业绩表现稳健，盈利能力提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月30日优于大市中闽能源（600163.SH）业绩表现稳健，盈利能力提升核心观点公司研究·财报点评公用事业·电力证券分析师：黄秀杰证券分析师：郑汉林021-617610290755-81982169huangxiujie@guosen.com.cnzhenghanlin@guosen.com.cnS0980521060002S0980522090003联系人：崔佳诚021-60375416cuijiacheng@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价4.62 元总市值/流通市值8792/8792 百万元52 周最高价/最低价5.54/3.33 元近 3 个月日均成交额65.30 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中闽能源（600163.SH）-优质新能源运营商，海上风电发展空间较大》 ——2024-07-15营业收入同比下降，归母净利润实现增长。2024H1，公司实现营业收入 8.18亿元（-1.59%），归母净利润 3.42 亿元（+4.80%），扣非归母净利润3.25 亿元（+3.22%）。2024 年第二季度，公司实现实现营业收入 3.53亿元（+27.40%），归母净利润 1.29 亿元（+143.77%），扣非归母净利润 1.20 亿元（+156.40%）。公司营业收入同比下降的原因是发电量、上网电量下降影响，2024 年上半年，公司发电量 14.18 亿千瓦时（-3.42%），上网电量 13.76 亿千瓦时（-3.28%）。公司归母净利润同比增长的原因是财务费用同比减少、生物质发电项目技改使营业成本同比减少以及存款投资收益同比增加。公司加快海上风电项目开发进程，未来海上风电项目有望逐步落地。公司控股股东福建投资集团将长乐 B 区（调整）海上风电场项目的商业机会优先提供给公司选择，公司选择利用长乐海电项目商业机会，设立福建福州闽投海上风电有限公司作为长乐海电项目的投资主体。长乐海电场项目规划总装机容量为 100MW，参考年平均风速 9.5m/s，拟安装单机容量不低 12MW 风力发电机组，未来项目投运后将驱动公司业绩增长。未来有望持续获取海上风电项目，装机容量实现进一步增长。“十四五”期间，福建省将加快海上风电项目资源配置和开发建设，公司作为福建省属企业，在福建省内获取项目资源优势较强，未来有望持续获取福建省内优质的海上风电项目资源，实现业绩稳步增长。风险提示：电量下降；电价下滑；海上风电项目投运不及预期；行业政策变化风险。投资建议：维持盈利预测。预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为7.0/7.7/8.5 亿元，同比增长 3.4%/9.4%/11.0%；EPS 分别为 0.37/0.40/0.45元，当前股价对应 PE 为 12.5/11.5/10.3X。维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,7911,7321,7681,8101,986(+/-%)16.9%-3.3%2.1%2.4%9.7%净利润(百万元)729678701767851(+/-%)11.1%-6.9%3.4%9.4%11.0%每股收益（元）0.380.360.370.400.45EBITMargin59.4%54.4%54.6%54.4%54.5%净资产收益率（ROE）12.7%10.9%10.3%10.3%10.5%市盈率（PE）12.113.012.511.510.3EV/EBITDA9.39.69.69.28.5市净率（PB）1.531.411.291.181.08资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2营业收入同比下降，归母净利润实现增长。2024H1，公司实现营业收入 8.18 亿元（-1.59%），归母净利润 3.42 亿元（+4.80%），扣非归母净利润 3.25 亿元（+3.22%）。2024 年第二季度，公司实现实现营业收入 3.53 亿元（+27.40%），归母净利润 1.29亿元（+143.77%），扣非归母净利润 1.20 亿元（+156.40%）。公司营业收入同比下降的原因是发电量、上网电量下降影响，2024 年上半年，公司发电量 14.18 亿千瓦时（-3.42%），上网电量 13.76 亿千瓦时（-3.28%）。公司归母净利润同比增长的原因是财务费用同比减少、生物质发电项目技改使营业成本同比减少以及存款投资收益同比增加。图1：中闽能源营业收入及增速（单位：亿元）图2：中闽能源单季营业收入（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：中闽能源归母净利润及增速（单位：亿元）图4：中闽能源单季度归母净利润（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理福建区域风电发电量略有下降。2024 年上半年，公司福建区域风电发电量 12.51亿千瓦时（-0.36%），上网电量 12.17 亿千瓦时（-0.44%），福建省区域风电项目发电量与上年同期相比略有下降，其中陆上风电项目风况同比下降，海上风电项目风况同比上升；黑龙江区域风电发电量 1.24 亿千瓦时（-11.81%），上网电量 1.20 亿千瓦时（-11.80%）。毛利率小幅增长，费用率下降，净利率水平提升。2024H1，公司毛利率为 58.67%，同比增加 0.19pct，毛利率提升主要系富锦热电项目技改，营业成本减少影响。费用率方面，2024H1，公司财务费用率、管理费用率分别为 5.93%、4.05%，财务费用率同比减少 0.95pct、管理费用率同比增加 0.31pct。同期内，受毛利率增长及费用率水平下降影响，公司净利率较 2023 同期减少 2.12pct 至 44.42%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：中闽能源毛利率、净利率变化情况图6：中闽能源三项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理ROE 上行，经营性净现金流同比下降。2024H1，由于净利率增加，公司 ROE 上行，较 2023 年同期增加 2.42pct 至 7.93%。现金流方面，2024H1，公司经营性净现金流为 2.79 亿元，同比下降 22.33%；投资性净现金流 2.07 亿元，同比显著增加，主要系赎回的已到期结构性存款金额同比增加所致；融资性净现金流-2.52 亿元，同比有所增长。图7：中闽能源现金流情况（亿元）图8：中闽能源 ROE 及杜邦分析资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司加快海上风电项目开发进程，未来海上风电项目有望逐步落地。公司控股股东福建投资集团将长乐 B 区（调整）海上风电场项目的商业机会优先提供