易普力(002096)深度研究：全国民爆龙头，受益西部大开发和矿山水电水运等景气方向

[Table_Title] 易普力（002096）深度研究 全国民爆龙头，受益西部大开发和矿山水电水运等景气方向 2024 年 09 月 06 日 [Table_Summary] 【投资要点】  易普力：水利项目起家的民爆龙头，规模技术领先。 公司系中国能建葛洲坝旗下优质民爆资产，2023 年与南岭民爆重组后上市，拥有营业性爆破作业单位、矿山工程施工总承包‚双一级‛资质，一体化覆盖生产、销售、服务。2023 年生产总值、工业炸药年产量分别位列民爆生产企业的第 2 名、第 1 名。  民爆行业：矿山、能源、水利等高景气方向支撑需求，供给格局持续改善 需求端：民爆下游需求约 70%为矿山开采，基建（水利水电、公路铁路等）占比接近 10%，我们认为上述下游有望在未来 3-5 年保持高景气。1）矿山开采：煤炭、铜等金属矿处于价格高位，推升矿企资本开支意愿。尤其西部省份矿山开采需求有望进一步受益西部大开发政策支持；2）基建：能源水利等投资增速近年保持较高水平，我们长期看好能源和水利等基建细分领域发展前景，提示关注水电、运河两个领域未来均将带来百万吨级别的爆破增量需求。 供给端：1）民爆服务重点项目特点包括投资大、周期长、错误成本高、专业性强，有利于提高下游客户及产业集中度。2）2006 年以来行业出台多个指导政策推动出清落后产能，十四五规划生产企业降至 50 家；3）混装炸药、电子雷管替代率提升，强化头部企业领先优势。  公司优势分析：我们认为公司作为全国民爆龙头，重组后经营效率提升，率先受益国内数个高景气领域投资建设，同时起步拓展海外市场，是当前市场较为稀缺的高确定稳健增长标的。 1）强势拓展西部增量市场：2024 年 8 月 23 日中共中央政治局召开会议审议《进一步推动西部大开发形成新格局的若干政策措施》，未来新疆、西藏等西部地区的矿山、水利预计维持较高需求。中国能建作为头部建筑央企，在西部承接较多重大基建项目，公司有望依托母公司资源进一步开拓西部地区业务，提供增长动能； 2）规模效应凸显，降本增效：重组上市后进一步强化规模效应，提升效率，叠加硝酸铵价格下跌、预算体系建设等因素，有望实现降本增效； 3）海外拓展起步：目前多家国内大型矿企逐渐扩大海外矿山布局。公司已布局利比里亚、巴基斯坦、纳米比亚、马来西亚多个一带一路沿线国家，并于利比里亚投资子公司及乳化炸药产线，进一步注入发展动力。  估值分析：截至 2024 年 9 月 4 日，公司 PE 和 PB 为 21.88 倍、2.10 倍，纵向来看处于十年来历史低位。我们判断当前估值并未充分反映公司成长性和行业龙头地位，存在低估。 [Table_Rank] 增持（维持） 东方财富证券研究所 [Table_Author] 证券分析师：王翩翩 证书编号：S1160524060001 电话：021-23586458 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 14798.46 流通市值（百万元) 5826.97 52 周最高/最低（元） 15.27/8.59 52 周最高/最低（PE） 241.73/19.40 52 周最高/最低（PB） 7.46/1.60 52 周涨幅（%） 5.50 52 周换手率（%） 402.41 相关研究 《易普力 2024 年中报点评：Q2 利润双位数高增，西北业务保持增（2024-08-29）》 《建筑行业专题研究：大风起兮、云起龙骧——大国重器系列报告之水电（2024-06-27）》 -21.07%-9.81%1.45%12.71%23.97%35.23%9/611/61/63/65/67/6易普力 沪深300 [T公司研究 / 基础化工 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 易普力（002096）深度研究 【投资建议】  我 们 调 整 盈 利 预 测 ， 预 计 2024-2026 年 营 业 收 入 同 比 增 长13.0%/11.8%/9.8%，归母净利润同比增长 20.7%/15.6%/16.3%，按 9 月 5日收盘价对应 2024-2026 年 PE 值分别为 19.3/16.7/14.4 倍，维持‚增持‛评级。 盈利预测（截至 2024-09-05 收盘） [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 84.28 95.27 106.51 116.98 增长率(%) 52.90% 13.04% 11.79% 9.84% EBITDA（亿元） 10.90 12.32 13.94 16.11 归属母公司净利润（亿元） 6.34 7.65 8.84 10.28 增长率(%) -0.24% 20.66% 15.60% 16.31% EPS(元/股) 0.56 0.62 0.71 0.83 市盈率（P/E） 18.50 19.30 16.70 14.35 市净率（P/B） 1.84 1.96 1.79 1.65 EV/EBITDA 9.82 10.30 9.02 7.59 资料来源：Choice 易普力深度资料，东方财富证券研究所 【风险提示】  宏观经济发展不及预期；  企业安全风险；  财务风险。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 易普力（002096）深度研究 1、关键假设 1）爆破一体化服务业务：2023 年公司爆破服务业务实现营业收入 53.7 亿元，在‚煤炭保供‛、‚西部大开发‛等政策引导下，下游需求较为旺盛，公司实现新签订单 319 亿元，在手订单超 450 亿元。预期未来新疆等重点地区煤炭需求增长带动公司业务发展加速，预期公司爆破服务收入增长 20%/16%/12%。 2）工业炸药业务：2023 年公司工业炸药业务实现营业收入 18.1 亿元，同比增长 76.5%，占主营业务收入 22.5%。公司近年来在‚十四五‛民爆行业规划引导下积极布局混装炸药的产能调增、技术改造工作，公司目前工业炸药许可产量行业第一，预计未来生产、销售保持平稳。我们预计 2024-2026 年公司工业炸药业务收入增速 0.5%/3%/5%。 3）工业雷管业务：2019-2023 年工业雷管行业整体产量同比增速为-11.6%/-11.7%/-6.9%/-9.6%/-10.1%，行业产量呈现逐渐下降趋势；公司 2022-2023 年分别实现营业收入 5.1/8.6 亿元，同比增长 55.4%/69.7%。我们预计 2024-2026 年在行业产量下降影响下公司工业雷管收入增速放缓，营收同比增速 0.5%/3%/5%。 4）其他业务：2023 年公司其他业务实现营业收入 3.9 亿元，营业收入占比达到 4.8%。其中其他业务以南岭民爆的消防、军用火工品业务为主。我们假设公司未来主要聚焦民爆业务主业，消防业务维持稳健。预计 2024-2026 年公司其他业务营收同比增速 3.0%/3.