2024年半年报点评：业绩稳健增长，B端大有可为

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 09 月 02 日 证 券研究报告•2024 年 半年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 24.02 元 税友股份（603171） 计 算机 目标价： 29.26 元（6 个月） 业绩稳健增长，B 端大有可为 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 电话：0755-26671517 邮箱：wxj@swsc.com.cn 分析师：罗紫莹 执业证号：S1250524070003 电话：0755-26671517 邮箱：lzyyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.07 流通 A 股(亿股) 4.06 52 周内股价区间(元) 20.41-38.71 总市值(亿元) 97.81 总资产(亿元) 36.56 每股净资产(元) 6.06 相 关研究 [Table_Report] 1. 税友股份（603171）：财税领域深耕，业绩维持稳健 (2023-08-17) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年半年报，上半年实现收入 8.1亿元，同比+7.5%，实现归母净利润 8823.6 万元，同比+0.9%，实现扣非归母净利润 8288.4 万元，同比+17.8%。单 Q2 来看，公司实现收入 4.5 亿元，同比+5.7%，实现归母净利润 5546.1万元，同比基本持平，实现扣非归母净利润 5585.6万元，同比+20.2%。  费用端管控良好，现金流大幅改善。从费用端来看，2024H1 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 14.8%、12.1%、25.5%，分别同比-0.85pp、-0.72pp、-1.44pp。从成本端来看，2024H1，公司毛利率为 61.0%，同比-1.85pp，净利率为 10.8%，同比-0.71pp。现金流方面，24Q2 实现经营性现金流净流入7608.9 万元，同环比均扭亏为正（23Q2/24Q1分别为-3632.0万元/-3.6亿元）。  G端业务稳健增长，持续巩固行业地位。2024H1，公司 G端实现收入 2.6亿元，同比+2.1%。上半年公司 G端各项目稳步推进，（1）金税四期：上半年公司支撑金四“全国统一规范电子税务局”在全国 36个省市推广上线；实现金四“应用支撑平台项目”6月完成全国推广上线终验；助力“税务人端”第二批试点单位上线切换。（2）个税社保：24H1，公司完善优化自然人电子税务局系统，实现个税股权转让产品在全国 20个省市推广上线；升级优化社保费管理子系统，实现部分省份上线社保智治平台产品，助力落实减费降负政策，确保政策红利直达快享。（3）税费数据要素：上半年公司在税务领域已实现风险、稽查、信用、征管和基础数据服务等 5 条主营产品线快速推广；在非税领域入围人社部数据治理服务项目，辅助人社部门提升数字化水平。  B端业务快速增长，合规税优有望加速渗透。2024H1，公司 B 端实现收入 5.5亿元，同比+10.4%；实现净利润 1.4亿元，同比+11.0%，收入利润均实现快速增长。（1）数智财税：截至 24H1末，公司数智财税服务平台活跃企业用户 900万户，较年初增长 9.8%；付费用户 615 万户，较年初增长 8.3%。随着金税四期数电发票全国持续推广上线，企业财税实务 SaaS 及财税风险及合规产品市场渗透率将大幅上升。公司一方面通过财税实务 SaaS 产品提高市占率，另一方面不断完善合规税优 SaaS 产品，有望显著提高用户 ARPU值。（2）创新业务：三大产品蓄力，标杆和成功案例不断积累突破。  盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年 EPS 分别为 0.38元、0.62元、0.96元，对应动态 PE 分别为 64倍、39倍、25倍。考虑到公司 G端市占率领先，B 端基础财税客户数有望进一步增长且合规税优产品将提高用户 ARPU 值，叠加 AI赋能带来盈利能力提升，给予 24年 77 倍 PE，对应目标价为 29.26元，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济下滑、行业竞争加剧、政策推进节奏不及预期、技术落地不及预期、中小微企业需求不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1828.71 2036.19 2284.52 2590.95 增长率 7.71% 11.35% 12.20% 13.41% 归属母公司净利润（百万元） 83.39 153.73 253.63 390.55 增长率 -42.05% 84.36% 64.99% 53.98% 每股收益 EPS（元） 0.20 0.38 0.62 0.96 净资产收益率 ROE 3.40% 5.91% 8.88% 12.03% PE 117 64 39 25 PB 4.01 3.78 3.44 3.02 数据来源：Wind，西南证券 -47%-37%-28%-18%-8%2%23/823/1023/1224/224/424/6税友股份 沪深300 税 友股份（603171） 2024 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 1）中小企业客群：随着金税四期数电发票全国持续推广上线，企业财税实务 SaaS 及财税风险及合规产品市场渗透率将大幅度上升。一方面公司通过财税实务 SaaS 产品提高市占率，我们预计 2024-2026 年付费用户数增速分别为 1%、1%、1%；另一方面，公司不断完善合规税优 SaaS 产品，打造更专业完备的服务价值体系，有望显著提高用户 ARPU 值，我们预计 2024-2026 年中小客群 ARPU 值增速分别为 13%、16%、20%。 2）财税代理客群：财税代理机构是服务于个人或者没有会计的小微企业的代账机构，根据统计，我国目前大约有 3500 万小微企业存在财税代理需求，截至 23 年底公司付费用户为 510 万家，未来提升空间广阔，预计 2024-2026 年付费用户数增速分别为 18%、17%、16%。此外，由于财税代理机构客户需求相对单一，产品较为同质化，市场上存在小幅价格战，预计 2024-2026 年 ARPU 值分别-1%、-1%、-1%。 3） G 端业务：公司在金税工程市占率较高，已中标金税四期三大核心项目建设，有望持续受益于金税四期的稳步推进，预计 2024-2026 年收入增速分别为 5%、5%、5%。 4） 毛 利率：公司积极采取降本增效措施，费用管控效果可持续，毛利率稳中有进。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 中小企业客群 收入 527.8 602.4 705.7 855.4 增速