业绩符合预期，关注核电及AI液冷国产替代：海鸥股份

证券研究报告 机械设备 公司点评 2024 年 09 月 01 日 海鸥股份 ( 603269) 增持（维持） —— 业绩符合预期，关注核电及 AI 液冷国产替代 投资要点： 证券分析师 戴铭余 S1350524060003 daimingyu@huayuanstock.com 刘晓宁 S1350523120003 liuxiaoning@huayuanstock.com ➢ 事件：公司发布 2024 年中报，实现收入 6.46 亿元，同比增长 15.39%，归母净利润 2783.56万元，同比增长 28.63%；其中单二季度实现收入 3.77 亿元，同比增长 7.08%，归母净利润1494.88 万元，同比下滑 23.06%，业绩符合预期。 ➢ 单二季度受业绩确认节奏有所扰动。上半年公司增速保持较快增长，但单二季度归母净利润有所回落，我们判断，主要系汇兑收益减少叠加 Q2 部分订单业绩确认放缓，形成一定拖累。（1）H1 毛利率有所下滑：上半年公司毛利率 25.39%，同比下降 2.68 个百分点，其中 Q2 毛利率25.22%，同比下降 2.06 个百分点。（2）H1 费用率总体稳定，汇兑收益减少导致财务费用率上升：上半年公司期间费用率 20.88%，同比下降 0.27 个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 7.25%、10.23%、2.56%、0.84%，同比分别下降 1.51 、下降 0.52 、上升 0.70 、上升 1.06 个百分点；Q2 公司期间费用率 20.87%，同比上升 3.05 个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 6.86%、8.98%、2.98%、2.05%，同比分别下降1.62 、下降 0.01 、上升 1.02 、上升 3.65 个百分点。其中财务费用率上升主要是由于汇率波动导致的汇兑收益减少（H1 同比减少 857 万元）。（3）H1 现金流状况有所下滑：公司上半年经营活动产生的现金流净额为 5237 万元，同比下降 1920 万元，收现比 80.29%，同比下降 58.97 个百分点；其中 Q2 经营活动产生的现金流净额为 4212 万元，同比下降 4891万元，收现比 60.04%，同比下降 83.95 个百分点。 ➢ 在手订单、合同负债高增，后续业绩弹性可期。公司中报期末在手订单总计 37.43 亿元，同比小幅增长 1.5 亿元，增幅 4%，在手订单规模约是 2023 年公司全年收入的 2.7 倍。公司中报合同负债达到 13.99 亿元，同比增长 49.06%。考虑公司订单确认周期普遍在 1-2 年，后续业绩弹性释放可期。 ➢ 冷却塔国内技术领跑者，关注核电和液冷国产替代。我们认为，目前市场对公司在核电及 AI液冷领域的潜在地位和空间认知不足：1）核电：在核电厂中，有两个重要的冷却系统，分别为常规岛和核岛，核岛内技术门槛高，此前被国外产品垄断。公司布局核电冷却塔多年，凭借技术先发优势，2023 年已拿到核岛内冷却塔订单，开始引领行业国产替代，目前国内新批的5 个核电项目开始涉及浅海，冷却塔应用比例和价值量有望提升。2）液冷：目前市场关注点主要集中在靠近芯片的二次侧，而忽视了一次侧必不可少的设备 - 冷却塔。目前主要被美资企业垄断，海鸥作为国内冷却塔行业领军者，正在积极准备相关认证，国产替代空间充分。 ➢ 盈利预测与估值： 考虑公司在手订单充足以及核电、AI 液冷、氢能等的增长潜力，我们维持盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 1.11 亿元、1.43 亿元， 1.79 亿元，对应 8 月 29 日股价 PE 为 15X、12X、10X，维持“增持”评级。 ➢ 风险提示：境外业务推进受阻、AI 算力释放低于预期、绿氢产业发展低于预期 市场表现： 相关研究 股票数据： 2024 年 08 月 29 日 收盘价（元） 7.8 一年内最高/最低（元） 11.91/4.96 总市值（百万元） 1,720 基础数据： 2024 年 6 月 30 日 总股本（百万股） 221 总资产（百万元） 3,439 净资产（百万元） 1,003 每股净资产（元） 4.42 资料来源：公司公告，iFinD 盈利预测与估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元人民币） 1,354 1,381 1,685 2,138 2,735 同比增长率（%） 19.9 2.0 22.0 26.9 27.9 归母净利润（百万元人民币） 74 85 111 143 179 同比增长率（%） 39.3 15.0 31.2 28.3 25.7 每股收益（元人民币/股） 0.33 0.38 0.71 0.91 1.14 毛利率（%） 27.1 28.7 28.8 29.3 29.5 ROE（%） 7.8 8.5 10.5 11.8 13.0 市盈率 23 20 15 12 10 请务必仔细阅读正文之后的免责声明 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%海鸥股份沪深300 请务必仔细阅读正文之后的免责声明 第2页/ 共3页 源引金融活水 泽润中华大地 表 1：合并损益表 百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1354 1381 1685 2138 2735 营业收入 1354 1381 1685 2138 2735 营业总成本 1265 1285 1572 1984 2532 营业成本 987 984 1200 1511 1929 税金及附加 8 6 8 10 13 销售费用 106 121 148 188 240 管理费用 117 128 157 199 254 研发费用 36 39 47 60 76 财务费用 11 6 14 17 20 其他收益 7 11 11 11 11 投资收益 0 2 2 2 2 净敞口套期收益 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 7 -1 0 0 0 信用减值损失 -13 -29 -15 -15 -15 资产减值损失 -2 0 0 0 0 资产处置收益 12 35 35 35 35 营业利润 100 113 146 187 235 营业外收支 -1 -2 0 0 0 利润总额 99 111 146 187 235 所得税 21 21 28 36 45 净利润 79 90 118 151 190 少数股东损益 5 5 7 9 11 归属于母公司所有者的净利润 74 85 111 143 179 资料来源：iFinD，华源证券研究 请务必仔细阅读正文之后的免责声明 第3页/ 共3页 源引金融活水 泽润中华大地 证券分析师声明 本报告署名分析师在此