传媒行业MiniMax招股说明书梳理：全模态AI布局，构建“模型+应用”双轮驱动生态

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2026 年 01 月 07 日 推荐（维持） 全模态 AI 布局，构建“模型+应用”双轮驱动生态 TMT 及中小盘/传媒 MiniMax 是一家专注于人工智能大模型研发与商业化的全球化科技公司。公司致力于自主研发覆盖文本、语音、视频的全模态底层模型，并践行“技术即产品”理念，构建了完整的业务闭环。在应用层，公司推出了 Talkie、海螺 AI等面向全球用户的原生 AI 产品；在平台层，通过开放 API 服务赋能企业与开发者。作为专注于大模型赛道的纯大模型厂商，公司营收保持高速增长，并已实现毛利转正，验证了从底层技术到商业落地的有效性。 ❑ 行业：全球大模型市场处于商业化爆发初期，应用层规模预计五年增长超 20倍。根据灼识咨询，全球大模型市场规模将从 2024 年的 107 亿美元增长至2029 年的 2065 亿美元，年复合增长率高达 80.7%。其中，大模型应用市场增速最快，预计年复合增长率为 84.3%，是行业增长的核心引擎。行业技术正经历从单一模态向 L3 级“能行动的 AI（Agentic AI）”演进，多模态融合与 Agent 智能体的发展将大幅拓展 AI 的应用边界与商业价值。 ❑ MiniMax：全球第一梯队大模型厂商，营收激增且毛利转正。公司成立于 2021年，迅速跻身全球大模型技术公司前十，按 2024 年收入计，在专注于大模型的 Pureplay 领域位列全球第四。公司业绩呈现强劲爆发力，2024 年营收同比增长 782.2%至 3,050 万美元；2025 年前三季度营收进一步增至 5,344 万美元，同比增长 174.7%。受益于推理成本优化与规模效应，公司盈利能力显著改善，2025 年前三季度毛利率由负转正达 23.3%，经调整净亏损率大幅收窄，验证了商业模式的可持续性。 ❑ 公司业务梳理：构建“模型+产品+平台”全链路闭环，C 端爆款与 B 端生态协同发展。公司拥有 M 系列文本模型、Hailuo 视频模型及 Speech 语音模型等全模态底层技术底座。在应用层，公司打造了 Talkie/星野（情感交互）、海螺 AI（内容创作）等现象级 C 端产品，累计服务全球超 2 亿用户，其中 Talkie/星野用户日均使用时长超 70 分钟，位居全球前列。在 B 端，MiniMax 开放平台服务超 10 万家企业与开发者，深度渗透互联网、医疗等行业。公司全球化战略成效显著，2025 年前三季度超 70%收入来自中国内地以外地区。 ❑ 前景展望：公司作为稀缺的拥有全模态自研能力且商业化验证成功的 AI 企业，在技术迭代、产品矩阵及全球化运营上均建立了深厚壁垒。随着 AI 应用市场爆发及公司规模效应释放，盈利能力存在提升潜力。建议关注 MiniMax 上市进展。 ❑ 风险提示：知识产权与诉讼风险（好莱坞版权诉讼）、财务亏损与盈利能力不确定性、地缘政治与供应链风险（芯片限制）、技术迭代与产品合规风险。 行业规模 占比% 股票家数（只） 160 3.1 总市值（十亿元） 2032.3 1.8 流通市值（十亿元） 1869.6 1.9 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 4.7 14.1 32.5 相对表现 0.2 -6.2 5.4 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《互联网行业周报—智谱、MiniMax上市在即，关注 AI 应用生态布局进展》2026-01-06 2、《游戏行业 12 月版号点评—12月新发版号 147 款，25 年发放版号总计 1771 款》2025-12-29 3、《AI 商业化系列深度报告之一—AI 电商的星辰大海》2025-12-28 顾佳 S1090513030002 gujia@cmschina.com.cn 刘玉萍 S1090518120002 liuyuping@cmschina.com.cn 谢笑妍 S1090519030003 xiexiaoyan1@cmschina.com.cn 徐帅 S1090523070014 xushuai2@cmschina.com.cn -10010203040Jan/25May/25Aug/25Dec/25(%)传媒沪深300MiniMax 招股说明书梳理 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 一、 MiniMax：驱动全球 AI 创新，打造全模态大模型领先平台 ....................... 4 1、 发展历程：三年三阶跃升，从文本模型迈向全模态生态闭环 ..................... 4 2、 管理层及股权结构：高管团队产研背景深厚，顶级资本与产业巨头重仓加持 ............................................................................................................................ 5 3、 IPO 募资用途：重注核心技术研发，夯实算力基础设施与人才储备........... 6 4、 财务分析：收入高速增长，规模效应驱动单位经济效益显著改善 .............. 7 二、 行业：大模型商业化落地加速，应用市场规模迎来爆发窗口期 .............. 10 1、 市场情况：大模型向“能行动的 AI”演进，多模态融合拓展应用边界 ......... 10 2、 竞争格局：技术公司主导市场，MiniMax 稳居全球 Pureplay 第一梯队 ... 11 三、 业务梳理：坚持“技术即产品”理念，构建“模型+应用+平台”全链路闭环 . 13 1、底层 AI 模型：多模态矩阵协同发力，兼具全球领先性能与成本效益 ......... 13 2、AI 产品：打造多元化全球产品矩阵，C 端爆款与 B 端开放平台协同变现 .. 16 四、 风险提示 .................................................................................................. 20 1、知识产权与诉讼风险 ................................................................................... 20 2、财务亏损与盈利能力不确定性 ..................................................................... 20 3、地缘政治与供应链风险 ................................................................................ 20 4、技术迭代与产品合规风险 ...................................................................