2024年8月PMI数据解读：形有波澜，势仍向好

证券研究报告 | 宏观专题研究 | 中国宏观 http://www.stocke.com.cn 1/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观专题研究 报告日期：2024 年 08 月 31 日 8 月 PMI：形有波澜，势仍向好 2024 年 8 月 PMI 数据解读 核心观点 8 月制造业 PMI 录得 49.1%，较上月小幅回落，供需两端主要指标均有一定回落，行业分化相对突出，总体景气度表现低于市场预期。从分项指数变化来看，生产指数、新订单指数、价格指数均低于临界点。从重点行业看，高技术制造业和装备制造业 PMI 分别为 51.7%和 51.2%，比上月上升 2.3 和 1.7个百分点；高耗能行业 PMI 为 46.4%，比上月下降 2.2 个百分点，是本月制造业 PMI 回落的主要原因之一。大类资产方面，我们认为需要把握统筹发展与安全的主线，权益市场可重点布局高股息红利类稳健资产。固定收益方面，预计 10 年期国债收益率总体呈现震荡后逐渐向下的走势。 ❑ 生产指数回落至荣枯线以下，新动能行业回升较快 8 月生产指数为 49.8%，较上月下降 0.3 个百分点，在连续 5 个月运行在扩张区间后降至 50%以下。我们认为，生产端稳中有降符合经济运行的季节性特征， 8 月份，多地高温多雨天气持续，给制造业整体运行带来一定影响。从行业看，食品及酒饮料精制茶、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业生产均位于 54.0%及以上，生产实现较快增长；而化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工、专用设备等行业生产指数连续两个月低于临界点，显示一定生产疲态。 高频数据显示，8 月南方八省电厂日均耗煤量环比有所增加。一方面，8 月底个别民营煤矿因完成生产任务减产、停产，整体市场煤炭供应稍有收紧。在供应缩减的利好因素下，少数销售良好煤矿小幅上调煤价，多数煤矿仍持观望状态。另一方面，用户采购主要是长协煤和进口煤，加上有水力、新能源发电替代作用预期增强。我们判断，随着气温逐渐转凉，居民制冷需求减弱，市场需求将逐步由民用电回归工业用电常态，耗煤回落的大趋势不会改变，终端有长协和进口煤的托底保障，补库意愿相对较低，集中采购释放概率不大。 再从开工率视角进一步分析。8 月份各行业开工率涨跌互现，但在行业内各子领域仍有分化。从基建链条观察，8 月水泥发运率环比继续下降，石油沥青装置开工率环比上升，但均弱于 2023 年同期水平。再看地产链条，8 月螺纹钢、线材、纯碱、焦炉开工率均回落。而消费品制造业方面，钢厂、汽车半钢胎、全钢胎景气度环比小幅回落，PTA（精对苯二甲酸）开工率和产量较 7 月边际上行，涤纶长丝开工率也呈现一定回暖特征。 ❑ 需求侧相对稳定，传统行业放缓较为突出 8 月新订单指数为 48.9%，比上月下降 0.4 个百分点，表明市场需求有所波动，特别是化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工、专用设备等行业新订单指数连续两个月低于临界点。外部需求呈现趋稳回升势头，新出口订单指数为48.7%，较上月上升 0.2 个百分点，连续 2 个月上升。 内需方面，国内市场需求偏弱运行，终端消费仍处于回稳向上的改善通道。暑期国内旅游市场保持稳步增长，为期 62 天的 2024 年全国铁路暑期运输已接近尾声。交通运输部数据显示，7 月 1 日至 8 月 27 日，全社会跨区域人员流动量累计约102.18 亿人次，同比增长 3.7%。地产后周期消费方面，仍处于 U 型磨底阶段。8月份 30 大中城市商品房销售面积环比延续回落，二手房出售挂牌价指数也有小幅下跌。车市方面，随着报废更新政策进一步发力以及地方以旧换新政策陆续出台，政策端强调防止“内卷式”恶性竞争后，消费持币观望情绪进一步缓解，8 月车市延续“淡季不淡“的趋势。据乘用车市场信息联席会预测，8 月狭义乘用车零售市场约为 184.0 万辆左右，同比下降 4.4%，环比增长 7.0%。 分析师：李超 执业证书号：S1230520030002 lichao1@stocke.com.cn 分析师：廖博 执业证书号：S1230523070004 liaobo@stocke.com.cn 相关报告 1 《有效需求是工业利润能否企稳的关键 》 2024.08.27 2 《卖地收入依然偏弱，关注专项债发行》 2024.08.26 3 《联储近乎“官宣”9 月降息》 2024.08.24 宏观专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 外需方面，地缘政治冲突对国际供应链和外贸的影响有所减弱。8 月份中国出口集装箱运价指数（CCFI）边际回落，说明近期航运市场运力过剩、船公司持续降价或是主要影响因素。另一方面，外贸物流相对稳定。截至 8 月 25 日当周，交通运输部监测的 监测港口累计完成货物吞吐量 24454.8 万吨，环比下降 4.02%，较去年同期（8 月 21 日-27 日）小幅下降，而完成集装箱吞吐量 590 万标箱，环比下降 4.99%，但较去年同期（7 月 24 日-30 日）小幅上升。 我们提示，考虑到我国劳动力密集型产品的性价比红利，后续外需预计将继续保持较高景气度。韩国关税厅公布的数据显示，韩国 8 月前 20 天出口额同比增长18.5%，为 331.21 亿美元。分品类看，半导体出口增长 42.5%，已连续 9 个月实现两位数增长。这说明在全球科技周期演绎和产业结构升级过程中，或持续释放更多有效需求。 ❑ 价格指数整体偏向下行，企业成本压力有所缓释 8 月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为 43.2%和 42.0%，比上月下降6.7 和 4.3 个百分点，主要受到需求不足以及原油、煤炭、铁矿石等大宗商品价格波动等因素影响。从行业看，石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等行业的主要原材料购进价格指数和出厂价格指数回落幅度较大，相关行业市场价格总体水平下降。企业调查显示，反映原材料成本高的制造业企业比重为40.4%，较上月下降 3.1 个百分点。此外，反映物流成本高和劳动力成本高的制造业企业比重分别为 26.7%和 29.8%，较上月下降 1.1 个和 0.9 个百分点。 从国内外价格指数的走势比较来看，大宗商品价格依然存在 K 型分化的内部结构，上游资源品价格波动加大。地产链工业品方面，水泥价格较 7 月有所上涨，钢材、玻璃较 7 月均有所回落。同时，8 月国际油价震荡回落，巴以、俄乌等地缘政治冲突的因素逐步被消化，而 LME 现货铜价边际回升。考虑到铜矿资本开支周期一般在 10 年左右，2011 年以来铜矿项目很少，由于铜矿紧张，目前现货铜精矿加工费已经跌至历史较低分位数水平，预计后续铜价有望维持较高位置震荡。 值得说明是，铜精矿加工费与铜精矿的供给量具有正相关关系。正因为如此，一般可以将铜精矿加工费的变化称之为铜精矿供需的晴雨表。铜精矿加工费（TC/RC，Treatment and Refining Charges for Processing Concentrates）是铜精矿转化为精铜的处理和精炼费用。TC（Treatm