持续降本增效，盈利能力提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月29日优于大市顺丰控股（002352.SZ）持续降本增效，盈利能力提升核心观点公司研究·财报点评交通运输·物流证券分析师：罗丹证券分析师：高晟021-60933142021-60375436luodan4@guosen.com.cngaosheng2@guosen.com.cnS0980520060003S0980522070001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价33.23 元总市值/流通市值160033/159122 百万元52 周最高价/最低价45.20/32.93 元近 3 个月日均成交额359.66 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《顺丰控股（002352.SZ）-经营效率持续优化，长期成长逻辑不改》 ——2024-03-27《顺丰控股（002352.SZ）-三季度业绩表现稳健，长期投资价值显现》 ——2023-10-31《顺丰控股（002352.SZ）-二季度主业环比向上，期待鄂州机场与国际化进程》 ——2023-07-10《顺丰控股（002352.SZ）-时效快递需求复苏，一季度业绩表现亮眼》 ——2023-04-27《顺丰控股（002352.SZ）-22Q4 经营表现稳定，23 年业绩弹性可期》 ——2023-03-292024 年二季度公司业绩实现较快增长。2024 年上半年营收 1344.1 亿元（同比+8.1%），归母净利润 48.1 亿元（同比+15.1%），扣非归母净利润 41.5亿元（同比+12.0%）；2024 年二季度单季营收 690.7 亿元（同比+9.1%），归母净利润 29.0 亿元（同比+17.9%），扣非归母净利润 24.9 亿元（同比+13.8%）。时效快递增长稳健，经济快递及快运业务实现较快增长。2024 年上半年，虽然宏观经济增长承压，但是公司不断拓展更多新兴产业客群和新场景，促使时效快递件量实现了 10%的稳健增长，时效快递收入实现了 5.6%的增长。此外，上半年经济快递业务和快运业务收入增长表现较优，剔除掉丰网业务的影响，公司经济快递收入同比增长达到 15.6%，高于快递行业整体增速；得益于直营和加盟“双品牌”同步发力，公司快运业务收入同比增速达到 16.1%。精益管理推动降本增效，公司盈利能力稳步提升。公司二季度盈利能力同比实现提升，主要得益于，1）公司 23 年二季度剥离了短期无法盈利的丰网业务，聚焦盈利能力强的中高端物流；2）公司坚持精益化资源规划和成本管控，通过营运变革提升效率以及继续推进多网融通来降本（2021 年、2022年、2023 年和 2024H1 多网融通降本分别超过 6 亿元、8 亿元、11 亿元和 6亿元）；3）快运业务和同城业务的经营也逐步成熟并进入盈利阶段。因此，我们看到公司 2024 年上半年和二季度的归母净利率分别为 3.6%和 4.2%，同比均有所提升（23 年上半年和二季度归母净利率分别为 3.4%和 3.9%）。资本开支维持下降趋势，公司经营韧性强，有望平稳穿越周期。2024 年上半年公司资本开支为 50.8 亿元，同比减少了 3.8 亿元，资本开支的收入占比下有利于盈利能力提升，预计 2024 年资本开支绝对值以及收入占比均将继续下降。顺丰经营韧性强，主要体现在产品矩阵丰富、网络基础设施完善、顺应下游企业降本需求以及顺应企业出海大势等各个方面，我们认为公司有望平稳穿越经济周期。风险提示：宏观经济不及预期；市场拓展低于预期。投资建议：小幅调整盈利预测，维持 “优于大市”评级。小 幅 调 整 盈 利 预 测 ， 预 计 2024-2026 年 归 母 净 利 润 分 别 为97.6/114.2/132.8亿 元 （ 24-26年 调 整 幅 度 分 别 为-6.7%/-15.7%/-19.6%），分别同比增长 18.5%/17.0%/16.3%。公司长期成长成长空间仍然较大，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)267,490258,409284,509314,382348,335(+/-%)29.1%-3.4%10.1%10.5%10.8%归母净利润(百万元)6174823497571141613281(+/-%)44.6%33.4%18.5%17.0%16.3%每股收益（元）1.261.682.032.372.76EBITMargin3.9%3.8%4.5%4.7%4.8%净资产收益率（ROE）7.2%8.9%9.8%10.7%11.5%市盈率（PE）26.319.816.414.012.1EV/EBITDA15.328.914.012.110.5市净率（PB）1.891.751.611.501.39资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024 年二季度公司业绩实现较快增长。2024 年上半年营收 1344.1 亿元（同比+8.1%），归母净利润 48.1 亿元（同比+15.1%），扣非归母净利润 41.5 亿元（同比+12.0%）；2024 年二季度单季营收 690.7 亿元（同比+9.1%），归母净利润 29.0 亿元（同比+17.9%），扣非归母净利润 24.9 亿元（同比+13.8%）。时效快递增长稳健，经济快递及快运业务实现较快增长。2024 年上半年，虽然宏观经济增长承压，但是公司不断拓展更多新兴产业客群和新场景，促使时效快递件量实现了 10%的稳健增长，时效快递收入实现了 5.6%的增长。此外，上半年经济快递业务和快运业务收入增长表现较优，剔除掉丰网业务的影响，公司经济快递收入同比增长达到 15.6%，高于快递行业整体增速；得益于直营和加盟“双品牌”同步发力，公司快运业务收入同比增长达到 16.1%。图1：顺丰控股累计营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：顺丰控股单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：顺丰控股单季归母净利润（单位：亿元）图4：顺丰控股单季扣非归母净利润（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理精益管理推动降本增效，公司盈利能力稳步提升。公司上半年盈利能力同比实现提升，主要得益于，1）公司 23 年二季度剥离了短期无法盈利的丰网业务，聚焦盈利能力强请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3的中高端物流；2）公司坚持精益化资源规划和成本管控，通过营运变革提升效率以及继续推进多网融通来降本（2021 年、2022 年、2023 年和 2024H1 多网融通降本分别超过 6 亿元、8 亿元、11 亿元和 6 亿元）；3）快运业务和同城业务的经营也逐步成熟并进入盈利阶段。因此，我们看到公司 2024 年上半年和二季度的归母净利率分别为 3.6%和 4.2%，同比均有所提升（23 年上半年和二季度归母