上半年归母净利润同增38.7%，新材料销量显著提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月30日优于大市博威合金（601137.SH）上半年归母净利润同增 38.7%，新材料销量显著提升核心观点公司研究·财报点评有色金属·金属新材料证券分析师：刘孟峦证券分析师：马可远010-88005312010-88005007liumengluan@guosen.com.cnmakeyuan@guosen.com.cnS0980520040001S0980524070004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价14.65 元总市值/流通市值11454/11430 百万元52 周最高价/最低价21.87/11.65 元近 3 个月日均成交额206.55 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《博威合金（601137.SH）-2023 年归母净利润翻倍，重点项目稳步推进》 ——2024-04-282024H1 营收同比增长 14.6%，归母净利润同比增长 38.7%。公司 2024 年上半年实现营收 88.72 亿元，同比+14.56%；实现归母净利润 6.38 亿元，同比+38.73%；实现扣非归母净利润 6.07 亿元，同比+26.84%。其中二季度单季实现营收 42.83 亿元，同比+0.52%，环比-2.36%；实现归母净利润 3.75 亿元，同比+38.89%，环比+42.81%；实现扣非归母净利润 3.56 亿元，同比+16.87%，环比+41.96%。盈利能力有所提升，期间费用率和资产负债率保持稳定。2024H1，公司毛利率为 15.28%，同比提升 1.04pct；净利率为 7.19%，同比提升 1.25pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.43%/2.80%/2.71%/-0.20%，相较于 2023年基本保持稳定。截至2024 年二季度末公司的资产负债率为 56.22%，较2023年末下降 0.30%。公司业绩提升主要得益于新材料销量提升。产销方面，公司上半年实现新材料销量 11.3 万吨，完成了 2024 年全年目标一半的 88%，同比提升 32.6%（去年同期为 8.5 万吨），其中合金棒材 5.0 万吨，合金线材 1.5 万吨，合金带材 3.2 万吨，精密细丝 1.6 万吨；实现新能源销量 973MW，完成了 2024 年全年目标一半的 61%，同比-8.5%（去年同期为 1063MW）。盈利方面，上半年新材料板块实现净利润 2.13 亿元，同比+135.37%，单位净利为 1879 元/吨，同比+77.7%（去年同期为 1058 元/吨），盈利能力提升主要由于去年同期部分新材料项目处于投产爬坡阶段，基数较低，今年产能利用率明显提升；新能源板块实现净利润 4.25 亿元，同比+15.09%，单位净利为 0.44 元/W，同比+26%（去年同期为 0.35 元/W）。重点项目有序推进。目前，公司 3 万吨特殊合金带材项目已完成主体厂房建设；2 万吨特殊合金线材项目已进入设备安装调试阶段；越南 3GW TopCon 电池片项目即将进入设备安装阶段，预计年内投产；美国 2GW TopCon 组件项目已完成重点设备采购合同的签订等工作。风险提示：下游需求不及预期导致产销量不及预期；项目进度不及预期。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司 2024-2026 年营 业 收 入 为203.33/221.51/251.14亿 元 ， 同 比 增 速+14.51%/+8.94%/+13.38%；归母净利润 14.93/17.64/20.15 亿元，同比增速+32.88%/18.12%/14.28%；摊薄 EPS 为 1.91/2.26/2.58，当前股价对应 PE 为7.7/6.5/5.7x。考虑到公司在国内铜合金新材料方面做到了行业领先，新能源业务也抓住美国市场保持高速增长，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)13,44817,75620,33222,15125,114(+/-%)34.0%32.0%14.5%8.9%13.4%净利润(百万元)5371124149317642015(+/-%)73.1%109.2%32.9%18.1%14.3%每股收益（元）0.681.441.912.262.58EBITMargin6.3%10.0%9.6%10.3%10.4%净资产收益率（ROE）8.9%15.8%18.2%18.7%18.6%市盈率（PE）19.89.47.76.55.7EV/EBITDA16.08.97.66.86.3市净率（PB）1.771.481.291.120.98资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2024H1 营收同比增长 14.6%，归母净利润同比增长 38.7%。公司 2024 年上半年实现营收88.72 亿元，同比+14.56%；实现归母净利润6.38 亿元，同比+38.73%；实现扣非归母净利润 6.07 亿元，同比+26.84%。其中二季度单季实现营收 42.83亿元，同比+0.52%，环比-2.36%；实现归母净利润 3.75 亿元，同比+38.89%，环比+42.81%；实现扣非归母净利润 3.56 亿元，同比+16.87%，环比+41.96%。图1：博威合金营业收入及增速（亿元、%）图2：博威合金单季营业收入及同比增速（亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：博威合金归母净利润及增速（亿元、%）图4：博威合金单季归母净利润及同比增速（亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理盈利能力有所提升，期间费用率和资产负债率保持稳定。2024H1，公司毛利率为15.28%，同比提升 1.04pct；净利率为 7.19%，同比提升 1.25pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.43%/2.80%/2.71%/-0.20%，相较于 2023 年基本保持稳定。截至 2024 年二季度末公司的资产负债率为 56.22%，较 2023 年末下降 0.30%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：博威合金毛利率、净利率变化情况（%）图6：博威合金单季度毛利率、净利率变化情况（%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图7：博威合金期间费用率（%）图8：博威合金资产负债率（%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理公司业绩提升主要得益于新材料销量提升。产销方面，公司上半年实现新材料销量 11.3 万吨，完成了 2024 年全年目标一半的 88%，同比提升 32.6%（去年同期为8.5 万吨），其中合金棒材 5.0 万吨，合金线材 1.5 万吨，合金带材