休闲食品行业专题报告-休闲食品24H1中报总结：淡季增速放缓，利润弹性释放，看好性价比趋势

行 业 研 究 2024.09.04 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 休 闲 食 品 行 业 专 题 报 告 休闲食品 24H1 中报总结：淡季增速放缓，利润弹性释放，看好性价比趋势 分析师 王泽华 登记编号：S1220523060002 联系人 毛学东 行 业 评 级 : 推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 27 总股本(亿股) 320.80 销售收入(亿元) 746.03 利润总额(亿元) 137.82 行业平均 PE -0.80 平均股价(元) 13.48 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《春节旺季休闲食品热销，返乡潮带动下沉市场表现优异，性价比仍是主线》2024.02.16 《春节旺季行业备货景气度高，2024 年展望积极，看好优质上游供应商》2024.01.28 淡季增速普遍放缓，受益成本改善利润弹性释放，性价比零售型企业表现优异。24Q2 为休闲食品淡季，同时受到年货节后的消化库存影响，收入增速普遍放缓。其中以万辰集团和三只松鼠为代表的零售型企业坚持性价比导向，收入实现快速增长，规模效应增厚利润。部分企业受益于品类和渠道红利实现较快增长，近两年来魔芋和鹌鹑蛋品类处于快速发展期，卫龙美味、盐津铺子、劲仔食品在该品类上实现较快增长。渠道方面，量贩零食和抖音取得较快增速，受企业发力时间、竞争策略等因素影响，不同企业表现有所分化，抖音渠道三只松鼠、卫龙美味、盐津铺子实现较快增长。 成本红利凸显，盈利能力改善。整体来看上半年原材料价格处于下行趋势，如面粉、葵花籽、鹌鹑蛋等，毛利率普遍出现改善，盐津铺子受渠道结构影响毛利率同比有所下滑，环比逐步企稳。 加大营销费用投入，管理费用率有效控制。行业增速放缓背景下各家企业选择加大费用投入抢占更多市场份额，24H1 销售费用率普遍提升。但在管理费用上各家企业均进行了相应的预算控制，绝对额增加不多，管理费用率普遍出现下降趋势。 投资建议：消费更加理性，看好性价比零售型企业，部分企业受益于品类及渠道红利有望实现较快增长，部分企业存在成本红利。 ①在消费更加理性的背景下，零售企业与生产型企业相比品类更加多元，在货盘方面的调整空间更大，可以在保持性价比趋势下实现较大的规模和合理的盈利能力，建议关注万辰集团、三只松鼠。万辰集团门店保持快速扩张，规模效应&精细化运营量贩零食盈利能力持续提升，公司作为行业龙头，看好强者恒强。三只松鼠在高端性价比战略牵引下内外部成果持续显现，D+N推动全渠道高质增长，线下分销采用新理念、新机制、新货盘，招商铺货稳步推进。 ② 部分品类如魔芋、鹌鹑蛋仍处于品类成长期，零食量贩、抖音短期内仍能享有超额增速，建议关注盐津铺子、劲仔食品、卫龙美味、甘源食品。盐津铺子短期渠道红利仍在，品类品牌建设持续推进，供应链优势持续深化。劲仔食品大单品持续成长，加强深海鳀鱼品牌建设及市场铺货，推动鱼制品从产品驱动转型为品牌驱动，鹌鹑蛋作为第二大单品快速成长，渠道建设稳步推进。覆盖网点数量不断提升。卫龙美味渠道结构不断优化，23 年以来公司加快产品推新，辣条、魔芋爽两大品类市场龙头地位稳固，看好长期发展。甘源食品产品渠道双轮驱动，增长动能充足。 ③ 葵花籽原料仍处于下行周期，洽洽食品加强品牌建设，实施促销活动让利消费者，有望释放更大利润弹性，建议关注。 风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期、成本上升风险等 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -41%-33%-25%-17%-9%-1%23/9/4 23/11/16 24/1/28 24/4/10 24/6/2224/9/3休闲食品沪深300休闲食品 行业专题报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 1 休闲食品：淡季增速普遍放缓，成本下行利润弹性释放，关注性价比趋势 收入端：淡季增速普遍放缓，性价比零售型企业表现优异。24Q2 为休闲食品淡季，同时受到年货节后的消化库存影响，收入增速普遍放缓。注重性价比的零售企业表现优异，万辰集团保持快速拓店趋势，低基数下 24H1 增长 392.45%，三只松鼠坚持高端性价比战略，抖音快速放量并带动全渠道增长，24H1 收入增长 75.39%。生产型企业中，盐津铺子在零食量贩和抖音高性价比渠道的带动下24H1 实现 29.84%的增长，卫龙美味的魔芋品类实行加量不加价等活动，24H1 营收增长 26.27%，劲仔食品上半年零食量贩渠道实现高速增长，24H1 总营收增长22.17%。 图表1:主要休闲食品企业 2024H1 及 2024Q2 收入及同比增速 单位：亿元 2023H1 2024H1 YOY 2023Q2 2024Q2 YOY 盐津铺子 18.94 24.59 29.84% 10.01 12.36 23.44% 洽洽食品 26.86 28.98 7.92% 13.50 10.77 -20.25% 甘源食品 8.26 10.42 26.14% 4.35 4.56 4.90% 劲仔食品 9.25 11.30 22.17% 4.88 5.90 20.90% 卫龙美味 23.27 29.39 26.27% - - - 三只松鼠 28.93 50.75 75.39% 9.93 14.29 43.93% 良品铺子 39.87 38.86 -2.52% 16.02 14.35 -10.43% 来伊份 21.10 17.92 -15.05% 8.98 7.31 -18.52% 万辰集团 22.17 109.15 392.45% 14.55 60.85 318.30% 资料来源：Wind，方正证券研究所 魔芋、鹌鹑蛋等品类保持高增长，量贩、抖音等渠道具有超额增速。近两年来魔芋和鹌鹑蛋品类处于快速发展期，相关企业在该品类上均实现较快增长。渠道方面，量贩零食和抖音取得较快增速，受企业发力时间、竞争策略等因素影响，不同企业表现有所分化，抖音渠道三只松鼠、卫龙美味、盐津铺子实现较快增长。 图表2:魔芋、鹌鹑蛋品类保持快速增长 单位：亿元 24H1 营收 YOY 2023 年营收 YOY 魔芋 卫龙美味 14.61 56.59% 21.19 25.11% 盐津铺子 3.10 38.90% 4.76 84.95% 劲仔食品 0.38 15.61% 0.72 88.24% 鹌鹑蛋 盐津铺子 2.39 150.54% 3.19 594.52% 劲仔食品 1.80 70.00% 3.00 147.56% 资料来源：公司公告，方正证券研究所 注：卫龙美味、劲仔食品魔芋为蔬菜制品营收，盐津铺子魔芋为辣卤零食-休闲魔芋制品营收，劲仔食品鹌鹑蛋营收为预计数 休闲食品 行业专题报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表3:休闲食品公司抖音 GMV（亿元） 24Q1(亿元) YOY 24Q2（亿元) YOY 7 月（亿元) YOY 8 月（亿元) YOY 三只松鼠 11.09 356% 3.09