家居用品行业家居Q2综述：整体需求承压，龙头积极改革

证券研究报告 | 行业专题研究 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 家居用品 家居 Q2 综述：整体需求承压，龙头积极改革 收入&利润：地产&消费压力传导，经营普遍承压，盈利能力分化。地产及消费环境压力持续放大，前端消费者比价周期延长、下单购买决策延后、新媒体下的本地品牌和线上引流品牌发展迅速。此外，家居行业传统门店客流急剧缩减，品类边界模糊，定制与家装+整装公司的合作进一步深化，家装需求从新房增量时代向存量时代持续切换，行业部分经销商转型步伐缓慢，行业供给端加速淘汰，行业龙头欧派家居坦言“公司正面临自成立以来最为严峻的考验”；截至 2024 年 7 月，家居亏损企业数量占比达 29.1%，较年初+5.9pct。 内销普遍下滑，外销订单改善。24Q2 家居龙头普遍承压，24Q2 高基数下普遍呈下滑态势，慕思股份、索菲亚、金牌家居、喜临门、志邦家居、顾家家居收入下滑幅度相对较小（同比-1.0%、-4.1%、-5.6%、-6.0%、-6.9%、-7.4%）。欧派家居 Q2 橱衣木下滑扩大，终端渠道改革持续推进，24H1 整装渠道收入同比+9%、大宗+1%、外贸+27%；王力安防收入增长领先（同比+16.9%），工程端丰富合作品类、零售端积极拓展；外销方面，24Q2 顾家家居、敏华控股、喜临门预计外销增长均高于内销，24H2 预计延续改善态势；此外，欧派、志邦、索菲亚、金牌等定制龙头陆续布局海外市场。 品类层面：多品类协同下木门增长较快，品牌矩阵持续完善。品类方面，龙头积极推行大家居战略，上下游整合进一步加速；品牌方面，欧派家居、索菲亚、喜临门、顾家家居通过不同子品牌或子系列满足中低端市场需求。细分来看：1）定制龙头：橱衣压力进一步增大，Q2 欧派橱柜、衣柜分别下滑 25%、27%，后续公司强化中端产品矩阵、补充刚需普及套餐类型。木门增长相对较快，Q2志邦、金牌木门收入分别同比+5%、12%。此外，定制龙头挖掘存量市场需求，品类延伸至门窗、卫浴、墙地空间等相对高频需求。2）软体龙头：床垫表现优于沙发，慕思股份逆势增长、24H1 床垫产品收入同比+8.3%，预计客单值稳中有降、毛利率保持稳定；喜临门 24Q2 床垫收入增长预计环比放缓，核心品类价格韧性较强，顾家家居内销沙发收入预计下滑较明显。 渠道层面，零售渠道普遍承压，工程渠道分化，门店结构加速优化。1）零售：24Q2 欧派、志邦、金牌、江山欧派零售渠道收入分别同比-23.8%、-17.1%、-19.5%、-25.2%，较 Q1 均进一步走弱，渠道数量总体呈现下降趋势，欧派鼓励经销商关闭低效店面，主动渠道降负以保存有生战力，志邦逆势扩张、2024 年净开店数 348 家。2）工程：客户结构优化，持续提高风险控制，开拓酒店、学校、医院等增量业务，24Q2 志邦家居、金牌家居大宗渠道低基数下保持较快增长、收入分别同比+7.8%、+9.7%。软体龙头围绕优化开店、TOP装企分销、渠道下沉等方式丰富流量渠道；加大规模试点以旧换新项目；定制龙头进一步践行零售大家居，逐步落实经销商经营减负，多形态迭代拎包业务、整装业务。 盈利能力：核心品类盈利平稳，降本增效成效渐显。原材料方面，24Q2 皮革价格同环比下降，布和软泡聚醚价格环比平稳、同比下降，乳胶价格同环比上涨，总体成本稳定。龙头重视降本增效、营运效率优化，定制龙头推进齐套交付模式，板材利用率稳步提升，24Q2 欧派家居、索菲亚毛利率分别同比+0.2pct/+2.4pct 至 34.5%/38.1%；软体家居中顾家家居采购端持续降本、外贸越南&美国产能生产效率持续提升共同驱动毛利率增长，24Q2 毛利率同比+2.0pct 至 33.0%，志邦家居、江山欧派、慕思股份毛利率保持平稳。 风险提示：地产下行超预期、消费复苏低于预期、行业竞争加剧。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 姜文镪 执业证书编号：S0680523040001 邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《家居用品：智能卫浴专题：渗透率低位、国产替代加速，智能马桶方兴未艾》 2023-07-26 2、《家居用品：零售结构性复苏，把握整装、智能转型机遇——家居 2023 年中期策略》 2023-06-21 3、《家居用品：家居整装化正当时，把握家居龙头转型新机遇》 2023-06-19 -40%-32%-24%-16%-8%0%2023-092024-012024-052024-09家居用品沪深3002024 09 06年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 重点标的 股票 股票 投资 EPS（元） PE 代码 名称 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 603833.SH 欧派家居 买入 4.98 4.43 4.80 5.20 8.90 9.76 9.00 8.32 603801.SH 志邦家居 买入 1.36 1.30 1.42 1.57 7.20 7.47 6.86 6.22 002572.SZ 索菲亚 买入 1.31 1.44 1.57 1.69 10.00 9.51 8.75 8.11 603180.SH 金牌家居 买入 1.89 1.85 2.09 2.33 8.50 8.78 7.78 6.95 603816.SH 顾家家居 买入 2.44 2.44 2.69 2.95 10.30 10.09 9.15 8.36 001323.SZ 慕思股份 买入 2.01 2.25 2.54 2.84 16.20 12.75 11.27 10.09 603008.SH 喜临门 买入 1.13 1.38 1.64 1.92 12.00 10.70 9.01 7.68 01999.HK 敏华控股 买入 0.59 0.67 0.74 0.82 12.40 6.79 6.10 5.52 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2024 09 06年 月 日 gszqdatemark P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1 传统家居：需求结构加速切换，经营分化显著 ........................................................................................ 4 2 智能家居：需求整体疲弱，部分品牌价格策略激进 .................................................................................. 9 图表目录 图表 1：定制家居行业主要公司收入及利润情况（百万元，%） .................................................................. 4 图