北汽蓝谷(600733)单车亏损逐步缩窄，享界助力高端化突破

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 北汽蓝谷 (600733) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 陆嘉敏 汽车行业首席分析师 执业编号：S1500522060001 联系电话：13816900611 邮 箱：lujiamin@cindasc.com 徐国铨 汽车行业研究助理 邮 箱：xuguoquan@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 北汽蓝谷（600733.SH）：单车亏损逐步缩窄，享界助力高端化突破 [Table_ReportDate] 2024 年 8 月 31 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2024 年半年报，公司上半年实现营收 37.4 亿元，同比-35.2%；实现归母净利润-25.7 亿元，同比-29.9%。其中 Q2 实现营收 22.4亿元，同比-31.7%；实现归母净利润-15.6 亿元，同比-42.9%。 点评： ➢ 上半年营收业绩略承压，Q2 单车亏损环比缩窄。公司上半年实现营收37.4 亿元，同比-35.2%；实现归母净利润-25.7 亿元，同比-29.9%。其中 Q2 实现营收 22.4 亿元，同比-31.7%；实现归母净利润-15.6 亿元，同比-42.9%。Q2 公司毛利率-7.5%，同比-5.2pct，环比-1.1pct。上半年公司销量 2.8 万辆，同比-20.4%，Q2 销量 1.8 万辆，单车亏损 8.69万元，环比 Q1 减亏 1.35 万元。 ➢ 享界 S9 首发 ADS 3.0 亮相，20 天大定突破 8000 台。8 月 6 日下午，鸿蒙智行与北汽联合打造的享界 S9 旗舰轿车正式发布，Max/Ultra 版售价分别为 39.98/44.98 万元，低于此前 45-55 万元的预售价。S9 主要亮点包括：智能驾驶首发 ADS3.0，核心算法应用端到端架构；外观延续问界 M9 同款设计语言，座舱主打静谧+隐私+舒适，后排座椅支持“零重力模式”。据华为终端 8 月 26 日消息，享界 S9 上市 20 天累计大定量已超过 8000 辆。 ➢ S9 覆盖豪华轿车市场，主要竞品包括 BBA 56E（宝马 5 系、奥迪 A6、奔驰 E 级）/沃尔沃 S90 等车型。23 年国内 56E 销量分别为14.3w/17.8w/16.2w，豪华轿车除蔚来 ET7 等个别国产车型外，市场份额几乎均为合资/外资占据。我们认为享界 S9 凭借越级的空间、配置、舒适性及智能化，叠加华为品牌加持，有望填补国产品牌在高端轿车市场的空白，随增程版车型上市，看好其月销进一步爬升。 ➢ 极狐品牌交付逐步回暖，未来集中投入助力长期发展。极狐阿尔法 S5、T5、考拉等车型交付逐渐放量，根据 Marklines，7 月极狐品牌合计交付突破 8000 台。北汽已经启动了包括阿尔法 T5 神行版、考拉五座版在内的 22 个项目的开发工作，以及 8 个项目的预研。同时北汽集团宣布，到 2030 年研发投入将超过 1000 亿元，重点放在新能源、智能化领域，有效支持极狐的长期发展。 ➢ 盈利预测与投资评级：享界品牌承载北汽制造底蕴及华为智选加成，首款车型 S9 兼具豪华与科技属性，且定价超预期，有望对传统豪华合资品牌形成强力替代。我们看好享界及极狐产销爬坡与放量带动公司收入及盈利显著改善。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为-46 亿元、-16 亿元、7 亿元，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：汽车销量不及预期风险、新能源汽车行业竞争加剧风险、原 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 材料价格波动和供应短缺的风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(亿元) 95 143 247 492 660 增长率 YoY % 9.4% 50.5% 72.2% 99.4% 34.2% 归属母公司净利润(亿元) -55 -54 -46 -16 7 增长率 YoY% -4.2% 1.2% 15.1% 65.8% 142.8% 毛利率% -5.2% -5.7% 5.6% 15.0% 17.1% 净资产收益率ROE% -96.4% -85.8% -42.6% -8.2% 2.2% EPS(摊薄)(元) -0.98 -0.97 -0.82 -0.28 0.12 市盈率 P/E(倍) — — — — 55.76 市净率 P/B(倍) 6.60 5.94 3.48 1.95 1.25 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2024 年 8 月 30 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图 1：公司历年营收（亿元） 图 2：公司分季度营收（亿元） 资料来源：ifind，信达证券研发中心 资料来源：ifind，信达证券研发中心 图 3：公司历年归母净利润（亿元） 图 4：公司分季度归母净利润（亿元） 资料来源：ifind，信达证券研发中心 资料来源：ifind，信达证券研发中心 图 5：公司季度毛利率&净利率（%） 图 6：公司季度费用率（%） 资料来源：ifind，信达证券研发中心 资料来源：ifind，信达证券研发中心 010020030020172018201920202021202220232024H1营业总收入（亿元）01020304050602021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2营业总收入（亿元）-80.0-70.0-60.0-50.0-40.0-30.0-20.0-10.00.010.020172018201920202021202220232024H1归属母公司股东的净利润-40.0-30.0-20.0-10.00.02020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4归属母公司股东的净利润（亿元）-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2销售毛利率（%）销售净利率（%）-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%2020Q12