海外市场营收快速增长，CDMO业务环比改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月02日优于大市奥浦迈（688293.SH）海外市场营收快速增长，CDMO 业务环比改善核心观点公司研究·财报点评医药生物·生物制品证券分析师：张佳博证券分析师：马千里021-60375487010-88005445zhangjiabo@guosen.com.cnmaqianli@guosen.com.cnS0980523050001S0980521070001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价26.68 元总市值/流通市值3062/2098 百万元52 周最高价/最低价64.64/25.71 元近 3 个月日均成交额16.02 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《奥浦迈（688293.SH）-培养基业务海外市场拓展取得成效》 ——2024-05-05《奥浦迈（688293.SH）-业绩短期承压，服务管线数量快速增长》——2023-11-12业绩短期承压，海外市场拓展取得成效。2024H1，公司实现营收 1.44 亿元（同比+18.4%），归母净利润 2414 万元（同比-36.3%），扣非归母净利润1674 万元（同比-43.5%）。分具体业务看，2024H1 公司实现产品销售 1.24 亿元（同比+59.7%），毛利率 70.34%，其中 2024Q1/Q2 分别实现销售 7155/5216 万元（分别同比+71.0%/+46.4%）；CDMO 服务实现营收 1967 万元（同比-55.1%），毛利率-4.52%，预计主要由于 CDMO 服务受行业不景气影响，收入明显下降，同时 CDMO 生物药商业化生产平台试生产阶段部分费用计入成本等因素影响 ， 其 中 2024Q1/Q2 分 别 实 现 销 售 805/1162 万 元 （ 分 别 同 比-69.1%/-34.3%，环比有所改善）。分地区看，2024H1 公司实现国内市场营收 9841 万元（同比-8.4%），其中2024Q1/Q2 分别为 4690/5151 万元（分别同比-27.0%/+19.4%）；海外市场营收 4520 万元（同比+226.6%），其中 2024Q1/Q2 分别为 3281/1239万元（分别同比+795.7%/+21.7%），海外市场拓展取得成效。产品管线数量创新高。截至 2024H1，共有 216 个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中处于临床前阶段 127 个、Ph1 临床阶段 34 个、Ph2 临床阶段 29 个、Ph3 临床阶段 21 个、商业化生产阶段 5个，整体相较 2023 年末增加 46 个。调整 2023 年股票激励计划。公司公布了 2023 年股票激励计划修订稿，对业绩考核目标进行了调整，目标 A（归属系数 100%）对应营收目标为以 2023年营收为基数，2024-2026 增长率分别不低于 20%/45%/75%（或 Wind 生命科学工具和服务指数成分股对应各年度平均收入增长率加 10 个百分点，下同），对应营收分别不低于 2.92/3.52/4.25 亿元；目标 B（归属系数 80%）对应营收目标为以 2023 年营收为基数，2024-2026 增长率分别不低于15%/35%/60%，对应营收分别不低于 2.79/3.28/3.89 亿元。投资建议：根据公司 2024 半年报情况，我们对盈利预测进行调整，预计2024-2026 年营收分别为3.09/4.14/5.21 亿元（前值为 3.03/4.19/5.74 亿元）,归母净利润分别为 0.60/1.13/1.49 亿元（前值为 0.80/1.38/2.05 亿元），目前股价对应 PE 分别为 49/26/20x，维持“优于大市”评级。风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、产品研发不达预期的风险、下游客户产品推进不达预期的风险等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)294243309414521(+/-%)38.4%-17.4%27.0%34.0%26.0%净利润(百万元)1055460113149(+/-%)74.5%-48.7%11.5%88.4%31.2%每股收益（元）1.290.470.520.991.30EBITMargin31.9%10.3%13.2%24.0%26.6%净资产收益率（ROE）4.8%2.5%2.8%5.1%6.6%市盈率（PE）20.155.049.326.219.9EV/EBITDA19.358.849.524.218.0市净率（PB）0.971.381.361.331.31资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩短期承压，海外市场拓展取得成效。2024H1，公司实现营收 1.44 亿元（同比+18.4%），归母净利润 2414 万元（同比-36.3%），扣非归母净利润 1674 万元（同比-43.5%）。分具体业务看，2024H1 公司实现产品销售 1.24 亿元（同比+59.7%），毛利率70.34% ， 其 中 2024Q1/Q2 分 别 实 现 销 售 7155/5216 万 元 （ 分 别 同 比+71.0%/+46.4%）；CDMO 服务实现营收 1967 万元（同比-55.1%），毛利率-4.52%，预计主要由于 CDMO 服务受行业不景气影响，收入明显下降，同时CDMO 生物药商业化生产平台试生产阶段部分费用计入成本等因素影响，其中2024Q1/Q2 分别实现销售 805/1162 万元（分别同比-69.1%/-34.3%，环比有所改善）。分地区看，2024H1 公司实现国内市场营收 9841 万元（同比-8.4%），其中2024Q1/Q2 分别为 4690/5151 万元（分别同比-27.0%/+19.4%）；海外市场营收4520 万元（同比+226.6%），其中 2024Q1/Q2 分别为 3281/1239 万元（分别同比+795.7%/+21.7%），海外市场拓展取得成效。图1：奥浦迈营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：奥浦迈单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：奥浦迈归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：奥浦迈单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3服务客户管线方面，截至 2024H1，共有 216 个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中处于临床前阶段 127 个、Ph1 临床阶段 34 个、Ph2 临床阶段 29 个、Ph3 临床阶段 21 个、商业化生产阶段 5 个，整体相较 2023年末增加 46 个。图5：公司培养基业务服务客户管线数量资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文