2024年中报点评：积极调整改善盈利，毛利率明显提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月04日优于大市科顺股份（300737.SZ）2024 年中报点评：积极调整改善盈利，毛利率明显提升核心观点公司研究·财报点评建筑材料·装修建材证券分析师：任鹤证券分析师：陈颖010-880053150755-81981825renhe@guosen.com.cnchenying4@guosen.com.cnS0980520040006S0980518090002证券分析师：卢思宇0755-81981872lusiyu1@guosen.com.cnS0980524070007基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价4.18 元总市值/流通市值4921/3762 百万元52 周最高价/最低价8.79/3.73 元近 3 个月日均成交额64.74 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《科顺股份（300737.SZ）-2023 年报及 2024 一季报点评：减值计提释放风险，静待盈利修复》 ——2024-05-08《科顺股份（300737.SZ）——2023 年中报点评-减值计提拖累业绩，盈利能力和质量有待修复》 ——2023-08-31《科顺股份（300737.SZ）-2022 年报及 2023 一季报点评：业绩短期承压，23 年弹性依旧可期》 ——2023-04-27《科顺股份（300737.SZ）-2022 年三季报点评：业务布局稳步推进，有望受益新规落地》 ——2022-10-26Q2 收入持续承压，业绩同比修复。2024H1 公司实现营收 34.7 亿元，同比-20.0%，其中防水卷材/防水涂料/防水工程施工分别实现收入 18.2/9.6/5.4亿元，同比-19.7%/-10.7%/-26.5%，实现归母净利 0.94 亿元，同比+54.9%，扣非归母净利 0.42 亿元，同比-21.9%，EPS 为 0.08 元/股，并拟 10 派 0.8元（含税），其中非经常性损益 0.52 亿元，同比增加 0.45 亿元，主因应收减值计提冲回，及诉讼货款回收对应赔款收入增加营业外收入。Q2 单季实现营收 19.9 亿元，同比-19.6%，归母净利 0.41 亿元，上年同期为 0.03 亿元，扣非归母净利 0.18 亿元，同比+47%，受需求下滑及公司基于稳健经营和风险考虑，主动控制发货影响，收入同比持续承压，同时减值计提有所减少及先进制造业增值税加计抵减和政府补助带来其他收益增加，业绩同比修复。毛利率明显改善，费用率同比提升。2024H1 实现综合毛利率 23.5%，同比+2.3pp，其中 Q1、Q2 单季度毛利率分别为 23.8%/23.2%，同比+2.2pp/+2.4pp，受公司持续优化产品结构及降本增效贡献，毛利率同比改善；分产品看，防水卷材/防水涂料/防水工程施工毛利率分别为 21.0%/33.9%/13.8%，同比+1.1/+9.0/-0.3pp。2024H1 期间费用率 17.3%，同比+2.3pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别+1.45/+0.62/+0.49/-0.24pp，受收入同比下滑影响，费用摊薄效应减弱，同时受同时加大民建市场及新产品新业务开拓，销售费用同比增加 3.9%，可转债计提利息增加带来财务费用同比增加 18.0%付款结构影响现金流，收现比改善，应收规模同比降低。2024H1 公司实现经营活动净现金流-14.3 亿元，较上年同期净流出增加 6.8 亿元，收现比/付现比分别为 0.92/1.46,上年同期为 0.83/1.03，现金流仍待修复，主因公司司基于资金状况及综合成本考虑，提高对供应商现金支付比例，减少票据结算比例，使得内原材料采购支付的现金大幅增加、付现比提高所致。截至 2024H1应收票据及应收账款合计 47.3 亿元，较上年同期减少 9.9 亿元，较年初增加 5.7 亿元，主要系控股子公司丰泽股份自 2024 年 4 月重新并表及公司给予部分渠道客户年内正常授信，同比减少主要受益公司持续加强货款回收。风险提示：地产复苏不及预期；原材料价格大幅上涨；应收账款回收风险投资建议：积极调整改善盈利，中期受益格局持续改善，维持“优于大市”公司积极调整，坚持高质量发展，持续优化收入结构，多措并举降本控费，盈利能力已呈现一定改善，考虑行业持续加速出清带来供给格局持续优化，公司作为头部企业未来有望进一步受益。考虑到需求持续疲弱，下调盈利预测，预计 24-26 年 EPS 为 0.18/0.28/0.39 元/股，对应 PE为 23.7/15.0/10.8x，随着增长逐步回归正轨，盈利有望进一步修复，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)7,6617,9447,0137,6308,385(+/-%)-1.4%3.7%-11.7%8.8%9.9%净利润(百万元)178-338208328456(+/-%)-73.5%-289.5%161.5%57.8%39.2%每股收益（元）0.15-0.290.180.280.39EBITMargin5.7%4.7%6.6%8.3%9.3%净资产收益率（ROE）3.2%-6.7%4.0%6.1%8.0%市盈率（PE）27.6-14.623.715.010.8EV/EBITDA18.821.816.313.612.0市净率（PB）0.880.980.950.910.86资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2Q2 收入持续承压，业绩同比修复。2024H1 公司实现营收 34.7 亿元，同比-20.0%，其中防水卷材/防水涂料/防水工程施工分别实现收入 18.2/9.6/5.4 亿元，同比-19.7%/-10.7%/-26.5%，实现归母净利润 0.94 亿元，同比+54.9%，扣非归母净利润 0.42 亿元，同比-21.9%，EPS 为 0.08 元/股，并拟 10 派 0.8 元（含税），其中非经常性损益 0.52 亿元，同比增加 0.45 亿元，主因应收减值计提冲回，以及诉讼货款回收对应赔款收入增加贡献营业外收入。Q2 单季度实现营收 19.9 亿元，同比-19.6%，归母净利润 0.41 亿元，上年同期为 0.03 亿元，扣非归母净利润 0.18亿元，同比+47%，受下游需求下滑及公司基于稳健经营和风险考虑，主动控制发货影响，收入同比持续承压，同时因减值计提有所减少及先进制造业增值税加计抵减和政府补助带来其他收益增加，业绩同比修复。图1：科顺股份营业收入及同比增速（单位：亿元、%）图2：科顺股份单季营业收入及同比增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：科顺股份归母净利润及同比增速（单位：亿元、%）图4：科顺股份单季归母净利润及同比增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind 、 国 信 证