第二季度收入增速转正，消费品业务表现亮眼

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月31日优于大市稳健医疗（300888.SZ）第二季度收入增速转正，消费品业务表现亮眼核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·服装家纺证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值34.00 - 36.00 元收盘价25.57 元总市值/流通市值15043/4641 百万元52 周最高价/最低价43.08/23.31 元近 3 个月日均成交额49.09 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《稳健医疗（300888.SZ）-防疫产品需求常态化，2023 年收入下降 28%》 ——2024-04-28《稳健医疗（300888.SZ）-防疫产品需求常态化，2023 年收入预减 27%-29%》 ——2024-02-02《稳健医疗（300888.SZ）-收入受防疫高基数影响，全棉时代积极营销推广》 ——2023-10-25《稳健医疗（300888.SZ）-上半年收入减少 17%，消费品盈利水平明显改善》 ——2023-08-17《稳健医疗（300888.SZ）-防疫产品需求下降，上半年收入预计减少 14%-19%》 ——2023-07-18上半年收入同比下降 5.5%，毛利率下降。受去年一季度防疫带来的高基数影响，2024 上半年公司营业收入同比-5.5%至 40.3 亿元。感染防护类产品需求回归常态化，折扣加深，毛利率大幅下降，叠加棉价波动影响，整体毛利率同比-2.7 百分点至 48.7%。公司调整医疗业务产品结构，加大新品推广力度，销售费用率同比+3.7 百分点。由于毛利率下降和销售费用上涨，归母净利润同比-43.6%至 3.8 亿元。库存水平基本保持稳定，期末存货同比+2.8%，存货周转天数同比-4 天。上半年每 10 股派发现金股利 4 元，共派发 2.3 亿元。第二季度医疗业务收入增速实现反转，消费品业务表现亮眼。2024 年第二季度疫情的基数影响基本消除，收入增长转正，实现同比+11%至 21.2 亿元。医疗和消费品业务分别同比+6.6%/13.8%至 8.6/12.4 亿元。感染防护类产品非常态化影响逐渐消除，毛利率环比一季度改善 2.1 百分点。公司积极推广新产品，单二季度销售费用率同比+1.6 百分点。归母净利率 9.5%，环比一季度基本持平。高端敷料和健康个护产品增长提速，干湿棉柔巾引领增长。分业务看，1）医疗板块：上半年收入同比-20.9%至 17.2 亿元，占总营收 43%，剔除感染防护产品影响，常规品实现营业收入同比+7.5%至 15.5 亿，其中高端敷料和健康个护产品增长提速，分别同比+34.1%/56.2%至 3.8/1.8 亿元；渠道方面，国外销售渠道占比 46%，同比+14%，国内电商平台累计粉丝数将近 1700 万。2）消费品板块：消费品业务增长稳健，上半年同比增长 10.6%至 22.8 亿元，核心产品干湿棉柔巾引领增长，同比+24.8%至 6.8 亿元，其他产品卫生巾/成人服饰/婴童服饰分别同比+7.6%/8.9%/4.3%；上半年环比 2023 年年末净开门店 33 家至 444 家，线上/线下营收分别+11.1%/8.9%至 13.8/7.0 亿元。风险提示：海外需求疲软、新客户开拓不及预期、系统性风险。投资建议：中长期看好医疗并购协同效益，及消费品利润率提升。医疗板块方面，短期疾控防护产品需求随疫情稳定而收缩，拖累业绩表现，第二季度防疫产品高基数影响基本消除，收入规模重回良性发展。我们维持收入预测，主要基于医疗业务上半年毛利率降幅较大，下调毛利率预期，进而下调 2024-2026 年归母净利润至 6.6/9.0/10.2 亿元（前值为 8.0、9.4、10.6 亿元），同比增长 14.2%/36.4%/12.4%。2025 年预计防疫用品高基数影响将消退，消费品降本增效及医疗并购的协同效益将逐步显现，因此维持目标价 34-36 元，对应 2025 年 PE 22-23x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)11,3518,1858,3569,1429,972(+/-%)41.2%-27.9%2.1%9.4%9.1%净利润(百万元)16515806639041016(+/-%)33.2%-64.8%14.2%36.4%12.4%每股收益（元）3.870.981.131.541.73EBITMargin18.6%10.2%8.4%10.7%11.0%净资产收益率（ROE）14.1%5.0%5.6%7.2%7.8%市盈率（PE）6.626.222.716.614.8EV/EBITDA7.117.517.813.712.5市净率（PB）0.91.31.31.21.1资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2防疫产品需求减少，上半年收入下降 5.5%2024 上半年公司收入同比下降 5.5%至 40.3 亿元，归母净利润同比下降 43.6%至3.8 亿元，收入和净利润下降主要受感染防护类产品需求常态化影响，具体来看：1）医疗业务：上半年医疗板块收入同比-20.9%至 17.2 亿元，感染防护产品收入同比下降 3.3 倍。剔除感染防护产品影响，常规品实现营业收入同比+7.5%至 15.5 亿，其中高端敷料进院速度加快，积极扩张海外市场，收入同比+34.1%至 3.8 亿元，健康个护产品增长提速，同比+56.2%至 1.8 亿元。公司积极拓展渠道，国外销售渠道占比 46%，同比+14%，国内电商平台累计粉丝数将近 1700 万。2）消费品业务：消费品业务增长稳健，上半年同比增长 10.6%至 22.8 亿元，公司聚焦战略品，核心产品干湿棉柔巾引领增长，同比+24.8%至 6.8 亿元，其他产品卫生巾/成人服饰/婴童服饰分别同比+7.6%/8.9%/4.3%。渠道方面，上半年报告期内净开门店33 家至 444 家，其中包括 360 家直营店，84 家加盟店；公司多渠道深度融合，线上/线下营收分别+11.1%/8.9%至 13.8/7.0 亿元，全域会员人数超 5600 万。图1：公司营业收入与变化情况（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润与变化情况（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司医疗板块分渠道收入及增速图4：公司医疗板块分产品收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司消费品板块分渠道收入及增速图6：公司消费品板块分产品收入及增速资料来源：公司公告、W