52 周最高价/最低价63.18/26.63 元近 3 个月日均成交额1544.90 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《鼎龙股份（300054.SZ）-一季度利润同比高增，盈利能力显著改善》 ——2025-05-05《鼎龙股份（300054.SZ）-半导体板块营收占比提升带动公司盈利能力增强》 ——2024-08-25《鼎龙股份（300054.SZ）-光电半导体业务占比提升，1H24 归母净利润同比高速增长》 ——2024-06-271Q26 营收同比增长 23.82%，归母净利润同比增长 77.99%。公司发布 2026年第一季度报告，实现营收 10.20 亿元(YoY +23.82%，QoQ +6.06%)，归母净利润 2.51 亿元(YoY +77.99%，QoQ +24.99%)，扣非归母净利润 2.36 亿元(YoY +75.24%)，综合毛利率达 54.95%。一季度公司以自有资金 6.3 亿元收购锂电功能性辅材公司皓飞新材 70%股权（对应整体估值约 9 亿元），皓飞新材 Q1 实现营收 1.57 亿元(YoY +40.75%)，自 3 月起并入公司合并报表范围。此外，公司以 1.2 亿元和 0.73 亿元的价格转让名图超俊 60%股权和绩迅科技 15%股权，即硒鼓、墨盒等业务不再纳入合并报表，未来公司整体利润率有望进一步提升。2025 年营收同比增长 9.66%，归母净利润同比增长 38.32%。2025 全年公司实现营收 36.60 亿元(YoY +9.66%)，归母净利润 7.20 亿元(YoY +38.32%)。分业务板块来看，2025 年半导体业务收入占比持续提升，全年收入 20.86 亿元，占比达 57%。其中，CMP 抛光垫 10.91 亿(YoY +52.34%)、CMP 抛光液&清洗液 2.94 亿(YoY +36.84%)、半导体显示材料 5.44 亿(YoY +35.47%)。此外，公司先进封装材料实现收入 1176 万元；ArF、KrF 光刻胶实现新订单突破，同步布局了数款配套的 BARC、SOC 等光刻辅材。打印复印通用耗材业务实现收入 15.59 亿元，较上年同期下降 12.97%。CMP 抛光垫龙头地位稳固，晶圆光刻胶商业化提速。一季度公司核心业务 CMP抛光垫实现收入 3.76 亿元，同比增长 71.19%，环比增长 27.03%，公司供货份额持续提升，产品单月销量保持高位运行，同步启动抛光垫新增产能扩建。CMP 抛光液、清洗液实现产品收入 8511 万元，同比增长 54.20%，各型号产品客户端验证与批量供货持续推进，有望年内实现盈利。半导体显示材料实现销售收入 1.27 亿元，受下游市场需求波动影响，业务增长节奏阶段性波动。高端晶圆光刻胶与先进封装材料方面，多款产品已进入小批量稳定供货阶段，后续订单将持续落地放量。晶圆光刻胶商业化进程显著加快，已有 3款 ArF/KrF 光刻胶产品进入稳定批量供应阶段，年内有数款产品有望实现订单转化。投资建议：我们看好公司在半导体材料领域的平台化发展，预计公司2026-2028 年营业收入 38.63/48.10/59.58 亿元（26-27 年前值 44.08/50.58亿元），归母净利润 11.15/13.28/17.25 亿元（26-27 年前值 8.68/11.16 亿元），当前股价对应 PE 分别为 53/45/34 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：下游晶圆制造稼动率或需求不及预期风险，新产品开发不及预期风险，行业竞争加剧风险等。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)3,3383,6603,8634,8105,958(+/-%)25.1%9.7%5.5%24.5%23.9%净利润(百万元)521720111513281725(+/-%)134.5%38.3%54.9%19.1%29.9%每股收益（元）0.550.761.181.401.82EBITMargin20.2%24.3%31.1%32.6%34.5%净资产收益率（ROE）11.6%13.8%18.3%18.5%20.2%市盈率（PE）112.482.053.044.534.3EV/EBITDA68.754.941.432.125.0市净率（PB）12.9911.359.698.256.92资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及同比增速（亿元，%）图2：公司季度营业收入及同比增速（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率、净利率（%）图6：公司期间费用率（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及同比增速（亿元，%）图4：公司季度归母净利润及同比增速（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E现金及现金等价物10381555195723162856营业收入33383660386348105958应收款项11331079129415541892营业成本17731799160619862445存货净额563654479616785营业税金及附加2635324152其他流动资产194379283377507销售费用128126135168209流动资产合计29443815416250146192管理费用274291