A股2024年中报解析：星火闪烁，未来可期

星火闪烁，未来可期——A股2024年中报解析 长江证券研究所策略研究小组2024-09-06%%%%%%%%research.95579.com1分析师 戴清联系人 胡飞SAC执业证书编号：S0490524010002SFC执业证书编号：BTR264分析师及联系人证券研究报告• 证券研究报告 •%%research.95579.com201利润增速：全A盈利持续回落，保险行业正贡献较大02ROE：延续下滑，Q2企业杠杆率有所回升目 录0305哪些行业三季报超预期？%%%%%%%%research.95579.com3➢A股二季度盈利未见向上弹性，结构上有变化。从客观数据看，全A2024年二季度营收同比-4.16%，盈利同比-9.94%。全A非金融油二季度ROE-TTM为7.5% ，盈利TTM同比增速于近四个季度持续回升，企业盈利或进入回升阶段。结构上，与2024Q1 相比，上游能源和原材料盈利贡献有所改善，中下游延续修复趋势，消费板块盈利能力回升较快，保险行业盈利贡献较大。主要体现在：1）盈利贡献度。Q2单季度盈利贡献中，上游多数行业转为正贡献，但煤炭、非金属材料等行业盈利贡献仍为负，保险、农产品盈利贡献较大。2）ROE水平。全A整体继续下滑，上游的能源和原材料在近两个季度仍持续下降，可选消费、公共事业逆市上涨。3）毛利率水平。全A毛利率水平仍继续下滑，北交所、科创板有所回升，能源板块毛利率边际有所改善，可选消费、公用事业毛利率在近三个季度持续上涨。4)分市值结构表现。大盘股营业收入增速维持在零值附近，利润降幅小幅收窄；中小盘股二季报营业收入延续改善，利润降幅相较今年一季度大幅收窄。➢专题讨论。哪些行业二季报超预期？从行业内上调盈利预期个股比例看，保险、银行、汽车等上调较多；从个股上调盈利预期数量上看，电子、医疗保健、化学品等行业上调个股较多。➢一级行业业绩调整幅度看， 农产品、保险出现上调，大部分行业盈利预期下调。核心结论%%research.95579.com401利润增速全A盈利持续回落，保险行业正贡献较大%%%%%%%%research.95579.com5-50%0%50%100%150%200%2010/3/312013/3/312016/3/312019/3/312022/3/31盈利单季度同比全A全A非金融油创业板科创板盈利单季同比：整体营收回落，创业、科创板盈利回升图：A股营收单季度同比增速图：A股盈利单季度同比增速资料来源：Wind，长江证券研究所资料来源：Wind，长江证券研究所➢营收单季度同比：2024Q2，全A营收同比增速下滑至2010年以来最低位置，科创板营收同比增速也呈下滑趋势，创业板营收同比增速与2024Q1基本持平；科创板、创业板营收仍保持正增长。具体来看，2024Q2全A营收单季同比增速为-4.16%，创业板为2.77%，科创板为2.16%。➢盈利单季度同比： 2024Q2，全A、创业板、科创板盈利同比增速均有一定程度下滑。具体来看，2024Q2全A盈利同比增速为-9.94%，创业板为-5.10%，科创板为-33.75%，科创板盈利下滑幅度较大。-10%10%30%50%70%90%2010/3/312013/3/312016/3/312019/3/312022/3/31营收单季度同比全A全A非金融油创业板科创板%%research.95579.com6盈利单季环比：全A盈利环比回落资料来源：Wind，长江证券研究所➢从盈利单季度环比增速看，2024Q2全A盈利单季环比为-8.0%，位于2010年以来的历史低位。全A非金融两油盈利单季度环比为10.4%，略低于2023年Q2盈利环比增速，同样位于2010年以来的较低位置。图：2010Q2以来，A股盈利单季度环比增速图：2010Q2以来，A股（剔除金融油）盈利单季度环比增速8.9%7.3%5.0%6.9%10.3%22.4%15.3%9.6% 10.9%9.3%27.0%11.3%8.2%-2.2%-8.0%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2010/6/302012/6/302014/6/302016/6/302018/6/302020/6/302022/6/302024/6/30全A历年Q2盈利环比中值22.7% 23.9% 24.4% 26.1% 28.3%38.7%29.8%23.1% 21.8% 20.9%110.9%31.5%18.5%11.0% 10.4%0%20%40%60%80%100%120%2010/6/302012/6/302014/6/302016/6/302018/6/302020/6/302022/6/302024/6/30全A非金融油历年Q2盈利环比中值资料来源：Wind，长江证券研究所%%%%%%%%research.95579.com7-100%-50%0%50%100%150%200%250%2005/3/312008/3/312011/3/312014/3/312017/3/312020/3/312023/3/31全A非金融油-归属净利润TTM同比增速8个季度9个季度9个季度7个季度本轮已下滑8个季度从历史规律看，A股盈利或仍在筑底图：历史规律来看，A股企业盈利增速下滑周期一般持续8个季度左右，本轮已下滑8个季度，于2023Q2触底，并处于筑底的过程当中资料来源：Wind，长江证券研究所%%research.95579.com8利润结构：可选消费、医疗、公用利润占比提升图：A股大类板块的利润占比变化图：A股分大类行业的利润占比情况➢从大类板块利润占比情况看， 2024Q2创业板利润占比小幅上升，科创板、北证板块利润占比基本与前3个季度持平，主板利润占比小幅回落。➢从大类行业利润占比看， 可选消费利润占比连续4个季度提升，TMT利润占比连续4个季度下滑；医疗、公用利润占比相较于2024Q1提升较大，金融地产利润占比仍维持高位。资料来源：Wind，长江证券研究所0%10%20%30%40%50%60%周期制造必选消费可选消费医疗金融地产TMT公用大类行业利润占比变化2023-06-302023-09-302023-12-312024-03-3193.5%5.1%1.2%0.2%97.0%1.5%1.3%0.2%94.9%4.0%1.0%0.1%93.5%5.2%1.1%0.2%0%20%40%60%80%100%120%主板创业板科创板北证大类板块利润占比变化2023-09-302023-12-312024-03-312024-06-30资料来源：Wind，长江证券研究所（以长江初级行业为分类标准划分大类行业）%%%%%%%%research.95579.com9从盈利增速贡献看，二季度保险、农产品贡献较大图：2024Q1，盈利贡献为正的行业有食品饮料、公用事业、电子、交运等，产生盈利拖累的行业主要有电力设备及新能源、煤炭、综合金融、房地产等；2024Q2，盈利的正贡献主要来自保险、农产品、油气石化、汽车等行业，产生盈利拖累的行业主要有银行、房地产、电力及新能源等。盈利增速盈利增速贡献盈利体量占比煤炭-35.4%-16.9%2.9%油气石化9.