二季度收入提速显著，积极布局AI算力+安全

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月30日优于大市安博通（688168.SH）二季度收入提速显著，积极布局 AI 算力+安全核心观点公司研究·财报点评计算机·软件开发证券分析师：熊莉证券分析师：库宏垚021-61761067021-60875168xiongli1@guosen.com.cnkuhongyao@guosen.com.cnS0980519030002S0980520010001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价27.21 元总市值/流通市值2082/2082 百万元52 周最高价/最低价37.43/18.83 元近 3 个月日均成交额14.35 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《安博通（688168.SH）-安全管理产品增长超 63%，与百度携手AI+安全》 ——2023-05-04《安博通（688168.SH）——2022 中报点评-加大研发和市场投入，可视化技术开启新成长曲线》 ——2022-09-04二季度收入加速，扩张战略收效明显。公司发布 24 年中报，上半年收入 1.91亿元（+30.01%），归母净利润-0.61 亿元（+23.43%），扣非归母净利润-0.63亿元（+23.99%）。单 Q2 来看，公司收入 1.35 亿元（+41.45%），归母净利润-0.26 亿元（+21.92%），扣非归母净利润-0.27 亿元（+24.13%）。上半年公司人员相比 23 年底有所增长，在有序扩张下，公司全产品线收入均实现了增长。提质增效举措取得成果，各产品线持续加强。公司严控提升人均效率，加强内部管理整合资源，各部门从收入和成本两方面进行双重核算，费用控制持续优化。上半年公司销售、管理、研发费用同比分别变化为-22.36%、+44.05%、-8.41%。公司毛利率为 61.97%，同比略有提升。除了传统网关产品稳健增长外，近年来公司安全管理产品保持快速增长，自主研发的 ABT SPOS 可视化网络安全系统平台，是众多一线厂商与大型解决方案集成商广泛搭载的网络安全系统套件。公司作为上游厂商，对热点技术方向，例如零信任、数据安全、云安全、安全运营等，进行紧密跟踪，快速推出产品上市，抢占市场先机，如零信任产品已在多个行业实现全面突破。AI 布局可期，算力和安全双管齐下。公司已将 AI+安全作为下一阶段的主要战略方向，在 AIGC+安全网关方向，基于 AIOPS 理念，将对话式 AI 能力快速落地到安全网关，提供简单易用的 AI 智能防护和运维能力；在 AIGC+安全管理方向，深耕集网络安全、数据安全、云安全于一体的可视化网络安全。同时，公司持续拓展业务方向，在 AIGC+数字物联、AIGC+数字能源均有应用落地。算力方面，安博通子公司上海安博通算力科技有限公司成立，专注一体化异构算网的调度与编排，推出基于软件定义的算网大脑及基于 SRv6 的算力产品。风险提示：宏观经济影响 IT 支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。投资建议：维持“优于大市”评级。由于宏观经济复苏节奏影响，下修盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润 0.52/0.77/1.08 亿元（原预测 24-25年为 1.52/2.22 亿元），当前股价对应 PE 为 41/28/20 倍。公司收入上半年逆势增长超 30%，行业有触底回升信号，同时公司在 AI 领域积极布局，算力网络等有望成为公司新增长点，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)456548667811997(+/-%)16.6%20.1%21.6%21.6%23.1%净利润(百万元)-8125277108(+/-%)-111.7%-239.3%337.1%49.5%40.5%每股收益（元）-0.110.150.671.001.40EBITMargin0.0%7.5%12.3%16.3%19.1%净资产收益率（ROE）-0.7%1.0%4.1%5.8%7.6%市盈率（PE）-250.1179.641.127.519.6EV/EBITDA186.542.425.916.712.4市净率（PB）1.751.731.671.591.50资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司发布 24 年中报，上半年收入 1.91 亿元（+30.01%），归母净利润-0.61 亿元（+23.43%），扣非归母净利润-0.63 亿元（+23.99%）。单 Q2 来看，公司收入 1.35亿元（+41.45%），归母净利润-0.26 亿元（+21.92%），扣非归母净利润-0.27亿元（+24.13%）。上半年公司人员相比 23 年底有所增长，在有序扩张下，公司全产品线收入均实现了增长。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理盈利预测：由于经济复苏节奏影响，各 IT 产业在 2023 年整体需求承压，因此我们下修了原盈利预测。公司核心为三块业务：安全网关产品、安全管理产品、安全服务。公司上半年实现了 30%增长，保持较高水平。1）安全网关产品：近两年传统 IT 产品需求承压，网关产品 23 年收入有所下降。随着下游各行业数字化建设、信创推动企稳回升，公司网关产品收入有望逐步复苏。保守预期 24-26 年收入增速约 10%、12%、15%，毛利率保持稳定。2）安全管理产品：该产品是公司近年来主要增长驱动力，自主研发的 ABT SPOS可视化网络安全系统平台，是众多一线厂商与大型解决方案集成商广泛搭载的网络安全系统套件。同时，公司保持着前沿产品布局，零信任、数据安全等均已取得突破。预期 24-26 年收入增速约 35%、30%、30%，毛利率保持稳定。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告33）安全服务：近年公司对前沿产品和服务推广，公司开展实战化攻防服务，服务也成为公司的新增长点，目前体量较小，市场需求广泛，有望保持较高的增长水平。预期 24-26 年收入增速约 30%、30%、25%，毛利率保持稳定。表1：公司业务拆分2021202220232024E2025E2026E网关产品3.083.232.843.123.504.02毛利率51.55%44.96%48.99%49.00%50.00%50%yoy47.37%4.87%-12.07%10.00%12%15%安全管理产品0.611.002.192.963.845.00毛利率94.09%86.24%77.49%77.00%77.00%77.00%yoy52.50%63.62%119.42%35%30%30%安