2024年半年报点评：新华三营收持续增长，夯实算力和联接“双基石”

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 08 月 29 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：刘熹S0350523040001liux10@ghzq.com.cn[Table_Title]新华三营收持续增长，夯实算力和联接“双基石”——紫光股份（000938）2024 年半年报点评最近一年走势相对沪深 300 表现2024/08/28表现1M3M12M紫光股份-16.2%-12.3%-24.8%沪深 300-3.6%-8.9%-12.4%市场数据2024/08/28当前价格（元）19.0652 周价格区间（元）14.22-27.70总市值（百万）54,513.12流通市值（百万）54,513.12总股本（万股）286,007.99流通股本（万股）286,007.99日均成交额（百万）550.41近一月换手（%）1.36相关报告《紫光股份（000938）2023 年三季报点评：国际业务快速增长，领航 AI 算力新时代（买入）*IT 服务Ⅱ*刘熹》——2023-11-01《紫光股份（000938）2023 半年报点评：2023H1业绩符合预期，AI 新增订单大幅增长（买入）*IT服务Ⅱ*刘熹》——2023-08-27《紫光股份（000938）点评报告：全面拥抱 AIGC，算力和网络加速成长（买入）*IT 服务Ⅱ*刘熹》——2023-04-30事件:8 月 26 日，公司发布 2024 年半年报：2024H1，营收 379.51 亿元，同比增长 5.29%；归母净利润 10 亿元，同比下降 2.13%；扣非后归母净利润 8.94 亿元，同比增长 5.78%。期间费用率同比下降 12.99%。2024Q2，营收 209.45 亿元，同比增长 7.32%；归母净利润 5.87 亿元，同比增长 0.6%；扣非后归母净利润 5.51 亿元，同比增长 8.46%。投资要点:2024H1 新华三营收持续增长，积极推进新华三 30%股权收购2024H1，控股子公司新华三实现营收 264.28 亿元，同比增长 5.75%；净利润 18.20 亿元。8 月 26 日，公司披露《关于重大资产购买的进展》公告：公司全资子公司紫光国际拟以支付现金 20.71 亿美元的方式向 HPE 开曼购买所持有 的 新 华 三 29% 股 权 ， 拟 以 支 付 现 金 7142.78 万 美 元 的 方 式 向IzarHoldingCo 购买所持有的新华三 1%股权，合计以 21.43 亿美元购买新华三 30%股权。交易完成后，公司对新华三持股比例将由 51%增加至81%。截至本公告披露日，公司已取得《经修订和重述的卖出期权行权股份购买协议》项下约定作为本次交易交割先决条件的中国政府机构出具的文件和/或批准，公司正在积极有序推进本次交易交割相关工作。持续夯实算力和联接“双基石”全栈能力，把握 AIGC 产业机遇高效多元算力：公司智慧计算产品具备多元异构、开放包容、灵活架构、超强扩展等优势。公司发布了 G7 系列模块化异构算力服务器，其中，H3CUniServerR5500G7 支持千亿级参数规模的大模型训练；H3CUniServerR5330G7 搭载 2 颗最新处理器+GPU 异构算力，支持大模型混合并行训练。面对算力服务新格局，公司发布了傲飞算力平台 3.0，可支持万卡集群以及多元 CPU 和 GPU 的异构算力统一调度。高品质网络联接：公司推出智算网络解决方案，以全面的产品布局支持单框单层、盒-盒两层、框-盒两层等多种灵活组网架构，且通过负载均衡和自愈技术提升网络带宽利用率与降低故障恢复时间，全面增强网络对于多元异构算力的承载能力。同时，推出了基于 DDC 架构（分布式解耦机框）的算力集群核心交换机 H3C S12500 AI 系列，专为 AI 算力场证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2景设计，有效降低端到端时延和抖动。持续支持三大市场客户市场，H3C 品牌自主渠道海外收入高增2024H1 新华三国内政企业务收入达到 202.12 亿元，同比增长8.31%；国内运营商业务收入 50.19 亿元；国际业务收入 11.98 亿元，其中 H3C 品牌自主渠道业务营收 4.16 亿元，同比增长 61.22%。分行业看：①国内政企：参与了北京、郑州、贵阳等多个智算中心项目建设；智慧医院解决方案陆续中标浙江、河北、河南、北京等多地医院的重点信息化建设项目；智慧交通领域连续四年位居中国城轨云市场份额第一。②运营商市场：中标中国移动服务器集采、中国移动高端路由器和高端交换机集采、中国电信天翼云高性能盒式交换机集采、中国联通数据中心交换机集采等多个重要集采项目。③海外市场：巩固了在东南亚、中东、日本等地区的市场地位，并持续开拓欧洲新市场。在哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、巴基斯坦、阿联酋、新加坡、西班牙等市场取得了突破性进展，承接了政府、教育、医疗、运营商等多个行业的重点项目。盈利预测和投资评级：公司是全球新一代云计算基础设施建设和行业智能慧应用服务的领先者，有望受益于 AIGC 技术革命。我们预计 2024-2026 年公司营业收入分别为 851.51/943.57/1048.65 亿，归 母 净 利 润 分 别 为 24.20/29.61/35.57 亿 元 ， EPS 分 别 为0.85/1.04/1.24 元/股，当前股价对应 PE 分别为 23/18/15X，维持“买入”评级。风险提示：智算中心建设不及预期、大模型发展不及预期、宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、新华三股权收购不及预期等。[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）773088515194357104865增长率(%)4101111归母净利润（百万元）2103242029613557增长率(%)-3152220摊薄每股收益（元）0.740.851.041.24ROE(%)6789P/E26.3322.5218.4115.33P/B1.631.521.421.32P/S0.720.640.580.52EV/EBITDA9.939.858.096.40资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3[Table_Forcast]附表：紫光股份盈利预测表证券代码：000938股价：19.06投资评级：买入日期：2024/08/28财务指标2023A2024E2025E2026E每股指标与估值2023A2024E2025E2026E盈利能力每股指标ROE6%7%8%9%EPS0.740.851.041.24毛利率20%19%19%20%BVPS11.8712.5613.4014.41期间费率8%8%8%8%估值销售净利率3%3%3%3%P/E26.3322.5218.4115.33成长能力P/B1.631.521.421.32收入增长率4%10%11%11%P/S0.720.640.580.52利润增长率-3%15%22%20%营运能力利润表（百万元）2023A2024E2025E2026E总资产周转率0.960.930.950.96营业收入7730