食品饮料行业周报：分化的中报仍不乏结构性亮点，关注底部布局机会

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资建议： 白酒板块：市场对酒企二季报预期本身较谨慎且理性，实际兑现中分化多在于回款及利润。目前市场对白酒标的的 EPS已密集下修，临近双节旺销期、近期密集开启渠道回款及终端备货，建议持续关注实际动销反馈，预计旺季走量优于价盘，结构性亮点仍可期。当下不乏龙头酒企 24E PE 在 10-15X 区间，具备配置性价比，推荐高端酒、山西汾酒及区域内强势标的，关注顺周期反转逻辑下次高端的赔率优势。 收入端：低预期下实际兑现度仍平稳、回款分化大。24Q2 白酒板块实现营收 918 亿元，同比+11.2%；高端/次高端/区域酒及其他分别实现营收 597/99/223 亿元，同比+14.4%/+8.5%/+4.4%。从回款角度看，△合同负债+Q2 营收的狭义回款指标仅贵州茅台、五粮液增速高于营收增速，酒厂淡季以控货梳理价盘为主、普遍未施以较丰厚渠道政策催促回款，渠道在动销氛围转淡时也未有较强回款情绪。结合全年合同返利兑付及渠道缩减品牌时的顺次考量，我们预计动销占优的品牌今年回款完成度仍会较高，压力点或在年末，持续关注各酒企返利兑付情况。从酒企驱动营收增长的量价逻辑来看，板块上半年仍以销量增长为主要边际贡献。 利润端：板块弹性收窄、内部分化更明显。24Q2 板块利润呈现微弱的弹性、延续 Q1 特征（24Q2 板块实现归母净利 338亿元，同比+12.1%，高于同期营收增速；归母净利率为 36.4%，同比+0.3pct），但分化愈加明显（高端酒、次高端酒、区域酒及其他归母净利率同比分别-0.4pct、-3.9pct、+2.5pct），#部分酒企利润兑现低于市场预期；当缺乏收入增长支撑时、相对固定的费用开支使得利润端出现超幅下滑。 拆分归母净利率的影响因素：1）24Q2 板块整体毛销差为 69.1%，同比+0.4pct；高端酒、次高端酒、区域酒及其他同比分别-0.3pct、-4.2pct、+2.1pct。目前酒企普遍采用费用直投 C 端的营销模式，尽量在维持消费端成交价相对稳定的同时通过红包等形式提高产品性价比认知，经历过上轮下行周期后酒企的费投思路也更理性。2）24Q2 板块整体管理费用率为 5.2%，同比-0.5pct；营业税金及附加占比为 15.6%，同比+0.4pct。 大众品：各子板块 24H1 收入端普遍承压，主要系终端需求疲软、市场竞争加剧、消费升级受阻所致，尤其餐饮链上游（速冻、调味品、啤酒）量价表现均有承压。但部分板块亦存在亮点，如小零食和软饮料龙头凭借新渠道和新产品仍延续业绩高速增长趋势。从利润来看，随着原材料成本下行叠加产能利用率提升，多数企业利润端表现优于收入端。 透过中报我们观察到以下 3 点特征：1）注重品价比、健康化的消费趋势仍在延续，主打同质低价/同价升级两种方式的企业获得较好的增长，如具备性价比的零食专营门店持续渗透下沉，带动盐津、劲仔等零食企业 Q2 收入超 20%增长。东鹏持续加大冰冻化陈列及品牌投入，能量饮料受众面拓宽，补水啦具备健康属性，Q2 收入近 50%增长。2）下游餐饮端降本增效压力较大，餐饮链相关企业以价换量实现收入增长，但同时毛利率受损。3）部分行业需求趋于饱和，导致行业内卷加剧，如乳制品、软饮料龙头旺季加大促销力度，以求市场份额企稳，但对净利率造成扰动。 我们预计后续行业需求温和复苏，成本走势相对平稳，叠加低基数红利后业绩有望改善。建议关注 1）具备强势供应链或渠道议价权的龙头，短期价格竞争预计对利润率影响可控，中长期市占率有望稳步提升。2）H2 存在潜在事件催化，关注酵母新榨季成本改善及百润烈酒新品上市反响。 风险提示 宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、周观点：分化的中报兑现，仍不乏结构性亮点.................................................... 3 二、本周行情回顾................................................................................ 3 三、食品饮料行业数据更新........................................................................ 5 四、公司公告与事件汇总.......................................................................... 7 4.1 公司公告精选............................................................................ 7 4.2 行业要闻................................................................................ 7 4.3 近期上市公司重要事项.................................................................... 8 五、风险提示.................................................................................... 8 图表目录 图表 1： 本周行情 ............................................................................... 3 图表 2： 周度申万一级行业涨跌幅 ................................................................. 4 图表 3： 当周食品饮料子板块涨跌幅 ............................................................... 4 图表 4： 申万食品饮料指数行情 ................................................................... 4 图表 5： 周度食品饮料板块个股涨跌幅 TOP10........................................................ 4 图表 6： 非标茅台及茅台 1935 批价走势（元/瓶） ................................................... 5 图表 7： i 茅台上市至今单品投放量情况（瓶）...................................................... 5 图表 8： 白酒月度产量（万千升）及同比（%） ...................................................... 6 图表 9： 高端酒批价