归母净利同比增长29%创近5年最佳，高分红回报股东

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月20日优于大市长青集团（002616.SZ）归母净利同比增长 29%创近 5 年最佳，高分红回报股东核心观点公司研究·财报点评公用事业·电力证券分析师：黄秀杰证券分析师：刘汉轩021-61761029010-88005198huangxiujie@guosen.com.cnliuhanxuan@guosen.com.cnS0980521060002S0980524120001证券分析师：崔佳诚021-60375416cuijiacheng@guosen.com.cnS0980525070002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价5.91 元总市值/流通市值5078/3472 百万元52 周最高价/最低价7.68/5.32 元近 3 个月日均成交额148.29 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《长青集团（002616.SZ）-燃料成本下降扣非归母净利大增 150%，中期分红率 92.3%》 ——2025-09-01《长青集团（002616.SZ）-行稳致远的生物质发电龙头，携手中科系推动数字+智能转型》 ——2025-05-26归母净利同比增长 29%创近 5 年最佳。2025 年公司实现营业收入36.66 亿元，同比下降 3.17%，主要系公司年内进行生物质项目技改导致部分停机、出售鱼台生物质及中山垃圾发电等项目、以及集中供热项目的供热汽价随煤价联动下调所致。公司实现归母净利润 2.80 亿元，同比增长 29.33%，创近五年来最佳业绩。利润增长主要得益于燃料成本下降及出售资产带来 1.28 亿元的非流动性资产处置收益。受减值及出售资产影响，公司扣非归母净利润为1.44 亿元，同比下降 26.27%。毛利率改善，费用率持续优化。2025 年公司综合毛利率为 22.06%，同比提升 2.58 个百分点。分业务看，电力业务毛利率为 19.62%，同比提升 4.37 个百分点；热力业务毛利率为 23.94%，同比提升 0.71 个百分点。毛利率改善主要受益于营业成本同比下降 6.27%，降幅大于收入降幅。费用端，2025 年公司管理费用率和财务费用率分别为 6.72%和 6.52%，其中财务费用同比大幅下降 17.93%，主要系可转债利息及贷款利息支出下降所致。经营性现金流大幅改善，高分红回报股东。2025 年公司经营活动产生的现金流量净额为 8.11 亿元，同比增长 37.13%，主要系本期收回的补贴电费增加所致。同时，出售子公司股权收回现金净额 5.83 亿元，有效缓解了资金压力。公司资产负债率由年初的 73.23%大幅下降至 62.35%。公司高度重视股东回报，在实施了 2025 年中期分红后，拟进行年度分红，向全体股东每 10股派发现金红利 2.50 元（含税），全年合计派发现金 3.26 亿元，股利支付率 116.4%，对应 2026.4.20 收盘价的股息率达 6.42%。CCER 重启为生物质业务带来潜在利润增量。2025 年 8 月 15 日，生态环境部对第三批 CCER 方法学正式启动征求意见，生物质发电供热是其中之一，公司预计将在第三批 CCER 方法学正式发布后参与交易，有望带来潜在的利润增量。风险提示：原材料价格上涨风险、生物质电价补贴政策变动风险、应收账款回收不及预期风险。投资建议：小幅下调盈利预测，维持 “优于大市”评级。考虑到公司 2025年出售鱼台生物质及中山垃圾发电等项目，我们小幅下调盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润为 2.93/3.15/3.23 亿元（26-27 年原值为3.55/3.88 亿元），同比增速 4.3%/7.2%/2.3%，当前股价对应 PE=17/16/15x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)3,7863,6663,7323,8393,860(+/-%)-4.6%-3.2%1.8%2.9%0.5%归母净利润(百万元)217280293315323(+/-%)36.3%29.3%4.7%7.5%2.3%每股收益（元）0.290.330.340.370.38EBITMargin11.2%13.8%16.0%15.8%15.4%净资产收益率（ROE）7.7%7.7%7.7%7.8%7.6%市盈率（PE）20.218.117.316.115.7EV/EBITDA14.212.09.99.08.5市净率（PB）1.561.401.331.251.19资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年04月22日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2归母净利同比增长 29%创近 5 年最佳。2025 年公司实现营业收入 36.66 亿元，同比下降 3.17%，主要系公司年内进行生物质项目技改导致部分停机、出售鱼台生物质及中山垃圾发电等项目、以及集中供热项目的供热汽价随煤价联动下调所致。公司实现归母净利润 2.80 亿元，同比增长 29.33%，创近五年来最佳业绩。利润增长主要得益于燃料成本下降及出售资产带来 1.28 亿元的非流动性资产处置收益。受减值及出售资产影响，公司扣非归母净利润为 1.44 亿元，同比下降 26.27%。毛利率改善，费用率持续优化。2025 年公司综合毛利率为 22.06%，同比提升 2.58个百分点。分业务看，电力业务毛利率为 19.62%，同比提升 4.37 个百分点；热力业务毛利率为 23.94%，同比提升 0.71 个百分点。毛利率改善主要受益于营业成本同比下降 6.27%，降幅大于收入降幅。费用端，2025 年公司管理费用率和财务费用率分别为 6.72%和 6.52%，其中财务费用同比大幅下降 17.93%，主要系可转债利息及贷款利息支出下降所致。图1：长青集团收入及增速情况（单位：亿元、%）图2：长青集团归母净利及增速情况（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：长青集团经营性现金流情况（单位：亿元）图4：长青集团各项费率情况（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理经营性现金流大幅改善，高分红回报股东。2025 年公司经营活动产生的现金流量净额为 8.11 亿元，同比增长 37.13%，主要系本期收回的补贴电费增加所致。同时，出售子公司股权收回现金净额 5.83 亿元，有效缓解了资金压力。公司资产负债率由年初的 73.23%大幅下降至 62.35%。公司高度重视股东回报，在实施了 2025年中期分红后，拟进行年度分红，向全体股东每 10 股派发现金红利 2.50 元（含税），全年合计派发现金 3.26 亿元，股利支付率 116.4%，对应 2026.4.20 收盘请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3价的股息率达 6.42%。图5：恒瑞医药毛利率、净利率变化情况图6：长青集