极核接棒增长主引擎，全球结构变化迎新驱动力

敬请参阅最后一页特别声明 1 21 投资逻辑： 公司深耕动力运动产业三十余年，已构筑全地形车、燃油摩托车、电动两轮车三大业务板块，境内外经销商渠道 25H1 已分别达 2000余家，7000 余家。公司核心价值在于其成熟的全球化产能布局、精准的细分市场卡位以及极核电动业务的快速增长潜力。 电动两轮车：极核销量快速增长，高端智能定位迎盈利拐点。品牌避开低端低价红海，坚持“油摩性能+智能科技”差异化高端定位，继承母品牌油摩般车架调教，智能化水平跻身行业第一梯队。渠道网点 25H1 已达 1500 家规模，公司预计未来 3 年新增 4900 家，未来销量增长叠加规模效应，我们预测业务有望跨越盈亏平衡点。 全地形车：存量博弈寻 Alpha，产品结构向上&全球产能重构。行业端北美市场消费偏好维持高价值 UTV/SSV 趋势；公司端改变单一依赖 ATV 局面，新品 U10PRO 凭借性价比优势成功切入高端腹地，未来产品将逐渐从性价比平替转向高价值驱动。墨西哥工厂产能爬坡有效对冲关税与地缘风险，构建有较强竞争力的供应链体系。 燃油摩托车：出口成为增长新动能，CFLite 战略市场下沉。公司中大排量段产品力已获市场认可，国内业务维持龙头地位。针对境外东南亚及拉美等新兴千万级市场，公司推出 CFLite 品牌实施技术下放低端工具车领域，有望为公司贡献新的业绩增量。 近期募资动态：公司的可转债发行申请于 2025 年 12 月 30 获得证监会同意批复。募集资金总额不超过人民币 21.79 亿元。用于 1）产能扩建：年产 300 万台套摩托车、电动车及核心部件研产配套新建，14.59 亿元。2）营销网络建设：4.50 亿元。3）信息化系统升级建设：1.20 亿元。4）补充流动资金：1.50 亿元。 盈利预测、估值和评级 我 们 预 计 公 司 未 来 三 年 营 收 196/245/296 亿 元 ， 同 比+31%/25%/21%；期间费用率为 14.8%/15.3%/15.7%；归母净利润17/21/25 亿元，同比+18%/20%/18%。考虑到公司电动两轮车业务持续扩张，毛利率有望转正；全地形车业务在高端 UTV 市场爆款高性价比产品持续放量；油摩业务境内中大排量持续领先，海外小排量 CFLITE 逐渐放量，我们给予公司 2026 年 21 倍 P/E，对应目标价 287.03 元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 美国贸易环境恶化及关税政策变动风险；汇率波动风险；新品推广与产品竞争不及预期风险；控股股东减持股份及股价波动风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 12,110 15,038 19,629 24,462 29,601 营业收入增长率 6.44% 24.18% 30.53% 24.62% 21.00% 归母净利润(百万元) 1,008 1,472 1,735 2,085 2,464 归母净利润增长率 43.65% 46.08% 17.91% 20.18% 18.15% 摊薄每股收益(元) 6.697 9.719 11.373 13.668 16.149 每股经营性现金流净额 9.20 19.63 23.81 27.44 32.04 ROE(归属母公司)(摊薄) 20.00% 23.76% 23.28% 23.19% 23.69% P/E 15.27 16.16 24.50 17.90 15.15 P/B 3.05 3.84 5.70 4.15 3.59 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,400136.00166.00196.00226.00256.00286.00316.00250210250510250810251110人民币(元)成交金额(百万元)成交金额春风动力沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1.春风动力：国牌领军，全球化布局成型 ........................................................... 5 1.1 公司概况：深耕动力运动领域，推进全球化与电动化布局 ..................................... 5 1.2 业务架构：全地形车与油摩共振，电动两轮开拓新成长曲线 ................................... 5 1.3 全球化产能布局：营收中欧双驱动，产能墨泰两供应 ......................................... 7 1.4 渠道布局：境内外渠道快速扩张 ........................................................... 7 2.全地形车：存量博弈寻 Alpha，全球产能重构与产品结构向上共振 ................................... 8 2.1 行业：全球竞争格局分散化，高端价值化 UTV/SSV 格局明显 ................................... 8 2.2 公司：国内出口龙头，产品有高性价比优势 ................................................ 10 3.燃油摩托车：出口高速增长，公司中大排量份额加速跃升 .......................................... 11 3.1 行业：全球市场平稳，春风提升空间广阔 .................................................. 11 3.2 公司：精准卡位中大排量段高增长赛道，产品、品牌、渠道合力筑牢龙头护城河 ................. 14 4.极核电动车：无视行业震荡演绎“独立行情”，高端智能化突围开启倍增周期 ........................... 16 4.1 行业：行业走出低谷时期，25 上半年报复性反弹、下半年高位震荡 ............................ 16 4.2 公司：销量增长叠加渠道裂变，差异化“智能科技+油摩性能”定位构筑高端新势力 ................ 19 5.盈利预测与投资建议 .......................................................................... 21 5.1 盈利预测 .............................................................................. 21 5.2 投资建议及估值 ........................................................................ 23 风险提示 ...................