Q2单季度毛销差同比小幅提升

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 08 月 30 日 石头科技(688169.SH) 公司快报 Q2 单季度毛销差同比小幅提升 证券研究报告 服务机器人 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 273.80 元 股价 (2024-08-29) 219.98 元 交易数据 总市值(百万元) 40,576.98 流通市值(百万元) 40,576.98 总股本(百万股) 184.46 流通股本(百万股) 184.46 12 个月价格区间 198.91/465.1 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -24.2 -38.1 -0.9 绝对收益 -27.6 -47.4 -14.5 李奕臻 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 韩星雨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522080002 hanxy@essence.com.cn 相关报告 剔除退税影响，Q2 业绩保持较快增长 2024-07-13 外销亮眼，Q1 收入、业绩高速增长 2024-04-27 引领行业创新，发布新系列超薄新品 2024-04-01 事件：公司发布 2024 年半年报。公司 2024 年上半年实现收入44.2 亿元，YoY+30.9%，实现归母净利润 11.2 亿元，YoY+51.6%；经折算，公司 2024Q2 单季度实现收入 25.8 亿元，YoY+16.3%，实现归母净利润 7.2 亿元，YoY+34.9%。公司持续深化全球渠道布局，深入挖掘全球市场份额，上半年收入、业绩保持较快增长。展望后续，我们持续看好石头科技在全球市场的竞争力，较强的创新能力有望推动公司打开第二成长曲线。 Q2 国内收入环比降速，海外收入保持较快增长：我们估算公司Q2 单季度国内收入增速个位数，海外收入增速 20%+。根据奥维数据，Q2石头扫地机线上销售额YoY+10%，销量YoY+6%，均价YoY+4%，增速环比 Q1 有所下降，Q1 石头扫地机线上销售额 YoY+22%。我们认为主要因为国内整体消费景气下降。石头海外保持较快增速，主要因为：1）海外扫地机行业维持高景气，根据 Google Trends数据，Q2 扫地机全球搜索热度 YoY+7%。2）石头持续深化海外渠道布局。石头在海外市场搭建本地团队，目前公司已在美国、英国、日本、荷兰、波兰、德国、韩国、加拿大等地设立了海外公司。渠道方面，公司在北美线下渠道实现突破，已进入 Target、Bestbuy 线下网点。 公司 Q2 毛销差同比保持稳定：Q2 公司毛利率为 51.9%，同比+0.2pct，我们认为影响毛利率的因素主要包括：1）毛利率较高的美国地区收入快速增长，占比提升，拉动毛利率上行；2）公司持续推进技术降本、采购降本；3）2024H1 质量保证费用不再计入销售费用中，根据《企业会计准则应用指南汇编 2024》推测可能改计成本项，对毛利率产生负面影响（2023H1 公司质量保证费用占收入的比例为 1.2%）。为了剔除会计准则变动影响，我们计算公司 2024Q2 毛利率-销售费用率为 32.3%，同比基本持平，反映公司主业盈利能力保持稳定。 受退税影响，Q2 归母净利率同比提升：Q2 公司归母净利率为28.0%，同比+3.9pct。公司 Q2 因为人员扩张，费用率有所提升，Q2 管理/研发费用率同比+0.6pct/+1.4pct。公司 Q2 资产减值损失同比减少较多，资产减值损失/收入同比+2.3pct（对盈利能力提升带来正向贡献）。此外，公司全资子公司石头创新获得国家鼓励的重点软件企业认定，2022、2023 年免征企业所得税。2023Q2公司获得 2022 年石头创新的退税金额为 5776 万元，2024Q2 退税金额约为 1.5 亿元，公司 2024Q2 所得税费用率同比-3.2pct。 投资建议：石头领先的产品力是未来收入增长的基础，精简 SKU和优秀的经营管理能力使其维持行业领先的盈利能力。预计石头2024~2026 年 EPS 分别为 13.69/14.98/16.80 元，给予 6 个月目标价 273.80 元，对应 2024 年 PE 估值为 20x，维持买入-A 的投资-16%-6%4%14%24%34%44%54%64%74%2023-082023-122024-042024-08石头科技沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。998345887 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/石头科技 评级。 风险提示：海外经济环境恶化，行业竞争加剧 [Table_Finance1] (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 6,628.7 8,653.8 10,796.8 12,895.1 14,831.8 净利润 1,183.5 2,051.2 2,524.9 2,762.9 3,099.3 每股收益(元) 6.42 11.12 13.69 14.98 16.80 每股净资产(元) 51.81 61.70 72.36 82.85 94.61 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 34.3 19.8 16.1 14.7 13.1 市净率(倍) 4.2 3.6 3.0 2.7 2.3 净利润率 17.9% 23.7% 23.4% 21.4% 20.9% 净资产收益率 12.4% 18.0% 18.9% 18.1% 17.8% 股息收益率 0.3% 1.5% 1.9% 2.0% 2.3% ROIC 101.0% 149.1% 447.0% 310.8% 470.8% 数据来源：Wind 资讯，国投证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司快报/石头科技 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表1：财务指标分析 % 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 营业收入 YoY 26.5 -0.6 11.3 -14.7 41.6 57.6 32.6 58.7 16.3 归母净利 YoY -18.7 -34.5 -15.0 -40.4 95.5 160.4 110.3 95.2 34.9 扣非归母净利 YoY -2.1 -15.3 14.4 -46.0 73.5 119.5 68.6 110.0 4.4 销售毛利率 48.8 49.2 50.7 49.8 51.7 59