中国巨石(600176)玻纤龙头销量增长，复价驱动盈利修复

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 09 月 05 日 增持（维持） 玻纤龙头销量增长，复价驱动盈利修复 中游制造/建材 目标估值：NA 当前股价：9.37 元 ❑ 公司 2024 年上半年实现总收入 77.39 亿元，同比下降 1.16%；实现归母净利润 9.61 亿元，同比下降 53.41%；扣非后归母净利润 6.28 亿元，同比下降50.54%。基本 EPS 为 0.2401 元/股，同比减少 53.41%；加权平均 ROE 为3.32%，减少 3.97pct。 ❑ 粗纱和电子布销量维持增长，价跌影响公司业绩。公司 2024 年上半年实现营业收入 77.39 亿元，同比下降 1.16%；实现归母净利润 9.61 亿元，同比下降53.41%；扣非后归母净利润 6.28 亿元，同比下降 50.54%，利润降幅显著大于收入降幅，主要因产品销量增长但价格下降导致毛利下降。单季度来看，24Q2 公司实现营业收入 43.57 亿元，同比增加 4.77%，扣非前/后归母净利润分别为 6.11亿元/4.60 亿元，分别同比-46.50%/-40.73%。分地区看，2024H1公司国内/国外分别收入 45.93 亿元/30.13 亿元，分别同比-2.12%/+0.14%。分产品看，24H1 公司粗纱及制品销量达 152.21 万吨（同比增长 22.57%），电子布销量 4.58 亿米（同比增长 12.53%）；玻纤及制品实现总收入 75.97亿元（同比增长 0.44%），占主营业务收入的 99.89%。 ❑ Q2 玻纤复价显效，盈利能力环比改善。公司 2024H1 实现销售毛利率 21.50%，同比-7.86pct，销售净利率 12.76%，同比-14.53pct；期间费用率同比+1.57pct至10.25% ， 其 中 ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比+0.17pct/+0.13pct/-0.34pct/+1.61pct 至 1.21%/4.36%/3.28%/1.40%。单季度来看，2024Q2 销售毛利率/销售净利率分别为 22.57%/14.30%，同比-6.31pct/-14.23pct，环比 Q1 分别+2.43pct/+3.52pct，主要得益于龙头引领下，玻纤行业复价显效。据卓创资讯数据测算，24Q2 无碱玻璃纤维纱/缠绕直接纱/电子纱均价分别环比 Q1+8.34%/+16.93%/+6.10%。24H1 公司经营性现金流净流入 2.27 亿元，同比-37.94%，主要因销售商品现金流入和银行承兑汇票托收减少。 ❑ 产品结构优化，国内外产能布局稳固龙头地位。行业层面，玻纤行业面临产品价格低位、需求疲软及国际贸易壁垒加剧的困境。公司层面，面对市场竞争环境，通过对公司产品有序复价、调整产品结构、加大技术转型升级力度等措施改善盈利能力, 加快国内外市场开拓，产品销量同比实现大幅提升。公司产能规模全球第一，有助于提升客户粘性，在产品供应和定价方面占主导地位；稳步实施“三地五洲”战略，国内现有桐乡、九江、成都、淮安四大生产基地，国外在美国南卡、埃及苏伊士也有生产布局。埃及 1 线的技术改造预计将显著提升年产能；公司在江苏淮安零碳智能制造基地的 2 线（10 万吨）高性能玻纤纱生产线于 2024 年 7 月 26 日点火，主要生产无碱粗纱；8月 22 日，公司公告拟对巨石九江增资 2 亿元人民币，用于加快九江智能制造基地年产 40 万吨玻纤生产线项目建设。公司作为玻纤龙头持续扩产，有利于巩固龙头地位，叠加海外龙头逐渐退出，巨石市场占有率有望进一步提升。 ❑ 下游需求仍有空间，维持“增持”评级。公司作为玻纤龙头，规模效应和成本优势突出，叠加中高端产品占比持续提升，保障公司产品供应和定价权上的相对主导地位。目前下游风电、消费电子、汽车领域仍有望景气延续，玻纤复价夯实的情况下公司盈利能力将持续修复。考虑到 H1 玻纤行业产品价格低位运行拖累公司业绩，我们下调盈利预测，预计公司 2024-2025 年 EPS 分别为 0.59 元、0.71 元，对应 PE 分别为 15.8 倍、13.1 倍，维持“增持”投资评级。 ❑ 风险提示：下游需求低于预期，原材料和燃料价格大幅上涨，贸易摩擦风险。 基础数据 总股本（百万股） 4003 已上市流通股（百万股） 4003 总市值（十亿元） 37.5 流通市值（十亿元） 37.5 每股净资产（MRQ） 7.1 ROE（TTM） 6.8 资产负债率 42.7% 主要股东 中国建材股份有限公司 主要股东持股比例 26.97% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -13 -4 -33 相对表现 -9 4 -18 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《中国巨石（600176）—24Q1 业绩短期承压，底部复价助力盈利修复》2024-04-26 2、《中国巨石（600176）—量增价降业 绩 受 扰 ， 静 待行 业 筑 底修 复 》2024-03-22 3、《中国巨石（600176）—需求走弱业绩承压，市场出清龙头优势显著》 2023-10-25 郑晓刚 S1090517070008 zhengxiaogang@cmschina.com.cn 袁定云 S1090523070010 yuandingyun@cmschina.com.cn -50-40-30-20-100Sep/23Dec/23Apr/24Aug/24(%)中国巨石沪深300中国巨石（600176.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 20192 14876 16286 18026 19672 同比增长 2% -26% 9% 11% 9% 营业利润(百万元) 8124 3776 2970 3565 4096 同比增长 11% -54% -21% 20% 15% 归母净利润(百万元) 6610 3044 2369 2854 3292 同比增长 10% -54% -22% 20% 15% 每股收益(元) 1.65 0.76 0.59 0.71 0.82 PE 5.7 12.3 15.8 13.1 11.4 PB 1.4 1.3 1.3 1.2 1.1 资料来源：公司数据、招商证券 图 1：中国巨石历史 PE Band 图 2：中国巨石历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 5x10x15x20x25x05101520253035404550Sep/21Mar/22Sep/22Mar/23Sep/23Mar/24(元)1.2x1.4x1.7x1.9x2.1x0510152025Sep/21Mar/22Sep/22Mar/23Sep/23Mar/24(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2022 2023 20