家电行业2025Q4业绩前瞻：关注CES新品催化，重视智能眼镜+困境反转机会

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业点评报告 2026 年 01 月 07 日 推荐（维持） 家电行业 2025Q4 业绩前瞻 消费品/家电 ❑ 国补基调符合预期。12 月 30 日发改委、财政部联合印发 2026 年国补政策通知，第一批 625 亿元已经提前下达地方。家电国补品类聚焦 6 大类刚需（空冰洗视脑热）、单件上限从 2000 元调至 1500 元，仅限 1 级能效补贴比例 15%。3C 数码新增智能眼镜品类，补贴 15%上限 500 元。汽车报废/置换更新从定额转为比例，其中报废新能源/燃油分别补贴 12%/10%，上限分别 2/1.5 万不变，置换新能源/燃油分别补贴 8%/6%，上限 1.5/1.3 万不变。智能家居延续地方自主权，强调适老化改造。 ❑ 黑白电龙头估值切换、关注新增智能眼镜方向。空调短期面临国补高基数和铜价上涨压力，头部企业通过铝代铜（美的、海尔、海信、TCL、奥克斯、小米等共同签署《空调铝强化应用研究工作组自律公约》）、产品涨价等举措平抑成本冲击（美的的渠道出厂价在 1 月 3 日、5 日调整，单次涨幅 2%-4%），需求端撬动海外及 toB 市场增量（美的集团 25 年底收购锐珂医疗国际加快医疗全球化）。我们预计白电美的集团/海尔智家 25Q4 有望同比增长 0-5%，黑电 TCL 电子 25H2 收入增长 10%，叠加高分红股息回报，看好跨年估值切换；AI 眼镜增量方向，下游品牌重点推荐极米科技（CES发布两款 AI 眼镜 Memo One/Air）/TCL 电子（雷鸟创新搭载双目全彩MicroLED 光波导方案）/海信视像（发布 Vidda G11/ MR V3 Pro，与 Xreal战略合作），上游卖水人关注光峰科技（LCoS 蜻蜓/彩虹 AR 光机，跟谷东智能全息光波导方案战略合作，供应下游闪极/追觅等客户）、比依股份（投资理湃光晶绑定几何光波导方案切入代工合作）。 ❑ 两轮车+机器人困境反转。电动自行车新国标切换引发舆论争议，预计 11-2 月淡季动销负反馈对股价冲击仍需时间消化，九号公司新国标车型 12 月底亮相，2026 年发布电摩战略剑指油摩市场，我们预计公司 25Q4 业绩大幅增长 45%，九号旗下未岚大陆在 CES 展发布 i2/H2/X4 三款家用割草机器人，部分集成速腾开发的固态激光雷达方案、结合全轮驱动技术重新定义行业标杆，同时进入商用割草市场带来 Terranox 系列新品，欧洲反倾销调查带来头部集中机遇，建议重视市场错误定价带来的低估机会。春风动力/涛涛车业依托海外市场爆发，预计 25Q4 增幅 25-30%。扫地机器人国内25Q4 短期面临高基数压力，主要依托海外市场+品类增量拉动增长，我们预计石头科技/科沃斯 25Q4 收入分别增长 35%+/5%，石头科技单季利润5.5-6 亿元，其中 CES 展石头首发轮足爬楼扫地机器人 Saros Rover 和割草机器人新品，科沃斯发布首款泳池机器人 Ultramarine。 ❑ 出口链：工具周期共振增量可期，重视阳台/便携储能高景气。美联储连续三次降息、叠加 26 年主席换届，30 年期住房抵押贷款利率下行有望推动美国地产周期反转，叠加 26Q1 零售商从被动去库到主动补库，终端销售景气推升，我们预计巨星科技/泉峰控股等 26 年迎来经营改善，其中巨星 25Q4 行业规模 占比% 股票家数（只） 88 1.7 总市值（十亿元） 2003.7 1.9 流通市值（十亿元） 1925.4 2.0 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -0.3 11.9 17.2 相对表现 -2.6 -5.7 -0.5 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《望圆科技招股书深度解读—泳池机器人龙头，跨越品牌转型+智能化升级》2025-11-27 2、《家电行业 2025 年三季报业绩前瞻—出口链再现关税黄金坑，重视内需价值龙头回归》2025-10-13 3、《美联储降息预期点评—美联储降息概率加大，利好家电出口链》2025-08-05 史晋星 S1090522010003 shijinxing@cmschina.com.cn 闫哲坤 S1090523070001 yanzhekun@cmschina.com.cn 牛俣航 S1090525060005 niuyuhang@cmschina.com.cn -10010203040Jan/25Apr/25Aug/25Dec/25(%)家电沪深300关注 CES 新品催化，重视智能眼镜+困境反转机会 敬请阅读末页的重要说明 2 行业点评报告 业绩预告中值同比增长 19%超市场预期。此外便携/阳台储能建议重视安克创新/华宝新能，其中预计安克 25Q4 收入增幅环比改善。 ❑ 风险提示：关税摩擦升级，内需国补不及预期，原材料价格快速上涨，海运费大幅提升。 图 1 家电行业重点标的业绩预期 资料来源：招商证券 石头科技：首款爬楼机器人 Saros Rover 采用轮足方案，跟市面上 Eufy 和追觅发布的爬楼机相比较而言，不需接驳外部舱体、可以胜任旋转楼梯、实现清洁台阶等场景，且斜坡上下能控制速度和平衡，从功能实现角度是现阶段爬楼最佳方案。从具身智能各环节来看，石头 2024 年做三维传感，2025 年做仿生机械手，2026 年 做轮 足，基 本将 移 动 Locomotion 、 路径 规 划 Navigation 、 操作Manipulation 机器人三大核心环节完全打通。 图 2 石头科技 CES 展发布爬楼机器人 Saros Rover 资料来源：Robot 森，招商证券 收入增速YOY归母净利润YOY领域公司2025Q12025Q22025Q32025Q42025Q12025Q22025Q32025Q4美的集团21%11%10%0-5%38%15%9%0%格力电器14%-12%-15%-5%26%-10%-10%-10%海尔智家10%10%10%0-5%15%16%13%0-5%海信家电6%-3%1%-5%-0%15%-8%-5%-15%三花智控19%19%13%15%39%39%44%28%盾安环境15%0%0%-5%4%20%33%-15%老板电器-7%2%1%0%-15%3%1%0%苏泊尔8%2%-2%0%6%-6%-13%-5%飞科电器-1%-16%-8%0-10%0%3%-9%扭亏科沃斯11%38%29%5%59%62%7161%200%石头科技86%74%61%35-40%-33%-43%3%15-20%德昌股份21%3%9%10%-5%-76%-46%-25%欧圣电气61%-15%1%20%44%-1%-82%-60%九号公司100%62%57%-15%236%71%46%45%春风动力39%25%29%30%50%36%11%30%公牛集团3%-7%-4%-5%5%-17%-10%-10%巨星科技11%-1%-6%-5%11%4%19%19%泉峰控股-12%--25%-50%--15%3C消费华宝新能23%65%32