九号公司：两轮车、机器人业务高增长，公司成长性较强

汽车 | 证券研究报告 — 业绩评论 2026 年 4 月 19 日 689009.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 45.81 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (18.7) (6.5) (14.6) (16.4) 相对上证综指 (19.5) (5.8) (13.5) (40.2) 发行股数 (百万) 72.27 流通股 (百万) 55.57 总市值 (人民币 百万) 33,104.92 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 509.34 主要股东 Hctech II L.P. 6.57% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2026 年 4 月 16 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 汽车：摩托车及其他 证券分析师：杨思睿 (8610)66229321 sirui.yang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518090001 证券分析师：郑静文 jingwen.zheng@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300525010001 九号公司 两轮车、机器人业务高增长，公司成长性较强 公司近日发布 2025 年年报。2025 年，公司实现营收 212.78 亿元，同增49.9%；归母净利 17.58 亿元，同比大幅增长 62.2%；扣非归母净利17.37 亿元，同增 63.5%。公司保持电动滑板车领域的领先地位以外，电动两轮车和服务机器人产品量价齐升，业务快速放量并转化为收入。维持公司买入评级。 支撑评级的要点  25Q4 业绩短期承压，全年经营现金流表现亮眼。2025Q4 公司实现营收 28.88 亿元，同减12.2%；归母净利-0.29 亿元，同比由盈转亏。盈利能力方面，2025 年公司毛利率为29.63%，同增 1.39pct；归母净利率 8.26%，同增 0.62pct。费用控制能力方面，2025 年公司销售/管理/研发费用率分别为 8.83%/5.60%/5.87%，同比分别变动+1.08/-0.29/+0.05pct。现金流方面，2025 年公司经营性净现金流为 44.44 亿元，同增 32.5%，主要系公司业务增长带来经营性现金净流入增加，同时公司加强资金管理，提升销售回款速度，加大承兑汇票结算规模导致。2025 年公司盈利能力和现金流表现均有增强。  电动两轮车销量大增，市场份额向头部集中。分业务来看，2025 年公司电动两轮车销量为409.03 万台，同增 57.4%；实现收入 118.59 亿元，同增 64.5%；毛利率为 23.76%，同增2.65pct。公司电动两轮车业务在 2025 年实现量价齐升，盈利能力有所增强。当前，我国电动两轮车市场正式步入“存量优化与品质升级”的成熟阶段。截至 2025 年底，我国自行车与电动自行车保有量约 5.8 亿辆，在自然更新周期、“以旧换新”政策补贴和智能化技术迭代的多重驱动下，市场需求稳步释放。并且，新国标全面实施后，行业非标产能正在加速出清，市场份额持续向头部集中，竞争逻辑从价格竞争转向以安全、品质为核心的高质量发展竞争，产品应用场景也在不断扩大。  公司正在取得电动平衡车电池领域的标准制定权。2025 年公司电动平衡车和电动滑板车销量为 182.39 万辆，同增 16.1%；实现收入 43.29 亿元，同增 28.1%；毛利率为 27.72%，同减 5.60pct。公司已自主研发并掌握多项核心技术，在电池、电机、电控等关键产品模块均实现全面技术突破。公司电动平衡车和电动滑板车产品覆盖德国、法国、西班牙等多个国家主流销售渠道，市场份额持续增长。同时，公司主导制定了首个电动平衡车电池强制性国家标准 GB40559-2024，将技术优势转化为标准制定权。  公司割草机器人销量全球领先。2025 年公司服务机器人产品销量为 33.89 万台，同比大幅增长 105.6%；实现收入 20.02 亿元，同增 104.3%；毛利率为 52.35%，同比基本持平。2025 年全球割草机器人市场实现显著增长，欧洲以超过 90%的出货量成为核心市场，美国市场则处于培育期。技术层面上，行业已迈入“无边界时代”，具备产品创新、供应链管理和全球化运营等优势的企业有望更具市场竞争力。公司率先推出无边界规划式割草机器人，有效解决传统割草机器人高成本、低效率的行业痛点。割草机器人产品 Navimow 销量全球领先。  行业向好发展，公司业绩增长有支撑。随着电动平衡车与电动滑板车行业加速迈向规范化发展新阶段，欧美及亚太主要市场持续推进路权开放与法规标准化进程，行业发展环境日趋规范化，有望成为公共交通的重要补充；电动两轮车行业也在加速从“规模驱动”向创新驱动转型，具备硬件+软件+服务能力的企业更具增长韧性。在服务机器人方面，中国品牌凭借研发创新和供应链优势，全球市场的份额不断提升。九号公司作为电动两轮车、服务机器人领域的领军企业，有望获得更好的发展。 估值  2025 年公司盈利能力增强，电动两轮车、服务机器人等产品销量大幅增长。我们维持原有盈利预测，预计 2026-2028 年公司收入 286.2/352.8/417.5 亿元，归母净利 26.9/34.5/38.8 亿元，EPS37.2/47.8/53.7 元，PE12.3/9.6/8.5 倍。公司所处行业正在迎来政策推动、下游需求稳步释放的向上发展阶段，公司自研并掌握多项核心技术，保持电动滑板车领域的领先地位以外，电动两轮车和服务机器人产品量价齐升，业务快速放量并转化为收入，公司未来业绩增长有支撑，因此维持公司买入评级。 评级面临的主要风险  原材料成本与汇率波动风险，市场竞争加剧风险，新业务拓展不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日: 12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营收入(人民币 百万) 14,196 21,278 28,618 35,276 41,752 增长率(%) 38.9 49.9 34.5 23.3 18.4 EBITDA(人民币 百万) 1,373 2,061 3,313 4,195 4,672 归母净利润(人民币 百万) 1,084 1,758 2,686 3,453 3,882 增长率(%) 81.3 62.2 52.8 28.5 12.4 最新股本摊薄每股收益(人民币) 15.00 24.33 37.17 47.78 53.71 市盈率(倍) 30.5 18.8 12.3 9.6 8.5 市净率(倍) 5.4 4.6 3.8 3.0 2.4 EV/EBITDA(倍) 18.2 14.1 5.4 3.1 1.8 资料来源：公司公告，中银证券预测 (19%)(8%)3%14%25%36%Apr-25 May-25 Jun-25 Jul-25 Aug-25 S