巨星农牧(603477)2024年中报点评：牢铸成本优势，养殖业务扭亏为盈

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 09 月 05 日 证 券研究报告•2024 年 中报点评 买入 （ 维持） 当前价： 17.75 元 巨星农牧（603477） 农 林牧渔 目标价： 22.14 元（6 个月） 牢铸成本优势，养殖业务扭亏为盈 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：徐卿 执业证号：S1250518120001 电话：021-68415832 邮箱：xuq@swsc.com.cn 联系人：赵磐 电话：010-57758503 邮箱：zhaopan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.10 流通 A 股(亿股) 5.10 52 周内股价区间(元) 16.85-37.98 总市值(亿元) 90.54 总资产(亿元) 81.32 每股净资产(元) 5.51 相 关研究 [Table_Report] 1. 巨星农牧（603477）：规模快速增长，成本优势助力 Q3 扭亏为盈 (2023-11-01) [Table_Summary]  业绩总结：公司发布 2024年中报。2024H1公司实现营业收入 22.33亿元，同比+13.13%；实现归母净利润-0.45 亿元，同比减亏 87.13%。其中，2024Q2公司实现营业收入 12.84 亿元，实现归母净利润 0.93 亿元，同比扭亏为盈。  点评：生猪业务扭亏为盈，皮革业务拖累利润。报告期内，公司生猪养殖业务持续降本增效，同时生猪销售价格逐步回升，实现扭亏为盈。2024H1 公司共出栏生猪 109.45 万头，其中商品猪出栏量 106.18 万头，同比+24.69%；生猪产品实现营业收入 20.39 亿元，同比+22.56%。受产能去化影响，生猪价格自 4月份 15元/公斤连续上涨至 6月份 18.5元/公斤。但公司皮革业务受到下游市场需求不振的影响，销量与收入同比下降，导致公司报告期经营业绩未能盈利。  行业产能去化持续兑现，负债率限制产能增长。上半年，全国生猪出栏 36395万头，同比减少 1153万头,下降 3.1%。受产能去化影响，生猪价格自 4月份 15元/公斤连续上涨至 8月份 20元/公斤。二季度末能繁母猪存栏 4038万头，同比减少 259 万头，下降 6.0%，2024 年 7 月全国能繁母猪存栏量 4041 万头，环比上涨 0.1%，增速缓慢。  生猪出栏高速增长，公司养殖业务规模有望再上新阶。2024H1 公司共出栏生猪109.45 万头，其中商品猪出栏量 106.18万头，同比+24.69%，商品猪出栏量实现高增长。2024上半年德昌巨星生猪繁育一体化项目已经交付和引种，下半年还有多个养殖场项目计划进行交付和引种，公司现有存栏种猪 24万头以上，能够有效保障公司生猪养殖产能规模的持续增长。  公司通过“技术+管理”双轮驱动持续改进生产管理推动降本增效。公司严格执行落实生物安全防控措施，加强遗传基因、猪群健康管理并优化养殖流程管理，“PSY、料肉比”等生猪养殖主要生产指标持续改进提升，2024年二季度 PSY达到 29以上、料肉比降至 2.6以内，对生猪养殖业务成本的持续下降作用明显，2024 年 6月、7月公司商品猪养殖成本分别为 6.44元/斤、6.35元/斤，商品猪完全成本均在 7 元/斤以内。巩固行业成本优势地位。  盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年 EPS 分别为 1.41元、2.34元、2.86元，对应动态 PE 分别为 13/8/6 倍，维持“买入”评级，目标价 22.14 元。  风险提示：养殖端突发疫情、下游需求不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,041 6,073 8,472 10,095 增长率 1.83% 50.28% 39.52% 19.15% 归属母公司净利润（百万元） -645 717 1,196 1,458 增长率 -508.18% 211.09% 66.80% 21.90% 每股收益 EPS（元） -1.28 1.41 2.34 2.86 净资产收益率 ROE -21.04% 18.88% 23.95% 22.60% PE — 12.63 7.57 6.21 PB 6.22 2.38 1.81 1.40 数据来源：Wind，西南证券 -35%-19%-2%14%30%47%23/923/1124/124/324/524/724/9巨星农牧 沪深300 79140 巨 星农牧（603477） 2024 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 假设 1：根据公司当前产能布置的情况，我们预计公司 2024-2026 年出栏生猪数量在350/500/600 万头。同时根据当前生猪行业产能情况，预计 2024-2026 年公司生猪销售均价增 速 为 20%/0%/0%。 预计 公 司养 殖成 本 后续 随母 猪 生产 效率 提 高有 进 一步 的下 降，2024-2026 年对应毛利率水平分别为 19%/21%/21%。 假设 2：公司饲料业务稳定发展，在价格基本维持稳定的假设下，2024-2026 销售量增速为 10%/10%/10%，对应毛利率 8%/8%/8%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 生猪 收入 3,463.30 5,437.38 7,775.45 9,330.55 增速 15.81% 57.00% 43% 20% 成本 3,499.84 4404 6143 7371 毛利率 -1.06% 19.00% 21.00% 21.00% 饲料 收入 457.47 503.22 553.54 608.89 增速 -17.09% 10.00% 10.00% 10.00% 成本 421.52 463 509 560 毛利率 7.86% 8.00% 8.00% 8.00% 皮革 收入 85.64 94.20 101.74 109.88 增速 -71.70% 10.00% 8% 8% 成本 86.91 118 86 93 毛利率 -1.48% -25.00% 15.00% 15.00% 其他 收入 34.30 37.73 41.50 45.65 增速 -72.15% 10.00% 10.00% 10.00% 成本 47.25 34 37 41 毛利率 -37.76% 10.00% 10.00% 10.00% 合计 收入 4,040.71 6,072.53 8,472.24 10,094.97 增速 1.83% 50.28% 39.52% 19.15% 成本 4055.52 5018.95 6775.70