李子园(605337)2024年半年报点评：毛利率持续提升，费用投入拉低净利率

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 09 月 05 日 证 券研究报告•2024 年 半年报点评 当前价： 8.79 元 李 子 园（605337） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） 毛利率持续提升，费用投入拉低净利率 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：夏霁 执业证号：S1250523070006 电话：021-68415380 邮箱：xiaji@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.94 流通 A 股(亿股) 3.94 52 周内股价区间(元) 8.53-16.93 总市值(亿元) 34.67 总资产(亿元) 28.48 每股净资产(元) 3.99 相 关研究 [Table_Report] 1. 李子园（605337）：毛利率表现亮眼，激励目标彰显信心 (2024-05-04) 2. 李子园（605337）：全国化趋势明确，员工持股计划激发增长活力 (2024-04-12) 3. 李子园（605337）：全年盈利改善，回购+增持信心充足 (2023-10-23) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年半年报，上半年实现营业收入 6.8亿元，同比下降 3.1%；实现归母净利润 1亿元，同比下降 29.3%。其中 24Q2实现营业收入 3.5亿元，同比下降 3%；实现归母净利润 0.4 亿元，同比下降 49.3%。  重点开拓特渠，满足多元需求。1、分品类看，2024H1 含乳饮料、其他分别实现收入 6.6 亿元（-4.9%）、0.2 亿元（+139%）。公司在深耕传统渠道外，重点开拓学校、早餐店、小餐饮、单位食堂、酒店、网吧、量贩零售渠道等特通渠道，同时对各类渠道开发不同规格的产品，满足渠道的多样化需求。2、分区域看，华东、华中、西南、华南分别实现收入 3.4亿元（-3.1%）、1.2亿元（-15.9%）、1.3亿元（+2.7%）、0.4亿元（-8.1%）。公司主要销售收入由华东、华中、西南市场贡献，在华北、华南、西北、东北地区仍有较大增长空间。  毛利率持续提升，费用增加拉低净利率。1、上半年公司实现毛利率 38.3%，同比提升 1.5pp。2、费用率方面：销售费用率 14.7%，同比增加 5pp，主要由于广告费投入、市场推广费增加及员工持股计划分摊。管理费用率 6.4%，同比增加 1.9pp，主要由于折旧费用增加及员工持股计划分摊。研发费用率 1.3%，同比增加 0.1pp。财务费用率-0.8%，同比增加 1pp，主要由于本期计提的可转债利息费用增加、利息收入减少。3、净利率 14%，同比下降 5.2pp。  回购股份用于员工激励，完善长期激励制度。2023 年 10 月起，公司拟在一年内回购股份金额 1.5-3 亿元，用于员工持股计划或股权激励，当前已回购 2.1亿元。彰显对未来发展的信心，完善公司长期激励制度。  盈利预测：预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 2.4 亿元、2.7 亿元、2.9亿元，EPS 分别为 0.61元、0.67元、0.74元，对应动态 PE 分别为 15倍、13倍、12 倍。  风险提示：原材料成本大幅波动风险；全国化拓展或不及预期；产能投放或不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1411.90 1494.44 1655.65 1802.21 增长率 0.60% 5.85% 10.79% 8.85% 归属母公司净利润（百万元） 236.96 239.07 265.10 289.92 增长率 7.21% 0.89% 10.89% 9.36% 每股收益 EPS（元） 0.60 0.61 0.67 0.74 净资产收益率 ROE 13.89% 13.39% 13.73% 13.88% PE 15 15 13 12 PB 2.03 1.94 1.80 1.66 数据来源：Wind，西南证券 -47%-38%-28%-19%-9%0%23/923/1124/124/324/524/724/9李子园 沪深300 89255 李 子园（605337） 2024 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 1）公司重点开拓多元渠道和规格、持续加强品牌建设，预计 2024-2026 年含乳饮料销量增加 5%、10%、8%。 2）预计 2024-2026 年含乳饮料平均吨单价较平稳，分别提升 0.5%、0.5%、0.5%。 3） 大 包 粉 价 格处 于 低位 ， 且公 司 与原 辅 材料 供应 商 已形 成 稳定 合 作关 系 ，预 计2024-2026 年含乳饮料平均吨成本分别下降 1.5%、0.5%、0.5%。 表1: 分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 含乳饮料 收入 1381 1457 1611 1748 增速 1.6% 5.5% 10.6% 8.5% 成本 879 909 995 1069 毛利率 36.3% 37.6% 38.2% 38.8% 其他 收入 31 38 45 54 增速 -30.4% 20.0% 20.0% 20.0% 成本 27 32 38 46 毛利率 14.0% 15.0% 15.0% 15.0% 合计 收入 1412 1494 1656 1802 增速 0.6% 5.8% 10.8% 8.9% 成本 906 941 1033 1115 毛利率 35.8% 37.0% 37.6% 38.1% 数据来源：Wind，西南证券 预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 14.9 亿元（+5.8%）、16.6 亿元（+10.8%）、18.0亿元（+8.9%），归母净利润分别为 2.4 亿元（+0.9%）、2.7 亿元（+10.9%）、2.9 亿元（+9.4%），EPS 分别为 0.61 元、0.67 元、0.74 元，对应动态 PE 分别为 15 倍、13 倍、12 倍。 李 子园（605337） 2024 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现 金 流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1411.90 1494.44 1655.65 1802.21 净利润 236.96 239.07 265.10 289.92 营业成本 905.79 940.90 1033.18 1115