半年报点评：二季度亏损幅度收窄，低成本资源优势有望逐步凸显

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月01日优于大市天齐锂业（002466.SZ）——半年报点评二季度亏损幅度收窄，低成本资源优势有望逐步凸显核心观点公司研究·财报点评有色金属·能源金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价26.28 元总市值/流通市值43131/43110 百万元52 周最高价/最低价60.98/24.89 元近 3 个月日均成交额610.20 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《天齐锂业（002466.SZ）年报点评：格林布什锂矿调整定价机制，公司聚焦增产扩能》 ——2024-03-31《天齐锂业（002466.SZ）三季报点评：三季度利润环比微增，新产能建设稳步推进》 ——2023-10-30《天齐锂业（002466.SZ）半年报点评：二季度利润环比下滑，锂矿资源优势仍显著》 ——2023-09-01《天齐锂业（002466.SZ）-锂矿资源优势显著，稳步扩张锂盐产能》 ——2023-04-04《天齐锂业（002466.SZ）-三季度克服多重因素挑战，维持强劲的利润兑现能力》 ——2022-10-30公司发布半年报：上半年实现营收 64.19 亿元，同比-74.14%；实现归母净利润-52.06 亿元，同比-180.68%。24Q1/Q2 分别实现营收 25.85/38.34 亿元，Q2 环比+48.34%；24Q1/Q2 分别实现归母净利润-38.97/-13.09 亿元，Q2 环比+66.41%。公司今年上半年业绩大幅转亏，主要原因包括：1）在锂价大幅下行的过程当中，受公司控股子公司泰利森化学级锂精矿定价机制与公司锂化工产品销售定价机制存在时间周期的错配影响，导致今年上半年公司业绩出现阶段性亏损。2）SQM 今年上半年受税务诉讼裁决影响导致业绩同比大幅下降。核心产品产销量数据：今年上半年泰利森共生产锂精矿约 61.20 万吨，其中化学级锂精矿约 59.10 万吨，技术级锂精矿约 2.10 万吨；锂产品方面，受自产工厂顺利爬产及委外加工的积极影响，公司上半年锂化合物及衍生品销量同比+30.13%，第二季度销量较第一季度销量环比+46.18%。资源端：格林布什锂矿定价方式从过去的按季度调整改为按月度调整；另外，公司全资子公司盛合锂业以增资扩股方式引入战略投资者紫金矿业，其拥有四川雅江措拉锂矿开采权，盛合锂业已于 2024 年 1 月 9 日取得雅江县发展和改革局关于措拉锂辉石矿特白沟尾矿库项目备案。产品端：公司目前有 5 个在产的锂化工产品生产基地，综合产能 8.86 万吨/年，中期产能将进一步提升至超 14 万吨/年。其中四川遂宁安居工厂项目于2023 年 12 月 21 日确认产出达到电池级碳酸锂标准的产品；澳大利亚奎纳纳工厂项目生产的氢氧化锂产品已取得送样客户 SK On Co. Ltd 和 NorthvoltETT AB 的认证通过，并于 2024 年 1 月开始发货。投资端：公司持有 SQM 22.16%股权，是其第二大股东。SQM 今年上半年锂盐销量约为 9.57 万吨，同比+26.92%，上半年实现营业收入折合人民币 168.96亿元，实现净利润折合人民币-46.60 亿元。风险提示：项目建设进度不达预期；锂矿和锂盐产品产销量不达预期。投资建议：维持 “优于大市”评级。由于锂价波动较大，我们进一步下修了锂价预期，所以也进一步下修了公司的盈利预测。预计公司 2024-2026 年营收分别为 116.15/123.34/146.83(原预测 117.29/137.62/160.82)亿元，同比增速-71.3%/6.2%/19.0%；归母净利润分别为-35.16/35.67/47.14(原预测 45.27/53.03/62.08)亿元，同比增速(转亏)/201.5%/32.2%；摊薄 EPS 分别为-2.14/2.17/2.87 元，当前股价对应PE 为-12/12/9X。考虑到公司拥有全球最好的锂辉石和锂盐湖资源，成本优势突出，能有效抵御行业下行风险。资源端仍有较强扩产潜能，为中游锂盐产能的快速扩张提供坚实的原料保障，中长期成长性值得期待，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)40,44940,50311,61512,33414,683(+/-%)427.8%0.1%-71.3%6.2%19.0%净利润(百万元)24,1257,297-3,5163,5674,714(+/-%)1060.5%-69.8%--201.5%32.2%每股收益（元）14.704.45-2.142.172.87EBITMargin83.3%83.1%44.1%44.0%46.3%净资产收益率（ROE）49.7%14.2%-7.3%7.1%8.8%市盈率（PE）1.85.9-12.312.19.1EV/EBITDA1.81.89.38.46.9市净率（PB）0.890.840.900.850.80资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 24H1 年实现归母净利润-52.06 亿元，Q2 亏损幅度收窄公司发布半年报：上半年实现营收 64.19 亿元，同比-74.14%；实现归母净利润-52.06 亿元，同比-180.68%；实现扣非归母净利润-52.21 亿元，同比-181.45%；实现经营活动产生的现金流量净额 22.36 亿元，同比-81.52%。公司 24Q1/Q2 分别实现营收 25.85/38.34 亿元，Q2 环比+48.34%；24Q1/Q2 分别实现归母净利润-38.97/-13.09 亿元，Q2 环比+66.41%；24Q1/Q2 分别实现扣非归母净利润-39.17/-13.04 亿元，Q2 环比+66.70%。公司今年上半年业绩大幅转亏，主要原因包括——1）在过去一年半左右的时间里，锂价大幅下行的过程当中，受公司控股子公司泰利森化学级锂精矿定价机制与公司锂化工产品销售定价机制存在时间周期的错配影响，导致今年上半年公司业绩出现阶段性亏损。但随着公司从泰利森新采购的低价锂精矿逐步入库及对现有锂精矿库存的逐步消化，公司各生产基地的化学级锂精矿出库成本逐步贴近最新的采购价格，锂精矿定价机制的阶段性错配也逐步减弱，公司二季度亏损环比减少。2）SQM 今年上半年业绩同比大幅下降。其中，SQM 今年一季度报告中披露，智利圣地亚哥法院于 2024 年 4 月对其 2017 年和 2018 年税务年度的税务诉讼进行了裁决，撤销了税务和海关法庭在 2022 年 11 月 7 日对于该案件的裁决结论，导致其确认了约 11 亿美元的所得税费用，并相应减少净利润约 11 亿美元。图1：公司营业收入及增速图2：公司归