上半年收入同比增长19%，二季度扣非归母净利润扭亏为盈

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月29日优于大市晶丰明源（688368.SH）上半年收入同比增长 19%，二季度扣非归母净利润扭亏为盈核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003S0980524060001联系人：李书颖联系人：连欣然0755-81982362010-88005482lishuying@guosen.com.cn lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价50.29 元总市值/流通市值4417/4417 百万元52 周最高价/最低价121.88/48.62 元近 3 个月日均成交额42.71 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《晶丰明源（688368.SH）-2023 年收入同比增长 21%，毛利率回升》 ——2024-04-21《晶丰明源（688368.SH）-二季度收入环比增长 32%，1 颗 DrMOS通过客户测试》 ——2023-09-04《晶丰明源（688368.SH）-四季度收入环比增长，内生外延开拓新产品线》 ——2023-04-11上半年收入同比增长 19%，毛利率提高。公司 2024 上半年实现收入 7.35 亿元(YoY +19.40%)，归母净利润-3051 万元，扣非归母净利润-1784 万元，同比亏损幅度收窄，毛利率同比提高 10.8pct 至 35.43%，研发费用同比减少2.88%至 1.84 亿元，研发费率同比下降 5.7pct 至 25.03%。其中 2Q24 营收4.16 亿元(YoY +18.8%, QoQ +30.6%)，归母净利润-111 万元，扣非归母净利润+1256 万元，毛利率 36.75%(YoY +11.0pct，QoQ +3.0pct)。AC/DC 电源管理芯片和电机控制驱动芯片进入收获期。分产品线看，上半年公司 LED 照明电源管理芯片收入 4.43 亿元(YoY -8.85%)，占比 60%，毛利率提高 7.62pct 至 29.71%，高性能灯具产品线实现两家国际客户突破；AC/DC电源管理芯片收入 1.31 亿元(YoY +62.44%)，占比 18%，毛利率提高 6.68pct至 42.78%；电机控制驱动芯片收入 1.54 亿元(YoY +218.77%)，占比 21%，毛利率提高 14.24pct 至 45.53%；DC/DC 电源管理芯片收入 669.36 万元(YoY+1251%)，占比 0.9%，毛利率下降 12.20pct 至 36.97%。AC/DC 产品在家电领域拓展顺利，零待机功耗产品已通过某海外品牌手机厂评估测试。上半年公司应用于大家电业务的 AC/DC 电源芯片收入同比增长67.04%，在国内多家白电品牌厂家处均取得破局；应用于小家电的 AC/DC 电源芯片收入同比增长 156.61%，在美的生活电器中取得破局；应用于手机快充的外置 AC/DC 电源产品收入同比增长 51.97%，在两家国内品牌手机厂多个功率段产品中进入量产，以磁耦通讯为核心技术的零待机功耗产品 25W 和35W 的两款功率段产品已通过某海外品牌手机厂评估测试。电机控制驱动芯片突破汽车白电，DC/DC 电源产品全面量产。上半年公司电机控制驱动芯片业务与美的等多家大家电品牌客户建立业务合作并进入量产环节；在汽车空调出风口、车载空调压缩机及热管理系统等汽车电子业务领域进入量产阶段；电动出行业务与国内头部板卡厂达成战略合作。DC/DC电源芯片产品进入市场推广阶段，已获得两家国外知名主芯片厂商以及国内多家主芯片厂商认证，在 AIC、PC、服务器等领域实现量产。投资建议：新产品拓展顺利，维持“优于大市”评级公司发布新的股权激励计划将增加股份支付费用，我们下调 2024-2026年归母净利润至 0.71/1.25/1.91 亿元(前值 0.85/1.54/1.95 亿元)，对应 2024 年 8 月 28 日股价的 PE 分别 62/35/23x，维持“优于大市”评级。风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,0791,3031,6361,9812,335(+/-%)-53.1%20.7%25.5%21.1%17.9%归母净利润(百万元)-206-9171125191(+/-%)-130.4%55.7%177.6%76.7%52.6%每股收益（元）-3.27-1.450.811.432.18EBITMargin-23.7%-8.2%-1.4%2.1%4.5%净资产收益率（ROE）-13.5%-6.6%4.9%8.1%11.3%市盈率（PE）-15.4-34.762.335.323.1EV/EBITDA-18.3-65.1-844.790.643.9市净率（PB）2.072.293.062.862.60资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按年末总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司 2024 上半年收入构成资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司利润质量资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司单季收入及增速图6：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司毛利率、净利率变化情况图8：公司主要费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司季度毛利率、净利率图10：公司季度费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物288245288274269营业收入10791303163619812335应收款项194311359380448营业成本890969105112801519存货净额253247201245291营业税金及附加45679其他流动资产5573