2024年半年报点评：业绩降幅放缓，网安龙头静待拐点到来

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2024 年 08 月 28 日 证 券研究报告•2024 年 半年报点评 持有 （ 首次） 当前价： 45.98 元 深 信 服（300454） 计 算机 目标价： ——元（6 个月） 业绩降幅放缓，网安龙头静待拐点到来 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 电话：0755-26671517 邮箱：wxj@swsc.com.cn 联系人：马嘉程 电话：18721609525 邮箱：mjch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.20 流通 A 股(亿股) 2.76 52 周内股价区间(元) 44.08-109.08 总市值(亿元) 193.05 总资产(亿元) 146.73 每股净资产(元) 19.24 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年半年报，公司 2024年 H1 实现营收 27.1亿元，同比下滑 7.7%，实现归母净利润-5.9亿元，同比下滑 6.9%。其中 2024 年 Q2，公司实现营收 16.7亿元，同比下滑 2.8%，降幅较 Q1有所收窄，实现归母净利润-1.0亿元，同比增长 27.1%。  网安业务略有下滑，云计算业务占比提升。2024 年 H1，受到国内整体经济增速放缓的影响，公司各项业务虽稳步推进，但整体营收略有下滑。分产品看，2024 年 H1公司网安业务实现营收 14.0亿，同比下滑 7.3%，营收占比 51.7%，同比基本持平；云计算业务实现营收 11.1 亿，同比下滑 4.4%，但营收占比40.9%，同比提升 1.4个百分点；基础网络及物联网业务实现营收 2.0亿，同比下滑 24.1%，营收占比 7.5%，同比下滑 1.6 个百分点。  毛利率小幅下降，三项费用率显著改善。2024年 H1，公司整体毛利率为 61.3%，同比下滑 3.1%，主要是由于毛利额同比减少以及毛利率较低的云计算业务占比提升所致。分产品看，网安业务毛利率 78.2%，同比下滑 1.2%；云计算业务毛利率 42.6%，同比下滑 5.3%；基础网络与物联网业务毛利率 47.8%，同比下滑4.3%。与此同时，公司降本增效措施效果显著，2024H1 公司三项费用率整体同比减少 7.4%。  AI 发展带动网安需求新模式，多方位布局助力网安龙头新发展。公司是国内较早从事网络安全业务的企业之一，经过多年积累和发展，公司已成为国内网络安全行业领军企业之一。近年来随着人工智能的不断发展，AI 对网络安全领域提出了新的要求。公司以“AI First”为创新研究战略，在各个产品中不断落地AI 技术和能力，在 2024年春季新品发布会中，公司发布了安全 GPT 3.0升级版本、AI算力平台以及存储 EDS 502版本，助力公司未来构建 AI技术应用高效高质落地的壁垒。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 73.1 亿、77.5亿和 87.2亿元，归母净利润分别为 2.0亿、2.4亿和 3.7亿元，EPS 分别为 0.48、0.58 和 0.88元，对应 PE 分别为 97、79和 52倍。结合可比公司 2023年静态平均 PE 以及未来三年平均 PE，深信服 PE 估值均低于行业平均水平，考虑到公司行业龙头地位以及参考可比公司的平均估值，首次覆盖给予“持有”评级。  风险提示：宏观经济大幅下滑风险，行业竞争加剧风险，产品迭代升级不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7662.17 7306.86 7746.15 8718.58 增长率 3.36% -4.64% 6.01% 12.55% 归属母公司净利润（百万元） 197.83 199.50 244.92 370.68 增长率 1.89% 0.85% 22.77% 51.34% 每股收益 EPS（元） 0.47 0.48 0.58 0.88 净资产收益率 ROE 2.26% 2.27% 2.71% 3.94% PE 98 97 79 52 PB 2.19 2.20 2.14 2.05 数据来源：Wind，西南证券 -57%-44%-32%-19%-6%6%23/823/1023/1224/224/424/624/8深信服 沪深300 60722 深 信服（300454） 2024 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 网安行业领军企业，先发市场优势明显 ............................................................................................................................................... 1 2 财务分析 ......................................................................................................................................................................................................... 3 3 盈利预测与估值 ............................................................................................................................................................................................ 5 3.1 盈利预测.................................................................................................................................................................................................. 5 3.2 相对估值..............................................................................................................................................................