首旅酒店(600258)盈利能力提升，中高端加速布局

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 首旅酒店 (600258 CH) 盈利能力提升，中高端加速布局 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 17.01 2024 年 8 月 31 日│中国内地 酒店 归母利润略超预期，保持健康经验趋势 首旅酒店发布半年度报告，1H24 实现营收 37.33 亿（yoy+3.46%），归母净利 3.58 亿（yoy+27.49%），扣非净利 3.23 亿（yoy+38.50%），扣非净利率8.7%，yoy+2.2pct。收入符合我们前瞻预期（37.00-38.23 亿），归母净利润超前瞻预期（3.06-3.18 亿）。其中 2Q24 营收 18.88 亿（yoy-3.33%），扣非净利润 2.26 亿（yoy+21.94%）。公司对内强化精细化管理，运营效率和盈利能力稳中有进。公司纵深拓展下沉市场，立足年轻化需求，积极推进产品迭代升级，中高端合作品牌发展有所起势，品牌矩阵逐步补充完善，或带来成长新看点。我们预计 24-26 年 EPS 为 0.81/0.90/1.06 元。参考可比公司 Wind 一致预期 24 年 PE 均值 21X，我们给予首旅 21X 24 年 PE，目标价 17.01 元，维持“增持”评级。 酒店盈利能力同比提升，RP 受 ADR 下滑影响 分板块，1H 酒店/景区运营收入分别为 34.37 亿/2.96 亿，yoy+3.4/+4.3%，分别实现利润总额 3.28/1.52 亿，对应利润率 9.5/51.7%；其中酒店利润率同比+2.5pct，主因特许酒店数量增加、板块盈利能力提升。OCC 表现相对平稳，ADR 下滑拖累 RevPAR 表现，2Q24 首旅整体 RevPAR/ADR/OCC为 152 元/231 元/65.9%，同比-6.0%/-3.8%/-1.6pct。剔除轻管理酒店，2Q整体 RP 为 172 元，yoy-5.1%。分档次看，2Q 经济型/中高端/轻管理 RP同比-5.8%/-7.6%/-3.7%，中高端酒店 OCC 同比+0.1pct 表现好于其他档次。同店层面，剔除轻管理酒店，RP/ADR/OCC 同比-7.6%/-5.9%/-1.4pct。 持续推进品牌和产品升级战略，中高端展店有所提速 1H24 新开门店数 567 家，净开 212 家，其中 1H24 新开经济型/中高端/轻管理酒店 100/171/296 家，其中中高端酒店新开数量 yoy+78.1%、酒店数量占比同比+2.7pct 提升至 28.6%、收入占酒店收入比 yoy+2.4pct 至 59.4%，中高端酒店升级战略持续推进。截至 2024/6/30，公司门店规模 6,475 家，储备店 1,906 家，其中中高端酒店占比达 32.6%/环比+1.8pct。公司预计将进一步贯彻加盟模式，紧抓下沉市场扩张。1H24 公司持续推进产品迭代，截至 2024/6/30 如家 3.0 以上产品占比提升至 64.5%（vs2023 末 58.5%）。 给予目标价 17.01 元，维持“增持”评级 考虑 2QRP 有所承压，我们预计 24/25/26 年 EPS 为 0.81/0.90/1.06 元（前值：0.81/0.91/1.07 元）。参考可比公司 Wind 一致预期 24 年 PE 均值 21X，给予首旅 21X 24 年 PE，目标价 17.01 元。维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动；出行恢复不及预期；市场竞争加剧。 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 曾珺 SAC No. S0570523120004 SFC No. BTM417 zengjun@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 梅昕 SAC No. S0570516080001 SFC No. BQE385 meixin@htsc.com +(86) 21 2897 2080 基本数据 目标价 (人民币) 17.01 收盘价 (人民币 截至 8 月 30 日) 11.77 市值 (人民币百万) 13,142 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 203.62 52 周价格范围 (人民币) 11.16-18.44 BVPS (人民币) 10.07 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 5,089 7,793 8,077 8,464 8,863 +/-% (17.29) 53.12 3.65 4.78 4.71 归属母公司净利润 (人民币百万) (582.17) 795.07 907.67 1,010 1,184 +/-% (1,146) 236.57 14.16 11.24 17.29 EPS (人民币，最新摊薄) (0.52) 0.71 0.81 0.90 1.06 ROE (%) (6.36) 7.19 7.75 8.09 8.82 PE (倍) (22.57) 16.53 14.48 13.02 11.10 PB (倍) 1.25 1.18 1.11 1.05 0.97 EV EBITDA (倍) 7.29 3.59 3.83 3.21 2.65 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (37)(27)(17)(6)4Aug-23Dec-23Apr-24Aug-24(%)首旅酒店沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 首旅酒店 (600258 CH) 图表1： 可比公司估值表 EPS(元） P/E（倍） 股票代码 股票名称 收盘价（元） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 600754 CH 锦江酒店 24.13 1.34 1.52 1.76 17.97 15.89 13.69 1179 HK 华住集团 24.60 1.27 1.47 1.62 17.63 15.23 13.82 601007 CH 金陵饭店 6.30 0.23 0.28 0.33 27.96 22.50 19.35 均值 0.95 1.09 1.24 21.19 17.87 15.62 600258.SH 首旅酒店 11.77 1.04 1.14 1.29 14.48 13.02 11.10 注：剔除负数 PE，可比公司预测基于 Wind 一致盈利预测，首旅酒店为我们的预测，交易日期截至 2024 年 8 月 30 日；A 股公司股价和财务数据为人民币；港股公司收盘价为港币，财务数据为人民币，人民币：港币=1:0.91 资料来源：Wind，华泰研究预测 风险提示 宏观经济波动；出行恢复不及预期；市场竞争加剧。 图表2： 首旅酒店 PE-Bands 图表3： 首旅酒店 PB-Bands