闭店率边际收窄，关注新店型节奏

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月22日优于大市巴比食品（605338.SH）闭店率边际收窄，关注新店型节奏核心观点公司研究·财报点评食品饮料·食品加工证券分析师：张向伟联系人：王新雨021-60875135zhangxiangwei@guosen.com.cn wangxinyu8@guosen.com.cnS0980523090001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价23.52 元总市值/流通市值5635/5635 百万元52 周最高价/最低价34.10/17.43 元近 3 个月日均成交额70.18 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《巴比食品（605338.SH）-第三季度收入环比加速，扣非净利率改善》 ——2025-11-02《巴比食品（605338.SH）-第二季度收入同比增长 13.5%，提效拓量成果显著》 ——2025-08-24《巴比食品（605338.SH）-2025 年第一季度收入同比增长 4%，公司经营状况企稳》 ——2025-04-28《巴比食品（605338.SH）-分红率提升至 69%回馈股东，并购青露加强供应链整合》 ——2025-03-29《巴比食品（605338.SH）-第二季度收入同比减少 1.93%，单店经营承压》 ——2024-08-31巴比食品 2025 年实现营业总收入 18.59 亿元，同比增长 11.22%；归母净利润 2.73 亿元，同比下降 1.28%；扣非归母净利润 2.45 亿元，同比增长 16.66%。进入 2026 年第一季度，公司实现营业总收入 3.80 亿元，同比增长 2.82%；归母净利润 0.47 亿元，同比增长 26.93%；归母净利润 0.41 亿元，同比增长6.38%。闭店率边际收窄，淡季效应影响单店。2025 年加盟/团餐渠道分别实现收入13.7/4.3 亿元，同比提升 10.2%/13.6%，2026Q1 加盟/团餐渠道分别实现营收 2.7/0.9 亿元，同比增速为 4.5%/-3.4%，团餐业务增速阶段性回落，主要受传统渠道季节性波动以及公司主动进行的客户结构与渠道调优影响。门店方面，2026Q1 末门店总数达 5890 家，单季度闭店率收窄至 2%。单店收入受长假效应及 26 年春节较晚的影响有所扰动，叠加 3 月部分门店因进行“手工小笼包”升级装修而闭店，短期削减了有效营业天数。盈利能力延续修复，费用投入略有增加。受益于猪肉等主要原材料价格维持低位带来的成本红利，以及精益化与数字化水平提升带来的运营效率改善，2025 年全年毛利率提升 1.8pct 至 28.5%，2026Q1 毛利率同比进一步提升2.5pct至27.9%。2026Q1销售/管理费用率同比提升0.3/0.4pct达4.4/7.9%，主要为储备新店型人员及费用投入增加。2025 年/2026Q1 公司扣非归母净利率达 13.2%/10.9%，同比提升 0.6/0.4pct，经营效率持续改善。聚焦“手工小笼包”新店型，维持高派息比例。截至 2026Q1 末新店型突破100 家，随着二季度拓店节奏提速，存量门店升级与增量扩张将共同驱动全国化成长周期。分红方面，公司维持高比例派息政策，2025 年拟每 10 股派现 12 元（含税），合计分红 2.87 亿元，股利支付率高达 105.29%，体现公司充裕现金流与长期回报股东决心。风险提示：新店型效益不佳，门店扩张不及预期，行业竞争加剧等。投资建议：由于公司主动调整团餐渠道客户，小幅下调盈利预测。我们预计2026-2027 年公司实现营业总收入 20.4/22.6 亿元（前预测值为 21.4/23.3亿元），并引入2028年预测24.9亿元，2026-2028同比增速9.7%/11.0%/9.9%；2026-2027年公司实现归母净利润2.9/3.2亿元（前预测值为3.3/3.5亿元），并引入 2028 年预测 3.5 亿元，2026-2028 年同比增速 7.1%/9.4%/8.8%；2026-2028 年 实 现 EPS1.17/1.28/1.39 元 ； 当 前 股 价 对 应 PE 分 别 为20.1/18.4/16.9 倍。维持“优于大市”评级盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)1,6711,8592,0402,2652,490(+/-%)2.5%11.2%9.7%11.0%9.9%净利润(百万元)277273292320348(+/-%)29.4%-1.3%7.1%9.4%8.8%每股收益（元）1.121.141.171.281.39EBITMargin13.5%16.1%15.6%15.9%15.9%净资产收益率（ROE）12.2%11.7%12.1%12.7%13.3%市盈率（PE）21.120.620.118.416.9EV/EBITDA23.217.018.716.114.2市净率（PB）2.572.412.432.332.24资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2巴比食品 2025 年实现营业总收入 18.59 亿元，同比增长 11.22%；归母净利润 2.73亿元，同比下降 1.28%；扣非归母净利润 2.45 亿元，同比增长 16.66%。进入 2026年第一季度，公司实现营业总收入 3.80 亿元，同比增长 2.82%；归母净利润 0.47亿元，同比增长 26.93%；归母净利润 0.41 亿元，同比增长 6.38%。图1：公司单季度收入变化图2：公司归母净利润变化资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理闭店率边际收窄，淡季效应影响单店。2025 年加盟/团餐渠道分别实现收入13.7/4.3 亿元，同比提升 10.2%/13.6%，2026Q1 加盟/团餐渠道分别实现营收2.7/0.9 亿元，同比增速为 4.5%/-3.4%，团餐业务增速阶段性回落，主要受传统渠道季节性波动以及公司主动进行的客户结构与渠道调优影响。门店方面，2026Q1末门店总数达 5890 家，单季度闭店率收窄至 2%。单店收入受长假效应及 26 年春节较晚的影响有所扰动，叠加 3 月部分门店因进行“手工小笼包”升级装修而闭店，短期削减了有效营业天数。盈利能力延续修复，费用投入略有增加。受益于猪肉等主要原材料价格维持低位带来的成本红利，以及精益化与数字化水平提升带来的运营效率改善，2025 年全年毛利率提升 1.8pct 至 28.5%，2026Q1 毛利率同比进一步提升 2.5pct 至 27.9%。2026Q1 销售/管理费用率同比提升 0.3/0.4pct 达 4.4/7.9%，主要为储备新店型人员及费用投入增加。2025 年/2026Q1 公司扣非归母净利率达 13.2%/10.9%，同比提升 0.6/0.4pct，经营效率持续改善。图3：公司毛利率变化情况图4：公司净利率变化情况资料来源：公司公告、Wi