煤炭行业2026年度策略：改善可期，价值重塑

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年1月12日行业研究 · 行业投资策略 煤炭 · 煤炭投资评级：优于大市（维持）证券分析师：胡瑞阳0755-81982908huruiyang@guosen.com.cnS0980523060002证券分析师：刘孟峦010-88005312liumengluan@guosen.com.cnS0980520040001请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容报告摘要n 2025年回顾：供应偏宽，政策兜底回顾2025年行情，是政策与基本面的博弈，在全年需求表现平淡的情况下，政策发力调控供给、改善行业供需格局。2025年上半年国内原煤产量保持高位（原煤产量同比+5.4%）、需求疲软（商品煤消费量累计仅同比+0.4%）、港口库存累积，秦皇岛港5500K煤价从年初的763元/吨一路下跌至6月中下旬的610元/吨，3月中已跌破长协，与长协最高倒挂60元/吨左右。7-11月进入需求旺季，日耗增加，基本面缓慢修复，7月查超产政策出台，随后供应端明显收缩，市场信心增加，叠加极端天气影响煤炭生产，煤价超预期上涨。此后，11月召开的保供会议是供应转折点，11月月度原煤日均产量增加至1423万吨，但冬季天气偏暖导致需求不及预期，港口再累库至高位，煤价从11月中旬开始快速下滑并跌破700元/吨。n 2026年基本面研判：2026年供需两侧均有看点，基本面有望向好，动力煤价预计在650-850元/吨间震荡，中枢位于750元/吨左右。预计炼焦煤供应整体仍偏宽，价格窄幅震荡，阶段性机会仍存。ü 动力煤方面：供应端，从2025年经验可以看出，随着新能源发电占比的提升，需求表现“平淡”越来越常态化，政策对供应的管控显得尤为重要。安检/查超产力度、对未完成手续的核增产能的处理方式等均将影响未来供应变化。考虑政策聚焦行业安全生产&煤价稳定、在建产能有限、老旧煤矿即将面临退出问题，预计48亿吨左右是国内煤炭年产量的峰值。需求端，新能源发电量增速边际放缓，挤出效应减弱；水力发电量位于近两年高位，在装机量增长较小的情况下增长空间有限；2026年火力发电有望恢复正增长，同时峰值期维持5年左右，支撑煤炭需求维持高位。非电需求方面，化工煤需求有望维持增长，钢铁、水泥预计下滑幅度收窄。综上，2026年行业供需基本面有望改善，预计动力煤价中枢相比2025年提高50元/吨左右，在750元/吨左右。ü 炼焦煤方面：国内资源稀缺、产量增长空间相比动力煤更加有限，但性价比更高的蒙古煤进口量仍有增长空间，且用煤需求呈下滑趋势。因此，预计炼焦煤供应仍偏宽。但考虑一方面2025年炼焦煤价格探底时间较久且底部较低，另一方面政策调控生产对炼焦煤影响更大，同时若2026年行业整体基本面向好，利好炼焦煤价格中枢回升。因此预计2026年炼焦煤价格中枢提高100元/吨左右。n 投资建议：优先关注成长性佳、经营稳健的煤企，同时高股息仍具备较高配置价值。从经营指标看，在2025年煤价中枢大幅下行的情况下，煤炭板块2025年Q1-Q3的业绩表现依旧排名靠前，如较低的资产负债率（46.8%）、较高的净利率水平（12.1%）、以及相对较高的ROE，体现板块业绩具备一定的稳健性。同时，看好2026年行业基本面改善、煤价中枢提高，建议优先关注成长性佳、经营稳健的煤企；同时在当前低利率的宏观环境中，业绩稳健的高股息龙头标的依旧具备较高配置价值。建议重点关注①成长性标的：兖矿能源、电投能源、华阳股份、新集能源等，②中长期稳健型标的：中国神华、中煤能源、陕西煤业等，③弹性标的：晋控煤业、山煤国际等。n 风险提示：海外经济增长放缓；煤炭产能大量释放；新能源对煤炭替代；煤矿安全事故影响。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2025年回顾：供应偏宽，政策兜底01供给：产量受政策调控，进口增量亦有限02需求：新能源边际挤出减弱，火电有望恢复正增长03投资建议：看好煤价中枢提高，优先关注成长性标的04目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2025年回顾：供应偏宽，政策兜底4请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2025年回顾：供应偏宽，政策兜底图：2025年行情回顾-动力煤资料来源：wind，国信证券经济研究所整理60070080090010001月2日1月8日1月14日1月20日1月26日2月2日2月9日2月17日2月23日2月29日3月7日3月14日3月21日3月28日4月7日4月14日4月21日4月27日5月8日5月14日5月21日5月28日6月5日6月12日6月19日6月26日7月3日7月10日7月17日7月24日7月31日8月7日8月14日8月21日8月28日9月4日9月11日9月17日9月24日9月30日10月13日10月20日10月27日11月3日11月10日11月17日11月24日12月1日12月8日12月15日12月22日12月29日秦皇岛5500K煤炭价格：元/吨2024年2025年9000110001300015000170001月上1月中1月下2月上2月中2月下3月上3月中3月下4月上4月中4月下5月上5月中5月下6月上6月中6月下7月上7月中7月下8月上8月中8月下9月上9月中9月下10月上10月中10月下11月上11月中11月下12月上12月中12月下全国原煤旬度产量：万吨2024202520003000400050001月1日1月8日1月15日1月22日2月3日2月10日2月19日2月26日3月4日3月11日3月18日3月25日4月1日4月8日4月15日4月22日4月29日5月12日5月19日5月26日6月2日6月9日6月16日6月23日6月30日7月7日7月14日7月21日7月28日8月4日8月11日8月18日8月25日9月1日9月8日9月15日9月22日9月29日10月13日10月20日10月27日11月3日11月10日11月17日11月24日12月1日12月8日12月15日12月22日12月29日北港库存：万吨2024年2025年1-6月产量维持高位、需求疲软，港口库存累积，港口煤价从年初的763元/吨一路下跌至6月中下旬的610元/吨，3月中已跌破长协，与长协最高倒挂60元/吨左右。旺季需求增加、供应收紧、极端天气影响生产，煤价超预期涨过700元/吨。供应收紧超预期、需求尚可，煤价震荡上行，最高至827元/吨。需求不及预期、供应修复，煤价迅速回调。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2025年回顾：供应偏宽，政策兜底图：2025年行情回顾-炼焦煤资料来源：wind，国信证券经济研究所整理1-6月产量维持高位、需求疲软，叠加蒙煤进口冲击，港口煤价从年初的1530元/吨一路下跌至6月底7月初的1250元/吨。7月查超产以来，炼焦煤价格震荡上行，叠加旺季需求支撑，基本面明显改善，期现共振，最高点涨至1830元/吨。进入淡季，需求支撑减弱，叠加供应修复，煤价下行；年末供应收缩叠加补库行情致煤价小幅反弹。100015002000250030001月2日1月8日1月14日1月20日1月26日2月2日2月9日2月17日2月23日2月29日3月7日3月14日3月21日3月