建筑与工程行业：此起彼伏，从信托视角看基建

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 22 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 建筑与工程行业 2019-9-12 此起彼伏——从信托视角看基建 行业研究┃深度报告评级 中性 维持 地产信托监管趋严，倒逼流向基建？今年年初以信托为代表的资金加快流向房地产市场，导致高溢价地块频现，在“房住不炒”背景下 5 月以来政策对地产信托监管逐步趋严，随后 6-8 月投向地产领域信托规模明显缩量，而同时投向基建领域规模则增幅明显。地产信托新监管形势下对房建乃至建筑行业整体订单需求将产生怎样的影响？信托资金倒逼流向基建领域对基建投资影响如何？是本篇报告主要讨论的问题。地产前端资金受限，房建对建筑订单支撑将弱化信托占地产资金比重不大，却是前端融资重要来源。地产资金主要依赖银行贷款、自筹及销售回笼等，信托占比总体不高，近年投向房地产领域信托资金占地产总资金来源比重仅在 3.3%~7.1%之间。不过在拿地阶段，受严格监管的银行贷款无法切入，销售资金回笼亦在达到预收条件后方可实现，地产商此阶段融资渠道较窄，信托资金发挥了重要作用。地产信托收紧或致拿地下行，房建对行业订单支撑将弱化。通过对中国建筑房建订单跟踪，我们发现房建订单短期需求主要取决于地产新开工情况，而拿地节奏则影响后续订单。在当前土地储备处于近 10 年最高水平叠加拿地阶段信托融资监管趋紧背景下，预计后续开发商拿地意愿及能力均将趋于弱化。而去年Q3 以来建筑行业整体新签订单很大程度上受益于地产新开工较好背景下房建订单的支撑，基础设施建设订单表现则相对低迷。随着此轮地产信托监管趋严导致拿地节奏趋缓，预计后续房建对于行业整体订单的支撑作用将弱化。全年基建信托或超万亿，行业资金迎改善信托曾是基建重要资金来源，近年形式逐步规范，性价比开始凸显。2013 年投向基建领域信托资金曾一度高达 1.43 万亿元，占基建资金来源比重达到 15.2%，随后伴随一系列规范政策出台，其规模及占比有所下行，实施形式亦逐步规范，2018 年下半年以来，基建信托收益率超过地产信托，性价比也开始凸显。全年信托资金有望放量，投向基建或超万亿。今年以来财政相关资金对基建投资起到主要支撑作用，而债务性资金仍未见改善，考虑到减税降费及专项债发行接近尾声，财政资金或后继乏力。而 9 月 6 日央行决定全面降准或带来信托总体资金规模放量，结合投向基建领域信托比重大概率进一步提升，我们测算全年投向基建领域信托资金规模为 0.84 万亿~1.14 万亿元，贡献的增量资金占2018 年基建总资金比重达到 2.6%~4.6%，有望助力全年基建资金边际改善。继续建议配置估值便宜、竞争力强、业绩稳健增长的龙头，推荐苏交科、中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁、中设集团等。[Table_Author]分析师 毕春晖 (8621)61118715 bich@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490518020001 联系人 李家明 （8621）61118715 lijm4@cjsc.com.cn 联系人分 析 师 [Table_QuotePic]市场表现对比图（近 12 个月） 资料来源：Wind [Table_Doc]相关研究 《政策托底趋势强化，基建迎反转曙光》2019-9-7 《基建迎政策拐点，聚焦优质龙头》2019-9-5 《Q2 收入提速，回款及偿债压力犹存——建筑行业 2019 年中报综述》2019-9-1 风险提示： 1. 基建信托监管趋严； 2.基建稳增长不及预期。-18%-7%4%15%26%37%2018/92018/122019/32019/62019/9建筑与工程沪深3005434 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 22 行业研究┃深度报告 目录 地产信托监管趋严，倒逼流向基建？ ............................................................................................ 4 地产前端资金受限，房建对建筑订单支撑将弱化 .......................................................................... 6 信托占地产资金比重不大，却是前端融资重要来源 ................................................................................................ 6 地产信托收紧致拿地下行，房建对行业订单支撑将弱化 ......................................................................................... 8 全年基建信托或超万亿，行业资金迎改善 ................................................................................... 13 基建信托依附于政府信用，曾是基建资金重要来源 .............................................................................................. 13 基建信托逐步规范，性价比凸显 ........................................................................................................................... 15 信托资金有望放量，投向基建或超万亿 ................................................................................................................ 17 图表目录 图 1：2019Q1 新增信托中投向地产占比达到 19.2%，较 2018 年大幅提升 6pct（亿元） .......................................... 4 图 2：今年以来全国土地成交溢价率明显提升 .............................................................................................................. 4 图 3：6-8 月地产信托规模增速明显回落，基建信托大幅增长（亿元） ........................................................................ 5 图 4：房地产开发资金来源中信托资金或主要涉及非银贷款及股权融资两方面 ............................................................ 6 图 5：房地产开发资金来源情况（亿元） ........