绿色动力(601330)运营稳增，发布三年分红规划

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 绿色动力 (1330 HK/601330 CH) 港股通 运营稳增，发布三年分红规划 华泰研究 中报点评 1330 HK 601330 CH 投资评级： 买入(维持) 买入(维持) 目标价： 港币：4.04 人民币：7.36 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 研究员 胡知 SAC No. S0570523120002 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 李雅琳 SAC No. S0570523050003 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 (港币/人民币) 1330 HK 601330 CH 目标价 4.04 7.36 收盘价 (截至 8 月 30 日) 2.90 5.57 市值 (百万) 4,041 7,762 6 个月平均日成交额 (百万) 4.93 24.01 52 周价格范围 2.18-3.08 5.42-7.24 BVPS 5.68 5.68 股价走势图 资料来源：Wind 2024 年 8 月 31 日│中国内地/中国香港 废物管理 运营收入同比+11%，派息比例 46% 绿色动力发布半年报，2024 年 H1 实现营收 16.61 亿元（yoy-22.46%），归母净利 3.03 亿元（yoy-16.76%），扣非净利 3.01 亿元（yoy-16.00%）。其中 Q2 实现营收 8.56 亿元（yoy-22.28%，qoq+6.31%），归母净利 1.64 亿元（yoy-15.14%，qoq+18.24%）。1H24 公司拟派发现金红利 1.39 亿元，对应 DPS 0.1 元，分红比例 46.0%。我们预计 24-26 年归母净利为人民币6.44/7.05/7.60 亿元。对于绿色动力 H 股（1330 HK），我们给予 8.0 倍 2024年预测 PE，对应目标价为 4.04 港币（前值：4.49 港币），重申“买入”。对于绿色动力 A 股（601330 CH），我们给予 16.0 倍 2024 年预测 PE，对应目标价为人民币 7.36 元（前值：人民币 8.18 元），重申“买入”。 建造收入占比下降，促进综合毛利率提升至 44.63% 公司综合毛利率 44.63%（1H23：35.95%），主要系毛利率较低的建造收入占比下降所致；所得税 6733 万元（1H23：5499 万元），所得税率 17.22%（1H23：12.64%），主要原因是内部交易产生的未实现利润减少致递延所得税费用同比增加/部分项目进入减半征收期/部分项目结束税收优惠期。截至 6 月 30 日，公司应收账款 23.89 亿元（2023 年末：19.73 亿元），主要是由于结算周期延长，应收国家可再生能源补助电费收入、垃圾处理费收入累积余额增加，合同资产 3.61 亿元（2023 年末：4.07 亿元），主要系 1H24汕头、博白项目纳入国补清单所致。 上网电量和运营收入增长13/11%，建造收入降至2295万元 1H24绿色动力运营收入14.40亿元（1H23：13.02亿元），同比+10.66%，主要是因为运营项目增加，垃圾处理量和上网电量增加；建造收入2295万元（1H23：6.42亿元），主要系在建项目减少所致。1H24累计处理生活垃圾700.73万吨，同比增长11.27%；累计发电量24.99亿度，同比增长12.85%；实现上网电量20.72亿度，同比增长12.90%。1H24公司累计完成供汽量23.90万吨，同比增长22.51%，泰州、四会以及蚌埠项目签署供汽合同，常州项目开展移动供热业务，供汽收入有望持续增加。常州公司斩获垃圾发电行业首个中国绿色电力证书，并在中国绿色电力证书交易平台成功上架。 险资增持，发布三年分红规划 8月1日至19日，长城人寿增持公司H股股份1485万股，截至8月20日，长城人寿持有公司8500万股，均为H股，占公司总股本比例6.10%。8月30日，公司发布三年分红规划，24-26年现金分红比例不低于40/45/50%。 风险提示：垃圾处理量和上网电量低于预期、固废处理毛利率低于预期、建造收入下滑超出预期、应收账款减值超出预期。 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 4,567 3,956 3,671 3,796 3,780 +/-% (9.69) (13.39) (7.19) 3.39 (0.40) 归属母公司净利润 (人民币百万) 744.77 629.28 644.14 704.60 760.14 +/-% 6.73 (15.51) 2.36 9.39 7.88 EPS (人民币，最新摊薄) 0.53 0.45 0.46 0.51 0.55 ROE (%) 10.04 8.02 7.77 7.95 8.01 PE (倍) 10.42 12.33 12.05 11.02 10.21 PB (倍) 1.06 0.99 0.94 0.88 0.82 EV EBITDA (倍) 11.44 11.80 12.06 11.39 10.75 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (23)(17)(11)(4)2Aug-23Dec-23Apr-24Aug-24(%)绿色动力沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 绿色动力 (1330 HK/601330 CH) 估值方法 鉴于该股在港股市场流动性较低，我们给予绿色动力 H 股（1330 HK）8.0 倍 2024 年预测PE，较可比公司 Wind 一致预期 PE 均值（11.4 倍）折价 30%，对应目标价为 4.04 港币（前值：4.49 港币），重申“买入”评级。鉴于公司运营收入稳健，现金流有望改善，公司或将迎价值重估，我们给予绿色动力 A 股（601330 CH）16.0 倍 2024 年预测 PE，高于可比公司 Wind 一致预期 PE 均值（11.4 倍）40%，对应目标价为人民币 7.36 元（前值：人民币8.18 元），重申“买入”评级。 风险提示 风险提示：垃圾处理量和上网电量低于预期、固废处理毛利率低于预期、建造收入下滑超出预期、应收账款减值超出预期。 图表1： 可比公司估值表 股票代码 公司名称 货币单位 股价 市值 PE(x) PB(x) ROE(%) 2024/8/30 2024/8/30 24E 25E 24E 25E 24E 25E 257 HK 光大