中国跨境资本流动数据月报2019年8月：韩国资金对人民币证券资产的配置情况-招商证券

敬请阅读末页的重要说明证券研究报告 | 宏观研究专题报告韩国资金对人民币证券资产的配置情况 2019 年9 月26 日 中国跨境资本流动数据月报2019年8月主要预测 % 18 19E GDP 6.6 6.4 CPI 2.1 2.3 PPI 3.5 1.2 社会消费品零售 9.3 9.3 工业增加值 6.3 5.8 出口 12.0 4.0 进口 18.9 5.0 固定资产投资 5.5 4.2 M2 8.0 7.0 人民币贷款余额 12.8 11.3 1 年期存款利率 1.50 1.50 1 年期贷款利率 4.35 4.35 人民币汇率 6.90 6.60 最新数据（8 月） 工业. 城镇投资零售额CPI 2.8 PPI -0.8 资料来源：CEIC、招商证券核心观点：1、 中国资本市场可能是韩国资金进行海外投资的重要投向之一，但从实际情况来看，韩国对于中国或人民币资产的配置水平并不算高，未来的增长空间较大。韩国央行的外汇储备结构不可知，我们从韩国的国际投资头寸表出发，观察韩国私人部门对于中国以及人民币资产的配置情况。从韩国海外证券投资的分国别情况来看，中国的排位明显靠后，总额仅为 149 亿美元，占比3.3%远低于整体资产的情况，且已自 2007 年高点 14%下降至今，例如 2016年的“萨德入韩”等事件可能均起到了明显的负面影响。而与此形成对比的是，2007 年之后韩国私人部门在美国以及欧盟的证券投资明显加快。 2、 如果从币种结构来看，近年来韩国私人部门的海外证券投资呈现出一定的分散化配置趋势，但目前美元资产仍是最大单一币种占比 67%，而人民币资产在其中的占比仅不足 2%，这也与韩国央行所公布的外汇储备资产币种结构相似（2016-2018 年间美元资产在其外汇储备中的占比水平稳定在 70%上下）。此外我们还发现，港元证券资产在其中的占比自 2007 年的 36%大幅萎缩至 2.2%，这一占比的降幅基本由美元与欧元所替代，若人民币在后续可提升至港元的历史占比水平，这对中国资本市场而言将带来超过千亿美元的资金流入。但目前来看，韩资仍难以对中国资本市场产生足够大的影响。 3、 8 月我国外汇市场供求形势边际小幅改善，在美元兑人民币汇率贬过“7”、人民币汇率指数跌至近 4 年来新低的背景之下，外汇供求形势相较于 7 月基本保持稳定甚至略有改善，其中结汇率的进一步明显回升是主要的原因。代表零售外汇市场的银行结售汇实现逆差 378 亿元，逆差规模较 7 月份收窄45 亿元。其中银行自身结售汇逆差 148 亿元；银行代客结售汇逆差 230 亿元，逆差规模环比继续收窄 53 亿元。特别的，8 月份结汇率环比继续反弹 6个百分点至 73%，为近一年来的新高，与此同时售汇率持平于 69%，结汇率再度升至售汇率之上，市场的汇率预期仍稳，这也成为本月结售汇数据边际略有改善的主因。8 月央行外汇占款余额变动为-84 亿元，央行仍未直接干预外汇市场符合我们的预期，从 8 月至今的情况来看，逆周期因子以及发行离岸央票等间接工具仍是首选。8 月末央行官方外汇储备余额为 3.1 万亿美元，环比增加 35 亿美元，根据我们的测算，本月汇率折算因素为负贡献，外储规模增加主要受到了美债收益率下行等资产价格变动的支撑。 4、 陆股通方面，8 月份单月外资净增持 A 股 132 亿元规模小幅提升；债券方面，境外机构 8 月份共增持人民币债券 119 亿元，增持幅度继续回落，其中主要增持了国债 177 亿元、政金债 52 亿元，减持同业存单 154 亿元，8 月平均 142bp 的中美利差创下年内新高，但贬值因素对于外资买债特别是买同业存单仍造成了明显负面影响，整体上我们依旧认为 8 月的数据应当视为“扰动”而非趋势，预计后续几个月外资对于人民币债券仍将积极增持。谢亚轩 xieyx@cmschina.com.cn S1090511030010 林 澍86-755-83734406linshu@cmschina.com.cn S1090518110002 罗云峰 luoyunfeng@cmschina.com.cn S1090518110003 张一平 zhangyiping@cmschina.com.cn S1090513080007 刘亚欣 liuyaxin@cmschina.com.cn S1090516100001 高 明gaoming3@cmschina.com.cn S1090518010002 张秋雨 zhangqiuyu@cmschina.com.cnS109051901000122663226/36139/20190926 16:33宏观经济 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 一、 韩国私人部门的人民币证券资产配置情况 在经济发展模式等方面，韩日经常被视为中国的类比对象，而中韩之间紧密的经济、历史文化联系，使得中国资本市场可能成为韩国资金进行海外投资的重要投向之一，但从最新的情况来看，韩国央行与其私人部门对于中国或人民币资产的配置水平并不算高，未来的增长空间较大，而韩日资金后续是否能如俄罗斯央行一般增强对中国的投资活动，对此我们也将拭目以待。 在近期宣布取消 QFII/RQFII 额度限制之前，韩国央行已获得 30 亿美元 QFII 投资额度列第三大境外机构，韩国机构获批 QFII 投资额度超过 60 亿美元，韩国 RQFII 投资额度达到 1200 亿元（合计约 250 亿美元）。而在 2012 年韩国央行首次获得 3 亿美元 QFII额度之后，韩国央行当年称已全部投入 A 股市场。 表 1：韩国央行的 QFII 投资额度变动 资格获准日期 2011 年 12 月 21 日 首次额度获准日期 2012 年 3 月 9 日 日期 最新获批投资额度 2012 年 3 月 9 日 3 亿美元 2014 年 1 月 22 日 6 亿美元（+3 亿美元） 2015 年 2 月 13 日 9 亿美元（+3 亿美元） 2017 年 11 月 29 日 30 亿美元（+21 亿美元） 资料来源：Wind，招商证券 而如果我们按照以上获批的投资额度对人民币资产在韩国央行外汇储备中的占比情况进行非常粗略的推算，在岸人民币证券资产在其外汇储备中的占比为 6%，高于全球央行外汇储备中的人民币资产占比水平 1.95%。 图 1：韩国外汇储备规模变动（亿美元） 资料来源：Wind，招商证券 事实上，这一估算方法很可能高估了人民币资产的占比水平，受制于数据可得性我们并1,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002002-012002-102003-072004-042005-012005-102006-072007-042008-012008-102009-072010-042011-012011-102012-072013-042014-012014-102015-072016-042017-012017-102018-072019-04韩国:国际储备:总额韩国:国际储备:外汇储备22663226/36139/20190926 16:33宏观经济 敬请阅读末页的重要说明