业绩高增，营养品板块景气上行

-基础化工 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 8 月 30 日 002001.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 19.52 板块评级:强于大市 本报告要点  2024 年上半年公司业绩同比高增，看好维生素、蛋氨酸价格上涨与销量提升带来的业绩增长，新项目持续推进，维持买入评级。 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 13.2 (2.9) 3.2 22.1 相对深圳成指 26.4 1.3 16.6 44.1 发行股数 (百万) 3,090.91 流通股 (百万) 3,054.50 总市值 (人民币 百万) 60,334.51 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 585.40 主要股东 新和成控股集团有限公司 49.8 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 8 月 29 日收市价为标准 相关研究报告 《新和成》20240530 《新和成》20231101 《新和成》20230906 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 基础化工：化学制品 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 联系人：范琦岩 qiyan.fan@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123030023 新和成 业绩高增，营养品板块景气上行 公司发布 2024 年中报，24H1 实现营收 98.45 亿元，同比增长 32.70%；实现归母净利润 22.04亿元，同比增长 48.62%；其中 24Q2 实现营收 53.46 亿元，同比增长 40.45%，环比增长18.83%；实现归母净利润 13.35 亿元，同比增长 58.88%，环比增长 53.48%。看好维生素、蛋氨酸价格上涨与销量提升带来的业绩增长，新项目持续推进，维持买入评级。 支撑评级的要点  24H1 业绩同比高增。24H1 公司营收及归母净利润实现较高增长，主要系蛋氨酸、维生素类等产品销量与价格提升所致。24H1 公司毛利率为 37.11%（同比+4.37 pct），净利率为 22.52%（同比+2.35 pct），期间费用率为 9.37%（同比+0.06 pct），其中财务费用率为 0.72%（同比+1.22 pct），主要系利息收入及汇兑收益减少所致。24Q2 公司营收及归母净利润同环比均实现大幅提升，毛利率为 38.86%（同比+5.12 pct，环比+3.82 pct），净利率为 25.14%（同比+2.82 pct，环比+5.74 pct）。公司主要产品价格修复、销量提升以及降本增效措施为公司盈利能力带来了持续提升。  维生素价格上涨，供需格局变化提升维生素行业景气度。24H1公司营养品板块实现营收 66.80亿元（同比+38.30%），毛利率 35.86%（同比+6.98 pct），主要原因为 2024 年维生素价格上涨、蛋氨酸均价同比上行。2024 年公司营养品板块主要产品 VA、VE、VC 价格上涨。根据百川盈孚，截至 2024 年 8 月 26 日，维生素 A 价格为 290 元/公斤（同比+258.02%，较年初+320.29%），年内均价为 98.64 元/公斤（同比+16.43%）；维生素 E价格为 143 元/公斤（同比110.29%，较年初+148.70%），年内均价为 77.21 元/公斤（同比+10.24%）；维生素 C 价格为27.5 元/公斤（同比+52.78%，较年初+27.91%），年内均价为 25.83 元/公斤（同比+28.00%）。澎湃新闻报道显示，7 月 29 日巴斯夫位于德国路德维希港基地南区一装置发生爆炸，受影响的装置包括部分香原料终产品以及 VA、VE 和类胡萝卜素前体，随后巴斯夫宣布部分 VA、VE、类胡萝卜素产品以及部分香原料产品供应遭遇不可抗力，部分香原料产品不会早于 2024年 10 月之前生产，VE、VA 投产时间不会早于 2025 年 1 月。根据澎湃新闻，巴斯夫是全球维生素重要供应商，其路德维希港基地是全球主要的 VA 和 VE 生产基地之一；目前全球 VA 产能合计约 4.39 万吨/年，其中巴斯夫路德维希港 VA 产能约 1.44 万吨/年，全球占比近三成；全球 VE 产能合计约 15 万吨/年，其中巴斯夫 VE 产能约 2 万吨/年，全球占比近 13%。维生素国际巨头供给收缩，供需格局变化有望持续提升行业景气度。此外公司营养品板块主要产品蛋氨酸均价同比上涨。根据百川盈孚，截至 2024 年 8 月 26 日，蛋氨酸价格为 20.85 元/公斤（同比+16.35%，较年初-2.07%），年内均价为 21.72 元/公斤（同比+16.15%）。根据中报，公司营养品板块蛋氨酸项目产能得到释放，已实现 30 万吨/年产品正常生产销售，市场竞争力增强；公司与中国石油化工股份有限公司合资建设的 18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目建设稳步推进；4,000吨/年胱氨酸稳定生产运行；草铵膦项目中试顺利。  公司持续推进香精香料、新材料、原料药新项目建设及新产品开发。香精香料方面，24H1 公司香精香料板块实现营收 19.25亿元（同比+17.94%），毛利率 49.69%（同比-1.79 pct）。目前公司主要生产芳樟醇系列、柠檬醛系列、叶醇系列、二氢茉莉酮酸甲酯、覆盆子酮、女贞醛、薄荷醇等多种香料，被广泛应用于个人护理、家庭护理、化妆品和食品领域。无论是竞争力还是市场份额，都是全球香精香料行业重要的供应商。公司不断创新和丰富香料品种，探索生物基产品，持续满足市场需求。根据中报，公司香精香料板块系列醛项目、SA 项目、香料产业园一期项目稳步推进；新材料板块，PPS 新领域应用开发顺利，EJ 项目持续细节优化、推进大生产审批，HA 项目产品已正常生产销售。 估值  考虑到维生素价格上涨、行业景气度提升，上调盈利预测，预计 2024-2026 年公司每股收益分别为 1.56 元、1.64 元、1.91 元，对应 PE 分别为 12.4 倍、11.8 倍、10.1 倍。看好维生素、蛋氨酸价格上涨带来的业绩增长，新项目持续推进，维持买入评级。 评级面临的主要风险  产品价格大幅波动；项目投产进度不及预期；下游需求不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 15,934 15,117 19,332 21,000 23,255 增长率(%) 7.7 (5.1) 27.9 8.6 10.7 EBITDA(人民币 百万) 5,512 4,706 7,506 8,008 9,237 归母净利润(人民币 百万) 3,620 2,704 4,824 5,081 5,903 增长率(%) (16.3) (25.3) 78.4 5.3 16.2 最新股本摊薄每股收益(人民币) 1.1