外销持续景气，收入小幅增长

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 08 月 30 日 海信家电(000921.SZ) 公司快报 外销持续景气，收入小幅增长 证券研究报告 白色家电Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 25.28 元 股价 (2024-08-30) 24.30 元 交易数据 总市值(百万元) 33,680.05 流通市值(百万元) 22,157.50 总股本(百万股) 1,386.01 流通股本(百万股) 911.83 12 个月价格区间 19.71/42.99 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -9.9 -32.8 9.2 绝对收益 -11.3 -40.4 -3.1 李奕臻 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 杨小天 分析师 SAC 执业证书编号：S1450524040003 yangxt2@essence.com.cn 相关报告 外销景气拉动，Q4 收入加速增长 2024-03-30 事件：海信家电公布 2024 年中报。公司 2024H1 实现收入 486.4亿元，YoY+13.3%；实现归母净利润 20.2 亿元，YoY+34.6%；实现扣非归母净利润 17.0 亿元，YoY+34.8%。折算 2024Q2 单季度实现收入 251.6 亿元，YoY+7.0%；实现归母净利润 10.3 亿元，YoY+17.3%；实现扣非归母净利润 8.7 亿元，YoY+16.5%。公司内销收入增速有所放缓，但海外收入维持高增，我们认为公司出口景气有望拉动公司稳健增长。 Q2 内销增速所有放缓：根据产业在线数据，2024Q1/2024Q2 海信 日 立 多 联 机 内 销 额 YoY+8%/-1% ； 海 信 家 用 空 调 内 销 量YoY+30%/-2%；海信冰箱内销量 YoY+18%/-3%；公司内销整体增速有所放缓。内销方面我们判断：1）受地产行业影响，公司 Q2 央空内销增速个位数下降。但公司央空业务持续多元化发展，逐步降低地产关联度，长期有望实现高于行业的收入增速；2）受行业景气波动影响，公司家空内销收入个位数下滑；3）冰洗内销仍具韧性，内销仍有个位数增长。 Q2 外销持续高增：根据产业在线数据，2024Q1/2024Q2 海信家用空调外销量 YoY+34%/+36%，冰箱外销量 YoY+31%/+23%。公司家空及冰洗受益于出口持续景气，外销业务持续高增，我们判断公司家空及冰洗外销收入同比都增长 30%以上。根据公司公告，公司 欧 洲 / 美 洲 / 中 东 非 / 亚 太 / 东 盟 收 入 分 别YoY+14%/+40%/+27%/+19%/+39%，部分外销地区份额显著提升。 Q2 毛利率同比下降：海信家电 Q2 毛利率 21.0%，同比-0.9pct，主要因为家空竞争压力加大，原材料价格有所上涨。其中 Q2 销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.4/+0.1/+0.6/+1.0pct。Q2 财务费用率同比上升，主要因为去年同期有较多汇兑收益。Q2海信家电归母净利率 4.1%，同比+0.4pct。展望后续，随着供应链的进一步优化和产品结构持续升级，公司长期盈利能力有望进一步改善。 Q2 经营性现金流净额同比减少：海信家电 Q2 经营性现金流净额同比-9.8 亿元，公司现金流净额同比减少主要是因为公司 购买商品、接受劳务支付的现金增加 20.2 亿元。 投资建议：中央空调是大家电领域的成长性赛道（详见深度报告《中央空调：家电最后的堡垒，有望被本土品牌攻下》），海信家电的竞争优势突出，有望受益于下游需求的提升。公司整合三电控股后，三电盈利水平持续改善。我们预计公司 2024 年~2025年 EPS 2.35/2.71 元，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为25.85 元，相当于 2024 年 11 倍的动态市盈率。 风险提示：地产政策变化风险，原材料价格波动风险 -21%-11%-1%9%19%29%39%49%59%69%2023-082023-122024-042024-08海信家电沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。998345887 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/海信家电 [Table_Finance1] (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 74,115.2 85,600.2 93,254.4 103,928.7 116,669.7 净利润 1,434.9 2,837.3 3,261.9 3,760.4 4,262.6 每股收益(元) 1.04 2.05 2.35 2.71 3.08 每股净资产(元) 8.31 9.80 10.99 12.36 13.91 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 23.5 11.9 10.3 9.0 7.9 市净率(倍) 2.9 2.5 2.2 2.0 1.7 净利润率 1.9% 3.3% 3.5% 3.6% 3.7% 净资产收益率 12.5% 20.9% 21.4% 22.0% 22.1% 股息收益率 2.1% 4.2% 4.8% 5.5% 6.3% ROIC 23.6% 46.4% 88.1% 82.7% 61.6% 数据来源：Wind 资讯，国投证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司快报/海信家电 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表1：财务指标分析 % 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q1 营业收入 YoY 31.4 8.2 6.1 -2.3 6.2 17.5 17.3 21.1 20.9 7.0 归母净利 YoY 22.1 -10.9 44.5 691.0 131.1 149.2 106.5 12.7 59.5 17.3 扣非归母净利 YoY 39.5 -24.7 54.5 -1,067.0 179.8 206.9 130.1 124.9 60.9 16.5 销售毛利率 18.5 19.9 23.0 21.4 21.1 21.9 23.2 22.0 21.6 21.0 销售费用率 10.5 10.7 12.5 9.7 10.1 10.8 11.2 11.3 10.0 10.4 毛利率-销售费用率 8.1 9.2 10.4 11.