公用环保行业202601第2期：2025年1-11月光伏／风电发电利用率同比下滑，重视“环保+资源品”投资逻辑

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年01月11日优于大市公用环保 202601 第 2 期2025 年 1-11 月光伏/风电发电利用率同比下滑，重视“环保+资源品”投资逻辑核心观点行业研究·行业周报公用事业优于大市·维持证券分析师：黄秀杰证券分析师：刘汉轩021-61761029010-88005198huangxiujie@guosen.com.cnliuhanxuan@guosen.com.cnS0980521060002S0980524120001证券分析师：崔佳诚021-60375416cuijiacheng@guosen.com.cnS0980525070002市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《公用环保 2026 年 1 月投资策略-国务院发布《固体废物综合治理行动计划》，2025 年新开标垃圾焚烧发电项目数量止跌回升》——2026-01-06《公用环保 202512 第 3 期-1-11 月规上工业发电量 8.86 亿千瓦时（+2.4%），《2024 年中国生态环境统计年报》内容梳理》 ——2025-12-23《公用环保 202512 第 2 期-“十五五”规划建议首提“能源强国”，关注氢能和聚变能未来产业发展》 ——2025-12-15《公用环保 202512 第 1 期-广东电力市场开展 2026 年度交易，电投产融资产置换获深交所审核通过》 ——2025-12-09《公用环保 202511第 4 期-1-10 月全国电力市场交易电量同比增长 7.9%，可控核聚变行业资本开支加速》 ——2025-11-30市场回顾：本周沪深 300 指数上涨 2.79%，公用事业指数上涨 2.54%，环保指数上涨 3.88%，周相对收益率分别为-0.24%和 1.10%。申万 31 个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第 23 和第 16 名。电力板块子板块中，火电上涨 2.40%；水电上涨 0.70%，新能源发电上涨 3.74%；水务板块上涨 2.50%；燃气板块上涨 4.80%。重要事件：1-11 月份，全国光伏/风电发电利用率分别为 94.8%/94.3%。电力行业规划研究与监测预警中心公布 2025 年 11 月全国新能源并网消纳情况，11 月光伏发电利用率 93.7%，同比-2.5pct，1-11 月光伏发电利用率为 94.8%，同比-2.2pct；11 月风电利用率 93.1%，同比-2.7pct，1-11 月风电利用率 94.3%，同比-2.0pct。专题研究：从成本中心到价值创造，重视“环保+资源品”投资逻辑。过去一年，受地缘政治紧张和供应链安全焦虑驱动，各国加速囤积战略物资，工业金属因“强安全”需求价格飙升。同时，央行“去美元化”推动贵金属定价逻辑重构，黄金等贵金属的价格亦大幅上涨。与电、蒸汽、废弃油脂等相比，金属是资源型环保公司中弹性较大的品类，故我们在专题中梳理了主流环保上市公司 2024 年的金属产量、价格以及价格涨幅供投资者参考。投资策略：公用事业：1.煤价电价同步下行，火电盈利有望维持合理水平，推荐全国大型火电企业华电国际以及区域电价较为坚挺的上海电力；2.国家持续出台政策支持新能源发展，新能源发电盈利有望逐步趋于稳健，推荐全国性新能源发电龙头企业龙源电力、三峡能源，区域优质海上风电企业广西能源、福能股份、中闽能源，以及开展新能源与智算中心一体化深化算电协同标的金开新能；3.装机和发电量增长对冲电价下行压力，预计核电公司盈利仍将维持稳定，推荐核电运营标的中国核电、中国广核；国家电投整合核电资产，打造 A 股第三家核电运营商，推荐重组标的电投产融；4.全球降息背景下高分红的水电股防御属性凸显，推荐业绩稳健性和成长性兼具的水电龙头长江电力；5.燃气推荐具有海气贸易能力，特气业务锚定商业航天的九丰能源；6.基于余热锅炉设备制造进军核能和清洁能源装备制造的西子洁能。环保：1.水务&垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善明显，再叠加无风险收益率的持续走低，投资者的预期回报率和风险偏好均有所下降，建议关注环保板块中的“类公用事业投资机会”，推荐光大环境、上海实业控股、中山公用；2.中国科学仪器市场份额超过 90 亿美元，国产替代空间广阔，推荐聚光科技、皖仪科技；3.欧盟 SAF 强制掺混政策生效在即，对原材料需求增加，国内废弃油脂资源化行业有望充分受益，推荐山高环能；4.煤价下行背景下，秸秆价格同步下降，农林生物质发电行业成本端改善明显 ，推荐长青集团。风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧。2026年01月13日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2024A2025E2024A2025E600027.SH 华电国际优于大市5.035840.460.6210.28.1600821.SH 金开新能优于大市5.251050.410.4413.111.9600021.SH 上海电力优于大市21.326010.620.9529.422.4001289.SZ 龙源电力优于大市15.451,2920.750.8520.418.2600905.SH 三峡能源优于大市4.151,1860.210.2419.417.3600310.SH 广西能源优于大市3.85560.040.1989.620.3600483.SH 福能股份优于大市9.492641.071.069.49.0600163.SH 中闽能源优于大市5.531050.340.3716.214.9600900.SH 长江电力优于大市27.296,6771.331.4120.519.4601985.SH 中国核电优于大市9.041,8590.460.5021.218.1003816.SZ 中国广核优于大市3.901,9690.210.2118.218.6000958.SZ 电投产融优于大市6.703610.190.2634.625.5605090.SH 九丰能源优于大市46.653282.712.6419.517.7000803.SZ 山高环能优于大市8.19380.030.19292.943.1000685.SZ 中山公用优于大市12.191800.820.9515.012.8300203.SZ 聚光科技优于大市16.42740.460.7035.623.5688600.SH 皖仪科技优于大市28.90390.110.49270.259.0002616.SZ 长青集团优于大市5.64480.290.3822.414.80363.HK上海实业控股 优于大市14.731602.582.715.75.40257.HK光大环境优于大市4.852980.550.628.87.8002534.SZ 西子洁能优于大市16.601390.600.5831.628.6资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3内容目录一、 专题研究与核心观点 .........................