业绩符合预期，核心产品毛利率提升显著

公司研究公司财报点评证券研究报告血液制品2024 年 08 月 30 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明天坛生物（600161.SH）业绩符合预期，核心产品毛利率提升显著投资要点：事件：公司发布 2024 年半年度报告，2024H1 公司实现收入 28.41 亿元，同比增长 5.6%；实现归母净利润 7.26 亿元，同比增长 28.1%；实现扣非归母净利润 7.23 亿元，同比增长 29.4%。24H1 业绩实现持续增长，Q2 利润端超预期2024H1 公司实现收入 28.41 亿元，同比增长 5.6%；实现归母净利润 7.26 亿元，同比增长 28.1%；实现扣非归母净利润 7.23 亿元，同比增长 29.4%。单看 Q2，公司实现 16.19 亿元，同比增长 15.8%；实现归母净利润 4.09 亿元，同比增长 34.3%；实现扣非归母净利润 4.10 亿元，同比增长 33.9%，利润端实现快速增长。采浆量同比实现快速增长，保持国内领先地位公司通过重点督导包保、区域网格化、新媒体运用等多措并举积极推进血浆采集工作，24H1 采浆量再创新高，所属 80 家营业单采血浆站实现采集血浆 1,294 吨，同比增长 15%，约占国内行业总采浆量的 20%，继续保持国内先进水平。核心产品毛利率显著提升，层析静丙有望放量分产品看，公司 24H1 人血白蛋白营业收入 11.13 亿元，同比下降6.9%，静丙（含层析）营业收入 13.39 亿元，同比增长 22.0%，其他血制品营收 3.78 亿元，同比下降 2.6%。毛利率看，白蛋白毛利率为 52.6%，同比+8.4pct，静丙（含层析）毛利率为 57.5%，同比+11.4pct，其他血液制品毛利率为 58.1%，同比-10.3pct，公司主要产品白蛋白及静丙毛利率均显著提升。在研持续推进，后续发展动力充足24H1 公司下属成都蓉生采用层析工艺纯化的人纤维蛋白原获得《药品补充申请批准通知书》并通过药品 GMP 符合性检查，补齐了主要凝血因子品种；兰州血制人凝血酶原复合物处于上市许可申请阶段；成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa、注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc 融合蛋白等研发课题临床试验进展顺利；武汉血制人凝血酶原复合物和成都蓉生人凝血因子 IX 获得《药物临床试验批准通知书》，在研持续推进。盈利预测与投资建议我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 13.4/15.6/18.3 亿元，归母净利润增速分别为 21%/16%/18%，维持前期预测不变。对应当前市值，2024-2026 年 PE 分别为 35/30/26X， 维持“买入” 评级。风险提示浆站建设及验收不及预期；采浆量不及预期；产品销售不及预期。买入（维持评级）当前价格：23.77 元基本数据总股本/流通股本(百万股)1,977.37/1,977.37流通 A 股市值(百万元)47,002.12每股净资产(元)5.22资产负债率(%)11.44一年内最高/最低价(元)32.73/22.91一年内股价相对走势团队成员分析师： 盛丽华(S0210523020001)SLH30021@hfzq.com.cn相关报告1、血制品行业龙头，层析静丙有望放量——2024.08.12财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）4,2615,1806,1987,3218,620增长率4%22%20%18%18%净利润（百万元）8811,1101,3411,5551,834增长率16%26%21%16%18%EPS（元/股）0.450.560.680.790.93市盈率（P/E）53.642.535.230.425.7市净率（P/B）5.44.84.33.93.5数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 天坛生物图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金4,5555,4056,3167,563营业收入5,1806,1987,3218,620应收票据及账款94232833营业成本2,5513,0203,5644,185预付账款35455363税金及附加49566678存货2,8443,0183,5614,156销售费用271310366431合同资产0000管理费用469558659776其他流动资产40627386研发费用140180212250流动资产合计7,5698,55310,03111,900财务费用-50-231718长期股权投资0000信用减值损失-2000固定资产2,7932,9143,0243,126资产减值损失-2-3-2-2在建工程2,0442,1442,2442,344公允价值变动收益0000无形资产6877908921,013投资收益37303030商誉174174174174其他收益21283236其他非流动资产922934947965营业利润1,8052,1522,4962,946非流动资产合计6,6196,9547,2817,622营业外收入5101010资产合计14,18815,50717,31219,523营业外支出11555短期借款0000利润总额1,7992,1572,5012,951应付票据及账款179122164218所得税289345400472预收款项1011净利润1,5091,8122,1012,479合同负债356112132155少数股东损益400471546645其他应付款472472472472归属母公司净利润1,1101,3411,5551,834其他流动负债272278285294EPS（按最新股本摊薄） 0.560.680.790.93流动负债合计1,2809841,0531,139长期借款05080160主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债154154154154成长能力非流动负债合计154204234314营业收入增长率21.6%19.6%18.1%17.7%负债合计1,4341,1881,2871,454EBIT 增长率27.8%22.0%18.0%17.9%归属母公司所有者权益9,82310,91712,07613,476归母公司净利润增长率26.0%20.8%15.9%18.0%少数股东权益2,9323,4033,9494,594获利能力所有者权益合计12,75414,32016,02518,069毛利率50.8%51.3%51.3%51.5%负债和股东权益14,18815,50717,31219,523净利率29.1%29.2%28.7%28.8%ROE8.7%9.4%9.7%10.2%现金流量表ROIC14.6%15.6%16.3%16.9%单位:百万元2023A2024E2025E2026E偿债能力经营活动现金流2,3941,6431,9332,295资产负债率10.1%7.7%7.4%7.4%现金收益1,7292,1082,4