晶澳科技(002459)2024年中报点评：亏损有所收窄，经营性现金流转正

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 09 月 04 日 证 券研究报告•2024 年 中报点评 当前价： 10.33 元 晶澳科技（002459） 电 力设备 目标价： ——元（6 个月） 亏损有所收窄，经营性现金流转正 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 分析师：敖颖晨 执业证号：S1250521080001 电话：021-58351917 邮箱：ayc@swsc.com.cn 分析师：谢尚师 执业证号：S1250523070001 电话：021-68416923 邮箱：xss@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 33.10 流通 A 股(亿股) 33.07 52 周内股价区间(元) 9.2-27.44 总市值(亿元) 341.89 总资产(亿元) 1,200.13 每股净资产(元) 9.65 相 关研究 [Table_Report] 1. 晶澳科技（002459）：24Q1 盈利阶段性承压，N 型产能领先 (2024-05-10) 2. 晶澳科技（002459）：盈利能力保持稳定，N 型产能建设持续推进 (2023-11-05) [Table_Summary]  事件：公司 2024H1 实现营业收入 373.57 亿元，同比下降 8.54%；实现归母净利润-8.74 亿元，同比下降 118.16%。2024Q2 实现营业收入 213.85 亿元，同比增长 5.02%；实现归母净利润-3.91 亿元，同比下降 117.54%。  2024Q2 毛利率继续承压，出货量环比增长亏损有所收窄。2024H1 公司电池组件出货量超 38GW（含自用 1GW），其中组件海外出货量占比约 54%。光伏组件业务实现营业收入 353.21 亿元，同比下降 9.99%；毛利率 4.53%，同比降低 14.13pp。上半年组件销售均价 0.95 元/W，单位毛利 0.04 元/W。2024Q2 公司电池组件出货量 21.94GW，其中自用 472MW，2024Q2 出货量环比增长 36.63%。2024Q2 公司综合毛利率 3.05%，环比下降 2.01pp，毛利率继续承压。但得益于公司出货量环比增长，以及较好的费用控制水平，公司 2024Q2 亏损有所收窄。截至 2024 年 6 月 30 日，公司持有的光伏电站规模约 3GW。2024H1 光伏电站运营业务实现营业收入 6.07 亿元，同比增长 67.12%；毛利率 53.53%。从净利润构成看，光伏制造业务分部贡献净利润-13.17 亿元，光伏电站业务分部贡献利润 0.69 亿元。  新电池项目达产成本明显下降， 2024Q2 现金流大幅好转。2024Q1 公司新投产 N 型电池产能尚处于爬坡阶段，对 2024Q1 盈利水平有较大影响。随着公司新建电池项目的顺利投产、达产，电池转换效率大幅提升，生产成本明显下降，大尺寸电池在转换效率和生产成本上做到了行业领先水平。目前，公司最新的 n 型倍秀（Bycium+）电池量产转换效率已达到 26.5%，工艺将持续改进，进一步降低电池生产成本，提高电池的性价比。2024H1 公司经营活动产生的现金流量净额为-18.59 亿元，其中 2024Q2 为 16.84 亿元，环比转正。2024H1 财务费用为 2.00 亿元，同比增长 137.17%，主要因新增价款利息支出增加、汇兑收益大幅减少影响。此外，公司计提应收账款坏账损失 0.89 亿元、存货跌价损失 4.34 亿元。  新增借款加大现金储备，一体化产能稳步推进。截至 2023 年底，公司组件产能超 95GW，硅片和电池产能约为组件产能的 90%，其中 N 型电池产能超 57GW。根据公司产能规划，2024 年末公司组件产能将超 100GW，硅片与电池产能达组件产能的 80%，其中 n 型电池产能约 60GW。为满足生产经营需要，公司上半年累计新增借款 244.94 亿元，其中超 60%是 3~5 年期的长期借款，现金储备大幅增加，以应对行业未来的不确定性。  盈利预测：公司 TOPCon 产能在 5 月中旬全面爬坡告一段落，成本效率已经 达 到 行业 第 一梯 队 ， 2024Q2 经 营 性 现 金 流 也 大幅 好 转。 预 计公 司2024~2026 年归母净利润分别为-8.19、27.54、38.64 亿元，对应 PE 分别为-42、12、9 倍。  风 险提示：全球光伏装机波动风险；海外贸易政策风险；汇率波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 81556.18 88200.00 104600.00 121500.00 增长率 11.74% 8.15% 18.59% 16.16% 归属母公司净利润（百万元） 7039.49 -819.51 2754.24 3864.91 增长率 27.21% -111.64% 436.09% 40.33% 每股收益 EPS（元） 2.13 -0.25 0.83 1.17 净资产收益率 ROE 18.93% -3.40% 6.64% 9.43% PE 5 -42 12 9 PB 0.97 1.03 0.94 0.86 数据来源：Wind，西南证券 -65%-52%-39%-26%-13%0%23/923/1124/124/324/524/724/9晶澳科技 沪深300 79140 晶 澳科技（002459） 2024 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：公司产能稳步扩张，出货量稳步提升，2024~2026 年组件销量分别为 90GW、110GW 和 130GW。组件销售均价扔保持下降，但降幅有所放缓，假设不含税销售均价为0.93、0.91、0.90 元/W。 假设 2：随着公司 N 型电池产能完成爬坡，成本费用得到有效控制，组件毛利率持续回升，假设 2024~2026 年毛利率分别为 6.61%、10.90%、12.13%； 假设 3：参考公司 2024H1 毛利率水平，假设 2024~2026 年光伏电站运营业务毛利率保持 50%。其他业务主要是组件生产过程中的中间产品电池片、硅片等，2023、2024H1 毛利率较低，随着产业链价格底部企稳，后续毛利率有所回升，假设 2024~2026 年毛利率分别为 0.61%、11.97%、11.97%。 基于以上假设，我们预测公司 2024~2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 太阳能电池组件 收入 78,174.62 83,700.00 100,100.00