业绩环比明显改善，公司空悬首获海外车企定点

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月05日优于大市保隆科技（603197.SH）业绩环比明显改善，公司空悬首获海外车企定点核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞联系人：余珊0755-819818140755-81982555tangxx@guosen.com.cnyushan1@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价31.48 元总市值/流通市值6676/6621 百万元52 周最高价/最低价67.55/26.82 元近 3 个月日均成交额124.36 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《保隆科技（603197.SH）-2023 年归母净利润同比增长 77%，空气悬架出货同比增长 126%》 ——2024-04-30《保隆科技（603197.SH）-胎压监测系统全球龙头，智能驾驶新品进入收获期》 ——2023-11-20《保隆科技（603197.SH）-单三季度归母净利润同比增长 70%，公司与蔚来达成战略合作》 ——2023-11-02《保隆科技（603197.SH）-2023 年上半年营收同比增长 27%，股权激励彰显信心》 ——2023-09-01《保隆科技（603197.SH）-单二季度归母净利润增长 328%~439%，空悬产能快速扩建》 ——2023-07-18公司二季度收入同比+19%，业绩环比明显改善。保隆科技 2024 年第二季度实现收入 17.01 亿元，同比+19%，环比+15%；归母净利润 0.8 亿元，同比-11%，环比+18%，主要受股权激励费用（单 Q2 为 3856 万元）影响，还原股权激励费用后经营性利润 1.19 亿元，同比+30%，环比+11%。公司 24Q2 毛利率同比增长 1.21pct。公司 24Q2 毛利率 25.08%，同比下降4.37pct；归母净利润 5.24%，同比-1.66%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.70%/6.53%/8.23%/1.12%，同比-0.35/+0.30/+0.82/-0.28pct，研发、管理费用率上升主要受股权激励费用影响。传统业务持续发力，公司份额业内领先。1）TPMS 标配产品，公司 23 年销售发射器 5448 万只，同比增长 43%，稳居高位。2）气门嘴及平衡块市场需求平稳，公司是全球最大轮胎气门嘴企业之一，前瞻布局 TPMS 气门嘴。3）金属管件核心从排气管转向新能源，液冷板等新产品持续获单，收入此消彼长。保隆空气弹簧占据国内 30%市场份额，首获欧洲某知名主机厂的全新平台项目定点。公司复用气门嘴橡胶能力，12 年开始做皮囊，17 年切入乘用车空簧，自主掌控配方、混炼、压延、成型、硫化、装配全工艺链，覆盖空簧、电控减振器、控制系统、储气罐等全系统开发能力。23 年出货 148.65 万支，同比增长 126%。根据高工数据，24 年 1-2 月公司在空气弹簧市场份额 30%，已披露在手订单超 106 亿元。2024 年 9 月，公司首获欧洲某知名主机厂全新平台项目前后空簧定点，这也是国内空气弹簧供应商获得外资定点的首次突破，国内空簧从依靠进口到自主生产，进一步发展到反向出口时代。保隆形成 6 类 40 种车身传感器布局，同时切入环境传感器+域控，完善智驾感知、规划布局。公司自研+并购形成压力类、光学类、速度类、位置类、加速度类、电流类 6 个品类、40 多种产品布局，覆盖传感器平均单车价值量约 1000 元。并在智能驾驶业务布局毫米波雷达、摄像头、超声波雷达等。与银基科技签署合资协议，共建首个智能化汽车连接系统生产制造平台。风险提示：中美贸易风险、TPMS 降价风险、智能驾驶业务不及预期的风险。投资建议：下调盈利预测，维持“优大于市”评级。公司是全球 TPMS 龙头，空悬、智能驾驶、传感器等发展迅速，在手订单充足，考虑今年股权激励、新产品研发等支出，我们下调盈利预测，预计 24/25/26 年收入 74.31 /90.28109.30 亿元（原预测为 78.95/99.98/125.32 亿元），净利润 4.11/6.03/8.12亿元（原预测为 5.1/6.9/9.7 亿元），维持“优大于市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)4,7785,8977,4319,02810,930(+/-%)22.6%23.4%26.0%21.5%21.1%净利润(百万元)214379411603812(+/-%)-20.2%76.9%8.4%46.9%34.7%每股收益（元）1.031.791.942.853.83EBITMargin8.4%8.7%8.9%10.4%11.1%净资产收益率（ROE）8.6%12.8%13.0%17.1%20.3%市盈率（PE）30.717.616.311.18.2EV/EBITDA18.016.413.510.48.7市净率（PB）2.632.262.111.901.66资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司二季度收入同比+19%，业绩环比明显改善。保隆科技 2024 年第二季度实现收入 17.01 亿元，同比+19%，环比+15%；归母净利润 0.8 亿元，同比-11%，环比+18%，主要受股权激励费用影响，还原股权激励费用后经营性利润 1.19 亿元，同比+29%，环比+11%。图1：保隆科技营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：保隆科技单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：保隆科技归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：保隆科技单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司 24Q2 毛利率同比增长 1.21pct。公司 24Q2 毛利率 25.08%，同比下降 4.37pct；归母净利润 5.24%，同比-1.66%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.70%/6.53%/8.23%/1.12%，同比-0.35/+0.30/+0.82/-0.28pct。主要受股权激励费用同比增长影响。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：保隆科技毛利率及净利率情况（单位：%）图6：保隆科技单季毛利率及净利率情况（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：保隆科技四项费用率情况（单位：%）图8：保隆科技单季度四项费用率情况（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理保隆科技空悬已披露在手订单超 106 亿元，具备供应集成空气悬架能力，首获外资车企定点。保隆科技 2017 年进入乘用车空气弹