二季度毛利率同环比改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月02日优于大市京东方 A（000725.SZ）二季度毛利率同环比改善核心观点公司研究·财报点评电子·光学光电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003S0980524060001联系人：李书颖联系人：连欣然0755-81982362010-88005482lishuying@guosen.com.cn lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价3.83 元总市值/流通市值144199/143800 百万元52 周最高价/最低价4.56/3.53 元近 3 个月日均成交额1282.91 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《京东方 A（000725.SZ）-盈利能力逐季改善，LCD 行业开启稳定盈利新阶段》 ——2024-04-11《京东方 A（000725.SZ）-年度柔性 OLED 出货量目标达成，4Q23净利润环比大幅改善》 ——2024-03-02《京东方 A（000725.SZ）-LCD TV 价格持续上涨，二季度扣非后净利润扭亏为盈》 ——2023-09-22《京东方 A（000725.SZ）-LCD 面板景气度逐步回暖，OLED 面板出货量持续增长》 ——2023-04-121H24 公司营收同比增长 16%，2Q24 营收、利润同环比增长。公司发布 2024半年报，1H24 营收 933.86 亿元（YoY+16.47%），归母净利润 22.84 亿元（YoY+210.41%）。2Q24 营收 474.99 亿元（YoY +12.54%，QoQ +3.51%），归母净利润 13.00 亿元（YoY +166.17%，QoQ +32.16%）。在供给端控产策略下，LCD TV 面板价格实现温和波动，行业盈利能力逐步改善，2Q24 公司毛利率17.46%（YoY +6.4pct，QoQ +3.0pct）。分业务看，1H24 公司显示器件业务营收 780.13 亿元（YoY +14.87%），物联网创新业务营收 171.56 亿元（YoY+10.57%），MLED 业务营收 40.33 亿元（YoY +115.95%），智慧医工业务营收 9.03 亿元（YoY +13.63%），传感业务营收 1.63 亿元（YoY -10.83%）。1H24 LCD TV 面板价格上行，显示器件毛利率同比改善。公司保持半导体显示领域领先优势，在 LCD 领域五大主流应用出货量稳居全球第一，核心客户占比持续提升。LCD 产品结构优化，优势高端旗舰产品稳定突破，超大尺寸产品保持全球出货量第一。近两年 LCD TV 面板价格在供给端控产策略下实现温和波动，行业有望进入稳定盈利阶段，据 Witsview 数据，LCD TV 面板价格在 2-4 月上涨，5-6 月持平，上半年公司显示器件业务盈利能力同比改善，1H24 显示器件业务毛利率同比增长 7.92pct 至 13.91%。OLED 在智能手机面板领域持续渗透，1H24 公司柔性 OLED 出货量同比增长。全球智能手机市场回暖叠加 OLED 产能释放，OLED 面板向低阶市场不断渗透，1H24 全球 AMOLED 智能手机面板出货量 4.2 亿片，同比增长 50.1%。据群智咨询，1H24 公司柔性 OLED 面板出货量 6440 万片，同比增长 27%，位于全球第二位，公司持续增加 LTPO、折叠等高端产品出货，提高高端旗舰产品出货比重。1H24 公司多款柔性 AMOLED 高端折叠产品实现客户独供，打造多款品牌首发产品。据 CINNO Research，2Q24 中国折叠屏手机销量 262 万部，同比增长 125%，连续四个季度保持三位数同比增长幅度，上半年累计销量 498万部，同比增长 121%，渗透率达到 3.6%。投资建议：我们维持公司盈利预测，预计公司 2024-2026 年营业收入同比增长 18.8%/8.9%/8.3% 至 2074/2259/2446 亿 元 ， 归 母 净 利 润 同 比 增 长85.7%/91.9%/36.7%至 47.30/90.76/124.03 亿元，对应 2024-2026 年 PB 分别为 1.10/1.06/1.01 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：面板价格波动，需求不及预期，公司 OLED 业务不及预期。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)178,414174,543207,389225,923244,606(+/-%)-18.6%-2.2%18.8%8.9%8.3%净利润(百万元)755125474730907612403(+/-%)-70.8%-66.3%85.7%91.9%36.7%每股收益（元）0.200.070.130.240.33EBITMargin-1.1%-0.1%0.3%3.9%4.9%净资产收益率（ROE）5.5%2.0%3.6%6.6%8.5%市盈率（PE）19.657.330.916.111.8EV/EBITDA11.310.711.58.27.3市净率（PB）1.091.131.101.061.01资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及同比增速图2：公司单季度营业收入及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及同比增速图4：公司单季度归母净利润及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图5：公司单季度综合毛利率、归母净利率、期间费用率图6：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物68800724678139788960109646营业收入178414174543207389225923244606应收款项2939133741366174026044687营业成本157531152633180135189259202324存货净额2278824120301822991132522营业税金及附加12751133139215321629其他流动资产21252128631913