变压器和新兴产品持续发力，盈利端偏预告上限

公司研究公司财报点评证券研究报告其他电子Ⅲ2024 年 08 月 30 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明伊戈尔（002922.SZ）变压器和新兴产品持续发力，盈利端偏预告上限投资要点：事件：公司发布 2024 年半年报，公司 2024H1 营收 20.53 亿元，同比增长 30.44%，归母净利润 1.76 亿元，同比增长 95.38%；2024Q2 单季度实现营收 12.79 亿元，同比增长 36.86%，归母净利润 1.18 亿元，同比增长 65.63%，偏业绩预告上限。变压器业务增势不减，照明及孵化业务需求回暖1）能源产品：2024H1 实现营收 14.85 亿元，同比增长 28.44%，增长势头强劲，主要系海外变压器需求高增带来光伏变压器及配电变压器快速增长。2）照明业务：2024H1 实现营收 4.53 亿元，同比增长 34.81%，增速超预期，主要系照明 LED 驱动电源海外市场需求回暖。3）其他业务：2024H1 实现营收 1.16 亿元，同比增长 40.61%，高增速主要受益于车载升压电感快速上量。盈利能力持续改善、数字化降本增效成果显著公司 24H1 综合毛利率 24.56%，同比提升 5.11pct，其中能源业务毛利率 24.03%，同比提升 6.08pct，照明业务毛利率 25.90%，同比提升0.74pct，其他业务毛利率 26.15%，同比提升 8.80pct，主要受益于数字化生产设备投入加速，降本增效促进毛利率提升。产能落地加速、海外布局深化报告期内，伊戈尔安徽工厂、泰国工厂及马来西亚二期工程纷纷建成投产，1）国内产能：公司现合计拥有江西基地 10-12 亿升压变压器产能以及安徽基地 16 亿升压变及高频电感产能；2）海外产能：泰国工厂及马来西亚工厂已投产，同时规划美国达拉斯配电变压器产能预计2024Q4 投产，墨西哥升压变压器产能预计 2025H2 投产，助力直接出口比例提升。盈利预测与投资建议基于公司盈利能力持续提升，海外变压器市场需求景气持续，我们上调 业 绩 预 期 ， 我 们 预 计 公 司2024-2026 年 归 母 净 利 润 分 别 为3.85/4.94/5.98 亿 元（ 前 值 3.70/4.79/5.90亿 元 ）， 同 比 增 长84%/28%/21%，对应当前股价的 PE 估值分别为 18/14/12 倍，对应EPS 分别为每股 0.98/1.26/1.53 元。公司作为变压器出海领军企业，有望享受全球电力设备高景气周期，同时照明业务海外市场需求复苏、孵化业务高速增长有望支撑公司业绩增长，维持“买入”评级。风险提示全球新能源装机建设及电力设备投资增速不及预期，照明业务海外需求复苏不及预期，核心客户份额占比下滑，海外贸易政策风险。买入（维持评级）当前价格：17.81 元基本数据总股本/流通股本(百万股)392.09/369.96流通 A 股市值(百万元)6,588.98每股净资产(元)7.88资产负债率(%)50.26一年内最高/最低价(元)25.10/9.81一年内股价相对走势团队成员分析师： 邓伟(S0210522050005)DW3787@hfzq.com.cn联系人： 李宜琛(S0210124030073)lyc30451@hfzq.com.cn相关报告1、变压器出海领军企业，新能源及数据中心双轮驱动——2024.07.16财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）2,8213,6304,8995,9966,978增长率27%29%35%22%16%净利润（百万元）191209385494598增长率-2%9%84%28%21%EPS（元/股）0.490.530.981.261.53市盈率（P/E）36.533.418.114.111.7市净率（P/B）4.02.32.11.91.6数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 伊戈尔图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金6689801,1991,396营业收入3,6304,8995,9966,978应收票据及账款1,3381,5911,9052,195营业成本2,8193,7104,5435,289预付账款20566879税金及附加18252734存货4836781,4071,067销售费用97132150161合同资产15498149201管理费用206299360412其他流动资产1,1501,0961,2521,396研发费用186289354412流动资产合计3,6594,4005,8306,134财务费用13194957长期股权投资19191919信用减值损失-12-8-3-2固定资产9051,2391,8711,877资产减值损失-68-36-20-10在建工程313499187187公允价值变动收益-15000无形资产114126141150投资收益4624商誉37373737其他收益26151510其他非流动资产250251251252营业利润227402508617非流动资产合计1,6372,1702,5052,521营业外收入351515资产合计5,2966,5708,3368,655营业外支出3355短期借款2421,0832,0711,484利润总额227403518627应付票据及账款1,3601,3461,7272,020所得税9162126预收款项0000净利润217387497601合同负债2288108126少数股东损益8223其他应付款72727272归属母公司净利润209385494598其他流动负债224284329368EPS（按最新股本摊薄） 0.530.981.261.53流动负债合计1,9202,8734,3074,069长期借款196246176256主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债75757575成长能力非流动负债合计271321251331营业收入增长率28.7%34.9%22.4%16.4%负债合计2,1913,1944,5584,400EBIT 增长率24.0%76.3%34.1%20.6%归属母公司所有者权益3,0933,3623,7614,236归母公司净利润增长率9.3%84.0%28.4%21.0%少数股东权益12141719获利能力所有者权益合计3,1053,3763,7784,255毛利率22.3%24.3%24.2%24.2%负债和股东权益5,2966,5708,3368,655净利率6.0%7.9%8.3%8.6%ROE6.7%11.4%13.1%14.1%现金流量表ROIC8.5%10.6%10.5%12.8%单位:百万元2023A2024E2025E2026E偿债能力经营活动现金流174168-1081,063资产负债率41.4%48.6%54.7%50.8%现金收益308491659824流动比率1.91.51.