Q2单季度毛销差同比、环比均实现提升

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 08 月 31 日 科沃斯(603486.SH) 公司快报 Q2 单季度毛销差同比、环比均实现提升 证券研究报告 服务机器人 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 49.40 元 股价 (2024-08-30) 40.17 元 交易数据 总市值(百万元) 22,864.82 流通市值(百万元) 22,864.82 总股本(百万股) 569.20 流通股本(百万股) 569.20 12 个月价格区间 28.52/61.61 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 6.0 -13.2 -14.0 绝对收益 4.6 -20.8 -26.3 李奕臻 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 韩星雨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522080002 hanxy@essence.com.cn 相关报告 经营改善，Q1 盈利能力环比提升明显 2024-04-28 事件：科沃斯公布 2024 年中报。公司 2024 年上半年实现收入69.8 亿元，YoY-2.4%；实现归母净利润 6.1 亿元，YoY+4.3%。经折算，2024Q2 单季度公司实现收入 35.0 亿元，YoY-10.4%；实现归母净利润 3.1 亿元，YoY+20.7%。公司扫地机新品占比提升，扫地机业务毛利率明显改善，拉动整体盈利能力提升。 内需承压，Q2 收入增速环比 Q1 下降：公司 Q2 收入增速相比2024Q1-17.7pct。我们认为主要因为国内收入有所降速，公司海外业务仍然保持较快增长。根据奥维数据（线上主要统计天猫、京东平台），2024Q2 科沃斯扫地机线上销售额 YoY-20%（Q1 为-14%），2024Q2 添可洗地机线上销售额 YoY-15%（Q1 为+12%）。上半年分地区来看，公司科沃斯品牌海外收入 YoY+11%（测算国内收入增速约为-11%），添可品牌海外收入 YoY+32%（测算国内收入增速约为-11%）。 扫地机新品占比提升，Q2 毛利率同比、环比均有提升：公司 Q2毛利率为 51.0%，同比+3.5pct，环比 2024Q1+3.9pct。2024H1 公司全能型扫地机产品出货量 73.1 万台，YoY+8.8%，新品贡献率达54.2%，新品成本结构更具竞争力，推动品牌整体毛利率提升。伴随扫地机新品占比的提升，Q2 科沃斯品牌毛利率同比+5.3pct。 销售费用显著优化，Q2 盈利能力同比提升：公司 Q2 归母净利率为 8.4%，同比+2.3pct。除了毛利率同比提升外，公司销售费用率下降明显，Q2 单季度公司销售费用率为 30.8%，同比-3.6pct。我们认为主要因为广告营销及平台服务费下降较多，2024H1 公司该项费用占收入的比例同比 -4.2pct 。Q2 公司毛销差同比+7.1pct，相比 Q1 亦有 0.7pct 的提升，反映出公司主业盈利能力的提升。Q2 公司毛销差同比提升幅度高于归母净利率提升幅度，主要因为：1）Q2 管理/研发费用率同比+0.8pct/+1.2pct；2）公司 Q2 资产减值损失、信用减值损失合计占收入的比例为-1.8%（上年同期为 0.7%）。 发布股权激励计划，激发员工积极性：1）公司发布 2024 年股票期权与限制性股票激励计划，激励对象总人数为 1033 人。公司拟授予 1709.5 万份股票期权，占总股本的 3.0%；拟授予 790.8万股限制性股票，占总股本的 1.4%。业绩考核目标为：以上市公司 2023 年收入为基数，2024/2025/2026/2027 年收入增长率不低于 2%/5%/8%/10%。2）公司发布 2024 年员工持股计划，参与对象合计不超过 11 人，持股计划规模不超过 321.2 万股，占总股本的0.6%。业绩考核目标为：以上市公司 2023 年收入为基数，2024/2025/2026/2027 年收入增长率不低于 2%/5%/8%/10%（触发值，目标值为 4%/7%/10%/12%，达到触发值未达到目标值解锁 80%，达到目标值解锁 100%）。 -48%-38%-28%-18%-8%2%12%2023-082023-122024-042024-08科沃斯沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。998345810 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/科沃斯 投资建议：科沃斯作为扫地机器人行业龙头，具有技术、渠道、供应链优势，不断优化产品、费用结构，业务规模有望保持稳固。公司 2023 年经营受行业环境及竞争因素影响压力较大。扫地机品类普及率提升空间大，2024 年扫地机行业景气有望复苏，公司调整经营策略，盈利能力有望逐步恢复。预计公司 2024~2026 年 EPS为 2.47/2.70/3.02 元，给予 6 个月目标价 49.40 元，对应 2024年 PE 估值为 20x，维持买入-A 的投资评级。 风险提示：人民币大幅升值，竞争加剧导致费用率改善不及预期。 [Table_Finance1] (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 15,324.8 15,502.1 16,021.9 17,151.5 18,258.8 净利润 1,698.4 612.1 1,405.7 1,538.7 1,719.2 每股收益(元) 2.98 1.08 2.47 2.70 3.02 每股净资产(元) 11.30 11.50 13.69 15.59 17.70 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 13.5 37.4 16.3 14.9 13.3 市净率(倍) 3.6 3.5 2.9 2.6 2.3 净利润率 11.1% 3.9% 8.8% 9.0% 9.4% 净资产收益率 26.4% 9.3% 18.0% 17.3% 17.1% 股息收益率 2.3% 0.7% 1.8% 2.0% 2.3% ROIC 136.6% 30.4% 106.2% 161.8% 180.9% 数据来源：Wind 资讯，国投证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司快报/科沃斯 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表1：财务指标分析 % 22Q2 22QQ3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 营业收入 YoY 15.5 14