宏观专题报告：当我谈CDR时，我谈些什么？

1 / 17 [Table_Title] 宏观专题报告 20180320 [Table_Industry] 证券研究报告· 宏观研究· 宏观专题报告 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 揭开 CDR 面纱，探寻海外独角兽回家之路 当我谈 CDR 时，我谈些什么？ 摘要  近日，海外上市的新经济企业回归 A 股引发市场热议，对于回归的实现方式，监管机构表示“CDR（中国存托凭证）的方式更合适，这也是国际惯例”。本篇报告对存托凭证（DR）的概念分类、发展情况、引入 CDR 的模式设计等方面进行分析，试图揭开 CDR 面纱，以供投资者参考。  存托凭证（DR）是指在一国证券市场流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证，是公司从海外融资和投资者海外投资的一种创新金融工具。公司发行存托凭证，从海外市场筹集资金，手续操作简单，可以实现海外上市的目的；投资者购买存托凭证，相当于间接投资了海外公司股票，获得了分享海外公司收益的机会。存托凭证的价格相当于其国内市场上外国股票的价格，并按 DR 与外国公司股票的比率进行调整。  存托凭证已成为世界上主要国家和地区资本市场国际板的重要投资工具。来自 80 多个国家和地区的公司，在全球各大证券市场上共发行了 3000 多个 DR 项目，覆盖了工业、金融、消费、服务、基础材料、科技、卫生保健等多个领域。2017 年，世界范围内存托凭证的成交额达到 3.4 万亿美元，成交量突破 1400 亿，筹资 156 亿美元，比上年增长 126%，其中美国存托凭证筹资 128 亿，占比高达 82.05%，融资能力及市场容量遥遥领先。  中国公司发行 DR 的实践经验丰富。经过 20 多年的发展，目前我国企业在全球共发行了 301 只 DR 项目，除了一只为 GDR 产品外，其余均为 ADR，发行数量占据全球 DR 项目总数的 8%，仅次于日本和英国。2017 年，按交易额计算的全球五大最具流动性 ADR 中，中国公司便占据了前四强，分别为阿里、百度、京东和网易。这些互联网行业的中国领军企业，通过 ADR 的形式赴美上市，一方面通过筹资有利于自身的发展，另一方面也可能为海外投资者带来了良好的回报。  中国存托凭证（CDR）值得期待。近些年来，国内愈发成熟的资本市场，政府对新兴经济产业的大力支持、监管层面释放的缕缕暖意以及民众投资水平的不断提高，都在一定程度上照亮了境外上市企业的回家之路。但相关问题仍然亟待解决：1）我国《公司法》《证券法》尚未正式对中国存托凭证的创立、发行、交易及监管等作出明确规定，基础股票境外流通与 CDR 境内发行所涉及的司法管辖权与法律适用问题有待进一步阐明；2）考虑到我国资本项目尚未完全开放，CDR 与基础证券之间可能的价差及所形成的套利机会，有可能助长投机炒作现象，加剧开放过程中潜在的金融风险；3）存托凭证的筹资额度、兑换比例等具体形式以及发行公司的准入门槛设计，如何更好地保护投资者的利益，方便海外独角兽境内融资，提高我国资本市场的国际化水平，都需要相关部门进一步研究解决。  风险提示：1）海外独角兽回归 A 股，分流市场资金；2）境内外价格存在差异，可能导致投机炒作行为；3）受海外市场影响加剧，价格波动超出预期。 [Table_Report] 相关研究 1. 宏观专题：央行又该加息了吗？-20180214 2. 宏观专题：三分法视角下，18 年 CPI 有多高？-20180201 3. 宏观专题：房产税，呼之欲出？-20180111 4. 宏观专题：风起于青萍之末-2018 年 宏 观 经 济 展 望 -20171213 5. 宏观专题：我们能期待怎样的制造业复苏？-20171018 6. 宏观专题：地方债举债空间探悉——限额管理与专项债发行 -20170907 7. 宏观专题：粮食会成为商品市 场 下 一 个 风 口 吗 ？ -20170822 [Table_Author] 2018 年 3 月 20 日 证券分析师 周岳 执业证书编号：S0600518010003 021-60199782 zhouyue@dwzq.com.cn 研究助理 肖雨 021-60199607 xiaoy@dwzq.com.cn 2 / 17 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 宏观专题 目录 1 存托凭证相关概念解析 ................... 4 1.1 什么是存托凭证？ ............................. 4 1.2 存托凭证的分类 ............................... 5 1.3 存托凭证的作用 ............................... 5 1.4 存托凭证的定价 ............................... 5 2 境外存托凭证发展历史回顾 ............... 6 3 DR 的中国实践 ......................... 10 3.1 中国公司发行 DR 的历史回顾 ................... 10 3.2 联通 ADR .................................... 12 3.3 京东 ADR .................................... 13 4 中国存托凭证探究 ...................... 14 4.1 中国存托凭证 ................................ 14 4.2 渐行渐近的 CDR .............................. 14 4.3 相关问题亟待解决 ............................ 16 5 风险提示 ............................. 16 3 / 17 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 宏观专题 图表目录 图表 1：存托凭证的简单运行机制 ................... 4 图表 2：2000-2017 年 DR 项目数变化 ................ 6 图表 3：DR 项目的行业分布情况 .................... 7 图表 4：DR 项目的交易所分布情况 .................. 7 图表 5：不同类型 DR 数量及比重 ................... 8 图表 6：2017 年世界不同地区 DR 项目成交额-成交量 .. 8 图表 7：2017 年世界不同地区 DR 筹资额 ............. 9 图表 8：2017 年中世界几大交易所 DR 项目成交额-成交量 ...........................................