业绩兑现亮眼，直通车具备弹性

公司研究公司财报点评证券研究报告铁路运输2024 年 08 月 29 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明广深铁路（601333.SH）业绩兑现亮眼，直通车具备弹性投资要点：事件：广深铁路发布 2024 半年报。2024H1 公司实现营收 129.2 亿元，同比+4.4%；归母净利润 9.1 亿元，同比+34.7%。其中，24Q2 实现营收63.2 亿元，同比+1.4%；归母净利润 3.7 亿元，同比+34.1%。24H1 归母净利润提升显著，高基数下 24H2 业绩预计环比走弱24H1 公司总营收 129.2 亿元，同比+4.4%，其中：1）客运业务收入 54.6 亿元，同比+2.7%，占总营收比 42%。2）路网清算业务收入 60.3亿元，同比+9.7%，占总营收比 47%。3）货运业务收入 7.9 亿元，同比-15.1%，占总营收比 6%。成本费用管控良好下（营业成本同比+1.5%，管理费用率/财务费用率同比分别-0.1pp/-0.1pp），24H1 公司归母净利润 9.1 亿元，同比+34.7%，归母净利率 7.1%，同比+1.6pp。边际来看，24 年暑运（7.1-8.20）广铁日均发送旅客同比+2.3%，日均开行旅客列车同比+7.8%。高基数下增速收窄，我们预计 24H2 业绩增速环比走弱。直通车表现亮眼，增开有 BIG PICTURE 的确定性客运业务中，直通车表现亮眼，24H1 直通车实现收入 10.5 亿元，同比+99.7%，占客运业务收入 19%，同比+9pp。业绩表现基本符合我们对班次/总流量的高频跟踪，在成本端确实有黑盒属性的背景下，业绩有兑现、业绩的可追踪性有提升。对比大盘数据，24H1 铁路累计客运量 21.0 亿人，同比+18.4%，大盘基本面强劲。广深担当约 1/3 的西九龙直通车业务增速远超大盘增速，仍在红利释放期，我们强调直通车的增开有 BIG PICTURE 的确定性。24 年 6 月 15 日调图后，公司担当的长短途直通车分别增加至 15/29对（周末为 16/29 对），而 19 年长短途一共 10 对，我们认为香港与内地网络加密不会停滞。盈利预测与投资建议可比核心标的京沪高铁估值持续提升，弱市场环境下兼顾价值和成长的垄断资产的定价回归。我们认为广深铁路处于转型关键时刻、直通车具备弹性、广州站及广州东站高铁化改造在即，略调整2024-2026 年归母净利润预测 14.6/15.9/16.5 亿元（前值为 14.6/15.9/16.5亿元）。同时参考公司历史 PB（除疫情期间影响），我们给予 24 年 1.1PB，对应目标价 4.22 元，维持“买入”评级。风险提示担当车次不及预期；新建线路分流；高铁站改造不及预期买入（维持评级）当前价格：3.47 元目标价格：4.22 元基本数据总股本/流通股本(百万股)7,083.54/5,652.24流通 A 股市值(百万元)19,613.26每股净资产(元)3.80资产负债率(%)28.36一年内最高/最低价(元)3.80/2.45一年内股价相对走势团队成员分析师： 陈照林(S0210522050006)CZL3792@hfzq.com.cn相关报告1、广铁核心枢纽的价值重构——2024.07.15财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）19,94326,19528,80730,07431,129增长率-1%31%10%4%4%净利润（百万元）-1,9951,0581,4601,5921,649增长率-105%153%38%9%4%EPS（元/股）-0.280.150.210.220.23市盈率（P/E）-12.323.216.815.414.9市净率（P/B）1.00.90.90.90.8数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 广深铁路图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金1,4821,7281,8762,048营业收入26,19528,80730,07431,129应收票据及账款6,2406,6036,9057,241营业成本24,55326,54227,64128,549预付账款23121417税金及附加48727578存货290351343351销售费用0000合同资产0000管理费用175202211218其他流动资产7649619371,018研发费用0000流动资产合计8,7989,65610,07410,675财务费用50454767长期股权投资299249262271信用减值损失-68102固定资产22,78623,04223,27723,493资产减值损失-121-39-46-51在建工程5611,0611,5612,061公允价值变动收益0000无形资产1,6901,5271,3811,252投资收益40445045商誉281281281281其他收益90000其他非流动资产2,8202,7692,8952,952营业利润1,4681,9602,1142,212非流动资产合计28,43728,92929,65730,311营业外收入35434935资产合计37,23538,58539,73140,986营业外支出47564149短期借款70025100利润总额1,4571,9472,1232,199应付票据及账款5,1136,7306,8326,844所得税400487531550预收款项11374862净利润1,0571,4601,5921,649合同负债229260241268少数股东损益-1000其他应付款0000归属母公司净利润1,0581,4601,5921,649其他流动负债1,9691,4311,7312,082EPS（按最新股本摊薄） 0.150.210.220.23流动负债合计8,0228,7098,8519,255长期借款780780780780主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债2,0811,9612,0822,062成长能力非流动负债合计2,8612,7412,8622,842营业收入增长率31.3%10.0%4.4%3.5%负债合计10,88311,45011,71312,097EBIT 增长率159.5%32.2%8.9%4.5%归属母公司所有者权益26,39027,17328,05628,926归母公司净利润增长率153.1%38.0%9.0%3.6%少数股东权益-38-38-38-38获利能力所有者权益合计26,35227,13528,01828,888毛利率6.3%7.9%8.1%8.3%负债和股东权益37,23538,58539,73140,986净利率4.0%5.1%5.3%5.3%ROE4.0%5.4%5.7%5.7%现金流量表ROIC5.7%7.5%7.9%8.1%单位:百万元2023A2024E2025E2026E偿债能力经营活动现金流1,1163,9553,