空调主业持续增长，盈利能力提升

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 08 月 31 日 格力电器(000651.SZ) 公司快报 空调主业持续增长，盈利能力提升 证券研究报告 白色家电Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 51.09 元 股价 (2024-08-30) 39.70 元 交易数据 总市值(百万元) 223,566.81 流通市值(百万元) 220,154.22 总股本(百万股) 5,631.41 流通股本(百万股) 5,545.45 12 个月价格区间 30.8/43.58 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 3.2 4.2 25.4 绝对收益 1.8 -3.4 13.0 李奕臻 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 余昆 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521070002 yukun@essence.com.cn 相关报告 第三期员工持股计划出台，健全长效激励机制 2024-08-04 盈利能力提升，股息率较高 2024-05-01 开展以旧换新，刺激需求释放 2024-04-29 事件：格力电器公布 2024 年中报。公司 2024 年上半年实现营业总收入 1002.9 亿元，YoY+0.5%；实现归母净利润 141.4 亿元，YoY+11.5%。经折算，公司 Q2 单季度实现营业总收入 636.9 亿元，YoY-0.6%；实现归母净利润 94.6 亿元，YoY+10.5%。我们认为，格力空调内外销持续增长，盈利能力改善，Q2 业绩稳步提升。 Q2 收入同比小幅下降，主业稳步增长：H1 格力单季收入同比小幅下降，主要受非主营业务减少影响，而公司空调主业收入同比延续增长态势。H1 格力空调收入、其他业务收入 YoY+11.4%、-43.8%。我们推断 Q2 空调收入延续增长态势。分区域来看，上半年格力外销增速好于内销，H1 公司主业内销、外销收入 YoY+9.0%、+15.6%。我们认为，Q2 格力内、外销增长情况与上半年基本一致。受高基数和南方阴雨天气影响，Q2 国内空调景气有所下降，但受益于海外补库存和新兴市场需求提升，Q2 空调外销延续高景气。据产业在线数据显示，Q2 空调行业内销、外销出货量 YoY-1.9%、+38.7%。展望后续，国内各地陆续出台以旧换新补贴政策，有望刺激空调更新需求释放，格力空调收入有望持续增长。 Q2 单季度盈利能力同比持续回升：格力 Q2 归母净利率为 14.9%，同比+1.5pct。格力盈利能力延续提升态势，主要受到毛利率改善的拉动作用。Q2 格力毛利率同比+1.6pct,我们认为主要因为空调业务收入增长增强规模效应，且内部降本增效措施持续凸显成效。值得一提的是，格力费用管控较好，Q2 期间费用率同比持平，其中销售费用率同比-0.5pct。公司持续推进“新零售”营销模式变革，提升数字化和智能化水平，经营效率持续提高。 Q2 单季度经营现金流同比下降：格力 Q2 经营性现金流净额为+80.6 亿元，YoY-49.0%。公司经营性现金流净额下降，主要因为收入规模减少，且应收账款增加，导致 Q2 销售商品、提供劳务取得现金 YoY-25.0%。后续随着国内空调消费景气回升，公司现金流状况有望改善。 投资建议：格力持续建设新零售体系，构建稳固的线上、线下业务布局，经营效率和终端零售能力有望持续提升，治理和经营策略不断优化改善。预计公司 2024 年~2026 年的 EPS 分别为5.68/6.33/7.10 元，维持买入-A 的投资评级，给予公司 2024 年的 PE 估值 9x，相当于 6 个月目标价 51.09 元。 风险提示：原材料大幅涨价，房地产景气大幅下行，外贸环境恶化的风险。 [Table_Finance1] (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,901.5 2,050.2 2,086.3 2,251.9 2,443.2 净利润 245.1 290.2 319.7 356.5 399.6 -16%-6%4%14%2023-082023-122024-042024-08格力电器沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。998345810 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/格力电器 每股收益(元) 4.35 5.15 5.68 6.33 7.10 每股净资产(元) 17.18 20.74 24.54 27.96 31.79 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 9.1 7.7 7.0 6.3 5.6 市净率(倍) 2.3 1.9 1.6 1.4 1.2 净利润率 12.9% 14.2% 15.3% 15.8% 16.4% 净资产收益率 25.3% 24.8% 23.1% 22.6% 22.3% 股息收益率 5.0% 5.9% 6.6% 7.3% 8.2% ROIC 21.3% 18.0% 25.7% 21.7% 21.9% 数据来源：Wind 资讯，国投证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司快报/格力电器 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表1：财务指标分析 % 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 营业收入 YoY 16.4 6.0 3.0 10.5 -16.6 0.4 6.3 6.6 17.7 2.5 -0.6 归母净利 YoY -12.5 16.3 24.1 10.5 -16.4 2.6 14.8 8.5 43.9 13.8 10.5 扣非归母净利 YoY -8.0 14.4 42.6 16.6 -23.5 -1.4 6.5 2.7 54.1 21.5 11.9 销售毛利率 24.7 23.7 25.0 27.4 27.8 27.4 29.5 30.1 34.8 29.5 31.1 销售费用率 3.6 5.5 4.9 6.5 7.0 7.3 9.1 8.7 7.8 7.3 8.5 毛利率-销售费用率 21.1 18.2 20.1 20.9 20.8 20.1 20.4 21.4 26.9 22.1 22.5 销售净利率 14.4 10.2 12.1 12.7 13.4 11.0 13.2 12.9 16.7 12.8 14.6 ROE 7.6 4.0 7.7 7