行业市场低迷拖累业绩，公司稳健经营静待复苏

电子 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 8 月 30 日 300223.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 44.12 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (30.3) (19.5) (23.2) (37.3) 相对深圳成指 (16.3) (13.4) (9.3) (16.3) 发行股数 (百万) 481.57 流通股 (百万) 419.59 总市值 (人民币 百万) 21,246.86 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 363.25 主要股东 北京屹唐盛芯半导体产业投资中心(有限合伙) 12.57 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 8 月 28 日收市价为标准 相关研究报告 《北京君正》20230831 《北京君正》20220424 《北京君正》20210727 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电子：半导体 证券分析师：苏凌瑶 lingyao.su@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003 联系人：李圣宣 shengxuan.li@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123050020 北京君正 行业市场低迷拖累业绩，公司稳健经营静待复苏 公司发布 2024 年度半年报，行业市场持续处于景气度低谷，公司上半年营收净利同比双降，但考虑公司业务基础扎实，经营稳健，或有望受益下游边际复苏，维持买入评级。 支撑评级的要点  市场景气不佳拖累业绩表现，公司 24H1 营收净利润同比双降。公司 24H1 实现营收21.07 亿元，同比-5.15%，实现归母净利润 1.97 亿元，同比-11.10%，实现扣非归母净利润 1.99 亿元，同比-3.50%。盈利能力来看，公司 24H1 实现毛利率 37.57%，同比+1.12pcts，实现归母净利率 9.37%，同比-0.63pct，实现扣非归母净利率 9.44%，同比+0.16pct；单季度来看，公司 24Q2 实现营收 11.00 亿元，同比-4.55%/环比+9.20%，实现归母净利润 1.10 亿元，同比+2.55%/环比+26.33%,实现扣非归母净利润 1.17 亿元，同比+22.59%/环比+43.21%。公司 24Q2 实现毛利率 37.68%，同比+1.81pcts/环比+0.23pct,归母净利率 10.02%，同比+0.69pct，扣非归母净利率 10.64%，同比+2.36pcts。上述变化主要系：1）全球局势紧张加之行业市场处于低谷，导致营收净利润双降；2）经销商、客户等产业链各环节中存在一定库存压力，对行业市场的客户需求造成了持续影响；3）积极拓展市场并推进产品研发，盈利能力略有回升。  把握市场新需求，计算芯片同比增长。在监控安防市场，公司沉着应对市场竞争，针对消费类安防监控市场对消费降级的需求，加大对 T23 的产品推广，以满足市场新的需求点。T23 主要面向 H.264 双摄平台市场，具有低功耗、极致性价比等特点，在低成本要求的 IPC 市场具有很高的综合竞争力。同时，针对双摄、多摄逐渐成为安防类市场较为普遍的配置要求这一市场趋势，公司不断完善产品和方案布局，以 T23、T31和 T41 等主力芯片满足不同等级的双摄产品的市场需求， 并规划了更具性价比优势的T32 产品。此外，公司在泛视频、智能家居家电、打印机等领域也持续进行了产品推广和市场拓展，部分新客户对公司产品进行了评估和设计导入，公司在打印机、二维码等市场的产品销售增长明显，同时，在显控、扫地机等市场开始出货。  汽车、工业、医疗等行业市场低迷，公司存储营收同降，模拟同增。1）存储：尽管市场需求仍处于相对低点，与消费类市场相比，行业市场稳定性较高，产品价格等方面的竞争压力相对较小，公司存储芯片的毛利率较为稳定。在 Flash 产品市场中，部分汽车、医疗及消费市场的客户 24Q2 需求环比增长，512Mb、1Gb 等大容量 NOR Flash 产品市场销售有所提升。2）模拟：尽管汽车、工业等行业市场仍相对低迷，但受益于公司在国内市场的产品推广和客户需求情况，以及公司部分 LED 驱动芯片的性能优势，公司模拟芯片销售收入同比增长，其中 24Q2 环比亦有所增长，毛利率也保持了较好的水平。 估值  由于受下游行业市场景气低迷影响，公司上半年业绩承压，我们下调公司盈利预测，预计公司 2024/2025/2026 年分别实现收入 47.65/57.85/68.26 亿元，实现归母净利润分别为 6.33/8.00/9.92 亿元，对应 2024-2026 年 PE 分别为 33.6/26.6/21.4 倍。但考虑相比消费市场，行业市场更为稳定，公司基本业务扎实经营稳健，或有望在远期受益行业复苏，维持买入评级。 评级面临的主要风险  市场开拓不及预期风险、产品技术迭代不及预期、产能利用不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 5,412 4,531 4,765 5,785 6,826 增长率(%) 2.6 (16.3) 5.2 21.4 18.0 EBITDA(人民币 百万) 954 633 748 914 1,141 归母净利润(人民币 百万) 789 537 633 800 992 增长率(%) (14.8) (31.9) 17.8 26.4 24.1 最新股本摊薄每股收益(人民币) 1.64 1.12 1.31 1.66 2.06 原先预测摊薄每股收益(人民币) - - 2.30 2.82 调整幅度(%) (42.73) (41.10) 市盈率(倍) 26.9 39.5 33.6 26.6 21.4 市净率(倍) 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 EV/EBITDA(倍) 27.3 36.4 16.4 13.3 10.0 每股股息 (人民币) 0.1 0.2 0.2 0.3 0.4 股息率(%) 0.1 0.3 0.5 0.7 0.8 资料来源：公司公告，中银证券预测 (39%)(30%)(21%)(11%)(2%)8%Aug-23 Oct-23 Nov-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Mar-24 Apr-24 May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 北京君正 深圳成指 2024 年 8 月 30 日 北京君正 2 附：公司财务数据概览 图表 1. 公司年度营业收入（2018-2024） 图表 2. 公司分季度营业收入（1Q20-2Q24） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 图表 3. 公司年度归母净利润（2018-2024） 图表 4. 公司分季度归母净利润（1Q20-2Q24） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券